“碳中和”在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位持續(xù)提升，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。而新能源技術(shù)是實(shí)現(xiàn)碳中和的必然選擇，我們認(rèn)為，在這2大趨勢(shì)下全球銅需求將獲得新增發(fā)展空間。
碳中和要求電力行業(yè)逐步向清潔能源轉(zhuǎn)型。
新能源諸如光伏、風(fēng)電基建有望拉動(dòng)電網(wǎng)投資，我國(guó)電力用銅需求占比高達(dá)48.5%，電網(wǎng)投資對(duì)銅用量的拉動(dòng)極為顯著。未來(lái)5年，國(guó)家電網(wǎng)公司將年均投入超過(guò)700億美元，推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)，促進(jìn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型。此外，“碳中和”背景下全球大力發(fā)展新能源汽車，其單車耗銅量上升以及充電樁網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，也是全球銅需求的新增量。
新能源汽車：純電單車耗銅量達(dá)傳統(tǒng)汽車近4倍。
全球大力發(fā)展新能源汽車行業(yè)，符合減少二氧化碳排放的“碳中和”需求。我們測(cè)算，至2025年我國(guó)新能源汽車耗銅量有望達(dá)到58.3萬(wàn)噸，較2020年增長(zhǎng)452%，增速顯著。全球范圍來(lái)看，全球新能源汽車銷量有望加速上升，帶來(lái)更大的精煉銅需求空間，預(yù)計(jì)到2025年全球新能源汽車銷量規(guī)模接近1900萬(wàn)輛，將拉動(dòng)146.3萬(wàn)噸的精煉銅需求。
光伏：電網(wǎng)向清潔低碳轉(zhuǎn)型，全球光伏發(fā)展利好銅消費(fèi)。
我們預(yù)2025年全球新增光伏安裝量將達(dá)到174GW，同比增長(zhǎng)5.5%，2025年對(duì)應(yīng)的年度光伏裝機(jī)耗銅量將達(dá)到69.6萬(wàn)噸，較2020年全球光伏耗銅量的53.6萬(wàn)噸上升29.9%。
根據(jù)1.2萬(wàn)億基建計(jì)劃的預(yù)算框架，我們估算，若在未來(lái)8年內(nèi)充分執(zhí)行新基建計(jì)劃，5790億美元的新增基建支出可帶動(dòng)精煉銅消耗約429.2萬(wàn)噸，年均新增精煉銅消費(fèi)量53.6萬(wàn)噸，約占2020年全球銅消費(fèi)量2498.7萬(wàn)噸的2.1%，對(duì)銅需求邊際拉動(dòng)顯著。
建議關(guān)注擁有自產(chǎn)礦山銅的行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：紫金礦業(yè)，洛陽(yáng)鉬業(yè)，銅陵有色，西部礦業(yè)，云南銅業(yè)，江西銅業(yè)，五礦資源，中國(guó)有色礦業(yè)，中國(guó)黃金國(guó)際。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
1. ?新能源與碳中和：新時(shí)代的銅需求引擎
“碳中和”在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中地位持續(xù)提升，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。而新能源技術(shù)是實(shí)現(xiàn)碳中和的必然選擇，我們認(rèn)為，在這2大趨勢(shì)下全球銅需求將獲得新增發(fā)展空間。
碳中和要求電力行業(yè)逐步向清潔能源轉(zhuǎn)型，新能源諸如光伏、風(fēng)電基建有望拉動(dòng)電網(wǎng)投資，我國(guó)電力用銅需求占比高達(dá)48.5%，電網(wǎng)投資對(duì)銅用量的拉動(dòng)極為顯著。未來(lái)5年，國(guó)家電網(wǎng)公司將年均投入超過(guò)700億美元，推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)，促進(jìn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型。此外，“碳中和”背景下全球大力發(fā)展新能源汽車，其單車耗銅量上升以及充電樁網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，也是全球銅需求的新增量。
1.1 ?新能源汽車：純電單車耗銅量達(dá)傳統(tǒng)汽車近4倍
2020-2021年全球各經(jīng)濟(jì)體對(duì)新能源汽車都提出了補(bǔ)貼和促進(jìn)政策，其中中國(guó)僅2020年就頒布了近十項(xiàng)政策，主要內(nèi)容為延長(zhǎng)補(bǔ)貼期限，完善財(cái)稅支持政策，下鄉(xiāng)促銷等。
諸如美國(guó)、法國(guó)等西方經(jīng)濟(jì)體也推出了各自的促進(jìn)政策，其中美國(guó)拜登政府提出加快建設(shè)公眾充電樁，延長(zhǎng)電動(dòng)汽車稅收抵免，提供舊車置換金等；法國(guó)撥款80億歐元用于汽車行業(yè)振興計(jì)劃，并對(duì)置換新能源汽車的消費(fèi)者給予報(bào)廢獎(jiǎng)勵(lì)等。
