– 核心觀點 –

上周銅價跌2.85%，運行區(qū)間在61420-64910元/噸。

上周公布的中國6月制造業(yè)PMI為50.2%，時隔三個月后重回擴(kuò)張區(qū)間，國內(nèi)防疫政策放松與穩(wěn)增長政策對金屬消費恢復(fù)形成一定利好。

海外繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲加息預(yù)期與衰退風(fēng)險，美國核心PCE物價指數(shù)同比上升4.7%，低于預(yù)期，消費者支出表現(xiàn)疲軟，大摩預(yù)計美國Q2GDP增長0.3%，歐元區(qū)Q4可能進(jìn)入小幅衰退。

中長期在全球流動性收緊與需求預(yù)期走弱的背景下，銅的定價邏輯面臨重塑，銅價重心或進(jìn)一步下移?；久?，上周國內(nèi)電解銅庫存增2.14萬噸至11.36萬噸，2022Q3和2023H1銅精礦TC分別定在80和76美金，長單價格的確定基本上奠定了中長期礦端供給相對寬松的格局，下半年隨著煉廠產(chǎn)能利用率的提升和進(jìn)口銅的流入，電解銅供給將不斷改善。

需求端在環(huán)比恢復(fù)，精廢差收窄有利于精銅消費，但整體節(jié)奏偏慢，銅價的下跌加大采購謹(jǐn)慎情緒。

單邊：宏觀繼續(xù)交易衰退，基本面有轉(zhuǎn)空趨勢，中長期銅價重心或進(jìn)一步下移。

本周關(guān)注

1. 美聯(lián)儲 FOMC 公布 6 月貨幣政策會議紀(jì)要（周四）；

2. 美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、美國5月批發(fā)銷售月率（周五）

3. 國內(nèi)庫存變化，冶煉廠生產(chǎn)發(fā)運以及進(jìn)口銅流入情況。

中國電解銅供需平衡表

國內(nèi)庫存：電解銅供應(yīng)改善，庫存顯著增加

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫存11.36萬噸，增2.14萬噸，其中上海庫存增1.17萬噸，廣東庫存增1.03萬噸，江蘇庫存降0.02萬噸。

月末下游采購情緒不佳，冶煉廠發(fā)貨增加+進(jìn)口銅流入，市場電解銅供應(yīng)改善，下半年預(yù)計將逐步寬松。

上周保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫存21.6萬噸，較此前一周降3.9萬噸。

中國銅現(xiàn)貨庫存

海外庫存：LME庫存增1.38萬噸

截至上周五，LME銅庫存為12.7萬噸，增1.38萬噸。

截至上周五，LME注銷倉單占比為19.09%，較此前一周下降6個百分點。

LME銅庫存

LME銅注銷倉單占比

估值水位：銅價進(jìn)入震蕩區(qū)間

截至上周五，銅估值水位為41.03%，位于20%-80%的震蕩區(qū)間，較此前一周下移11個百分點。

上周精廢差再度倒掛，帶動估值水位下移。

銅精礦：長單價格的確定基本奠定中長期礦端供給寬松格局

據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截止上周五國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC為72.7美元/噸，下降2.1美元/噸。

智利5月銅產(chǎn)量480275噸，環(huán)比增加13.88%，同比下降2.7%。上周一，智利Los Pelambres銅礦恢復(fù)正常運營。

CSPT敲定2022年三季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為80美元/干噸，與二季度持平。

江銅、銅陵、金川與Antofagasta確定2023年上半年銅精礦TC為76美元/噸。

中國銅精礦現(xiàn)貨TC

電解銅：5月進(jìn)口精煉銅29.03萬噸，同比增加4.9%

截至上周五，銅精礦現(xiàn)貨冶煉平均利潤為2870元/噸，下降38元/噸。TC與硫酸價格支持冶煉廠保持較好利潤水平。

據(jù)SMM，后續(xù)富冶、銅陵擴(kuò)建項目陸續(xù)投產(chǎn)疊加山東3家冶煉廠復(fù)產(chǎn)，下半年國內(nèi)產(chǎn)量將穩(wěn)步攀升。預(yù)計6月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為85.42萬噸，環(huán)比增加4.3%，同比增加3%。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年5月中國進(jìn)口精煉銅共29.03萬噸，環(huán)比增加7.41%，同比增加4.9%，1-5月累計同比減少2.45%。

銅精礦冶煉利潤測算

廢銅：精廢差再度倒掛，下游銅廠減停產(chǎn)

截至上周五，廣東地區(qū)電解銅現(xiàn)貨與光亮銅精廢差為-8元/噸，降989元/噸，處于合理價差下方。

上周廢銅市場活躍度低。銅價大幅下跌后，持貨商手中庫存處于大幅虧損狀態(tài)，精廢差雖有恢復(fù)但仍處于合理價差下方，下游面對高價廢銅采購情緒寡淡，部分銅廠開始減產(chǎn)或停產(chǎn)。

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國5月廢銅進(jìn)口量為15.8萬噸，環(huán)比增加16.95%，同比增加13.83%。美國成為最大來源國。

銅下游：7月消費預(yù)計環(huán)比改善，但仍難及同期

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，上周國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為72.35%，較此前一周下降0.58個百分點。

6月電線電纜企業(yè)開工率為74.99%，環(huán)比下滑0.87個百分點，同比減少8.95個百分點。預(yù)計7月銅電線電纜企業(yè)開工率為79.39%，環(huán)比增加4.41個百分點，同比減少5.72個百分點。

7月又逢國網(wǎng)集中交貨期，電網(wǎng)訂單環(huán)比將有所改善，部分企業(yè)光伏、風(fēng)能等端口新訂單持續(xù)增長。但綜合來看，7月銅線纜開工率仍難及同期，地產(chǎn)后端家裝布電線需求有轉(zhuǎn)好預(yù)期，房地產(chǎn)端口消費信心不足，對于線纜行業(yè)造成的沖擊難以抵消。

金田銅業(yè)生產(chǎn)銅棒、銅帶、銅排、銅線、銅板、電磁線、磁鋼等。