國(guó)際銅價(jià)連續(xù)下跌兩個(gè)多月，調(diào)整時(shí)間創(chuàng)出疫情以來(lái)最長(zhǎng)記錄，調(diào)整幅度也是最近兩年最大的一次，現(xiàn)貨銅價(jià)已跌至近16個(gè)月低點(diǎn)，但其絕對(duì)價(jià)格處于2010年以來(lái)的高位，相較疫情低點(diǎn)接近翻倍。我們認(rèn)為，銅價(jià)已經(jīng)處于本輪周期的高點(diǎn)，向上空間比較有限，但在下半年需求支撐下，銅價(jià)會(huì)有反彈行情。

現(xiàn)階段是購(gòu)買銅帶、銅棒、銅管、銅排等產(chǎn)品的最佳時(shí)間。

圖：國(guó)際現(xiàn)貨銅金屬價(jià)格

短期銅價(jià)還將承壓

在天量流動(dòng)性和疫情導(dǎo)致的供需錯(cuò)配作用下，銅價(jià)經(jīng)歷了兩年多史無(wú)前例的大行情，期間銅價(jià)有四個(gè)階段的大漲，第一階段發(fā)生在2020年3月底到7月底，第二階段發(fā)生在2020年10月初到2021年1月初，第三階段發(fā)生在2021年2月上旬和中旬，第四階段發(fā)生在2021年4月初到5月初，此后銅價(jià)震蕩一年至到今年3月份。

圖：銅期貨價(jià)格從2020年3月到2021年5月上漲了148%，然后呈橫盤走勢(shì)

相比此前價(jià)格翻倍的大行情，現(xiàn)在的調(diào)整幅度不算太大，但對(duì)于多單持倉(cāng)成本在一萬(wàn)點(diǎn)上方的持有者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的調(diào)整幅度已經(jīng)給其賬戶帶來(lái)不小的壓力，如果銅價(jià)進(jìn)一步調(diào)整，不少賬戶不得不被動(dòng)平倉(cāng)。

我們認(rèn)為，銅與經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，這段時(shí)間的通脹預(yù)期回落使得銅價(jià)很難抬頭，10年期美債隱含的通脹預(yù)期也已經(jīng)逼近2021年以來(lái)的低點(diǎn)，而美國(guó)通脹預(yù)期在美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行加息加速的背景下，也很難抬頭。在未來(lái)半年美國(guó)陷入衰退的概率增加，短期通脹預(yù)期和銅價(jià)的表現(xiàn)都將承壓。

　　銅價(jià)反彈可能在下半年

通常來(lái)說(shuō)，相對(duì)敏感的現(xiàn)貨銅會(huì)在加息前提前反映流動(dòng)性收緊預(yù)期，2015年到2018年周期中，銅價(jià)在Taper預(yù)期以及Taper階段已經(jīng)有所反映，等到真正加息以后，銅價(jià)前期維持下跌走勢(shì)，但加息中后段相對(duì)平穩(wěn)，反而在加息后期會(huì)有一定幅度的上漲，價(jià)格回到了美聯(lián)儲(chǔ)剛開(kāi)始Taper時(shí)銅價(jià)的位置。

不過(guò)，本輪周期中，銅價(jià)下跌相對(duì)滯后，一直到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息之后，銅價(jià)才開(kāi)始真正下跌。美聯(lián)儲(chǔ)前期躊躇不前和相對(duì)模糊的態(tài)度使得銅價(jià)沒(méi)有跟上美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作，另外，2022年美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)快的動(dòng)作也導(dǎo)致銅價(jià)短期出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，銅價(jià)的下跌行情已經(jīng)滯后于整個(gè)市場(chǎng)的政策環(huán)境。

我們認(rèn)為，現(xiàn)在還處在加息的前半段，銅價(jià)的下跌遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，只有美聯(lián)儲(chǔ)放慢政策步伐的時(shí)候，銅價(jià)的跌勢(shì)才會(huì)趨緩或者出現(xiàn)被動(dòng)反彈。同時(shí)我們也可以看到，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)公布的信息還是市場(chǎng)交易的結(jié)果都指向美聯(lián)儲(chǔ)放慢政策可能就出現(xiàn)在下半年，并且9月出現(xiàn)的概率最大。

圖：美債隱含的通脹預(yù)期

? ? ? 中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好支撐銅需求

芝商所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家及執(zhí)行董事Erik Norland表示，銅價(jià)走勢(shì)往往與風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)所指示最可能的方向相反，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)偏度顯示出一種反向指標(biāo)的傾向。當(dāng)銅交易者更加擔(dān)心極端上行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則從歷史上看，銅價(jià)后續(xù)更有可能出現(xiàn)下跌走勢(shì)，雖然相較極端上行風(fēng)險(xiǎn)，銅期權(quán)交易者往往更擔(dān)心極端下行風(fēng)險(xiǎn)，但不等于銅價(jià)在未來(lái)幾個(gè)月可能下跌。（閱讀文章《銅期權(quán)折射市場(chǎng)不確定性》：https://www.cmegroup.com/cn-s/insights/economic-research/2022/copper-options-signal-uncertainty.html）

我們認(rèn)為，銅期權(quán)隱含的波動(dòng)率也不支持銅價(jià)繼續(xù)大幅下跌。從國(guó)內(nèi)角度分析，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)可能也意味著銅價(jià)下方有比較堅(jiān)實(shí)的支撐。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的PMI為50.2%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)回升幅度明顯。

此外，近期各省開(kāi)始申報(bào)2022年第三批地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目，此批申報(bào)項(xiàng)目可在交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程等既有九大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源項(xiàng)目納入申報(bào)范圍。預(yù)計(jì)本次專項(xiàng)債發(fā)行，將使三季度四季度的基建迅速增長(zhǎng)，銅需求會(huì)有短暫的增加。

長(zhǎng)期來(lái)看，一季度銅價(jià)可能就是本輪市場(chǎng)的頂部，但是在美聯(lián)儲(chǔ)政策減速之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入緩慢衰退，銅價(jià)不太可能單邊急跌，震蕩下跌的可能性最大。在短線空頭平倉(cāng)完成以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求拉動(dòng)之下，銅價(jià)下半年會(huì)有不錯(cuò)的反彈的行情。投資者可以關(guān)注芝商所于5月新推出的微型銅期貨合約（MHG）反彈做多的機(jī)會(huì)。

微型銅期貨合約規(guī)模是基準(zhǔn)銅期貨合約（HG）的1/10，但同樣具備強(qiáng)大透明度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，適合不同交易員對(duì)管理銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的需要，為微調(diào)銅市風(fēng)險(xiǎn)敞口和提升交易策略提供一種高效、低成本的新方式。（和訊期貨?）