我們認(rèn)為，新能源汽車的高速發(fā)展，除了全球?qū)μ贾泻偷沫h(huán)境保護(hù)要求之外，自動(dòng)駕駛技術(shù)作為未來(lái)交通工具發(fā)展的大勢(shì)所趨，也將令新能源汽車成為車輛交通的主流。
首先，自動(dòng)駕駛技術(shù)對(duì)于電力的需求較大，而新能源汽車電氣化程度更高，能源的利用效率更高，所以對(duì)于電力的保障更完善；其次，新能源車采用電機(jī)驅(qū)動(dòng)，可以通過(guò)控制電流的大小精確控制電機(jī)的轉(zhuǎn)速，同時(shí)轉(zhuǎn)速可以做到線性變化。相比較內(nèi)燃機(jī)而言，電動(dòng)機(jī)更加可控，方便實(shí)現(xiàn)更多功能；最后，新能源汽車的可塑性較強(qiáng)，車身結(jié)構(gòu)更加模塊化，可以更方便地加入自動(dòng)駕駛技術(shù)所需要的硬件。
根據(jù)我國(guó)汽車技術(shù)發(fā)展總體目標(biāo)，到2025年，混動(dòng)新車占傳統(tǒng)能源乘用車的50%以上，新能源汽車占總銷量20%左右；到2035年，混動(dòng)新車占傳統(tǒng)能源乘用車的100%，新能源汽車成為主流，占總銷量50%以上。
根據(jù)我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)總體路線圖規(guī)劃，到2025年，各類網(wǎng)聯(lián)式高度自動(dòng)駕駛車輛廣泛運(yùn)行于中國(guó)廣大地區(qū)；高速快速公路、 城市道路的基礎(chǔ)設(shè)施智能化水平滿足HA級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車運(yùn)行要求。
銅主要用來(lái)做新能源汽車電動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)子線圈，此外發(fā)電和儲(chǔ)存電能也需要大量的銅。因?yàn)樾履茉雌嚨碾姍C(jī)內(nèi)部需要大量使用線組，所以其銅使用量在傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車的基礎(chǔ)上將是全方位的增加，是傳統(tǒng)燃油車的近四倍。
根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車單車用銅量是23kg，混合動(dòng)力電動(dòng)汽車單車用銅量是40kg，插電式混合動(dòng)力汽車單車用銅量是60kg，而純電動(dòng)車單車用銅量是83kg。
全球大力發(fā)展新能源汽車行業(yè)，符合減少二氧化碳排放的“碳中和”需求。我們測(cè)算，至2025年我國(guó)新能源汽車耗銅量有望達(dá)到58.3萬(wàn)噸，較2020年增長(zhǎng)452%，增速顯著。全球范圍來(lái)看，全球新能源汽車銷量有望加速上升，帶來(lái)更大的精煉銅需求空間，預(yù)計(jì)到2025年全球新能源汽車銷量規(guī)模接近1900萬(wàn)輛，將拉動(dòng)146.3萬(wàn)噸的精煉銅需求。
1.2 ?新能源汽車充電樁：至2035年規(guī)劃明確
新能源汽車必備的充電樁也為精煉銅貢獻(xiàn)了新的需求。雖然充電樁本身對(duì)銅的用量不高，但連接充電樁和配電板的電線以及充電電纜本身都要用大量的銅。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，一臺(tái)公用交流式充電樁耗銅8kg，一臺(tái)公用直流式充電樁耗銅60kg，一臺(tái)私人樁用銅量約2kg。
充電站通常由若干直流充電樁與交流充電樁混合組成，以滿足不同充電需求。如圖所示的小型充電站中，直流充電樁與交流充電樁都設(shè)計(jì)有CAN接口，目的是通過(guò)CAN總線將各充電樁組網(wǎng)，從而方便后臺(tái)管理系統(tǒng)對(duì)充電站進(jìn)行集中管理。
據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖 2.0》，2025、2030、2035 年，慢充設(shè)施端口分別達(dá)到 1300、7000、15000 萬(wàn)端以上，公共快充端口分別約 80、128、146 萬(wàn)端。以2025年測(cè)算，慢充及快充設(shè)施總計(jì)耗銅量將達(dá)到15.2萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)到2030年，慢充及慢充及快充設(shè)施總計(jì)耗銅量將達(dá)到63.2萬(wàn)噸，5年CAGA為33%。
按照我國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)路線圖，到2025年總體目標(biāo)為：居住區(qū)、單位、社會(huì)停車車場(chǎng)推廣目的地停車慢充應(yīng)用覆蓋，慢充電能輸出占比達(dá)70%以上，公共快充以750V輸出為應(yīng)用主體。產(chǎn)業(yè)規(guī)模方面，慢充設(shè)施充電端口達(dá)1300萬(wàn)端以上，公共快充端口約80萬(wàn)端；保障年充電量接近1000億kWh供電需求，支撐2000萬(wàn)輛以上車輛充電運(yùn)行。
1.3 ?光伏：電網(wǎng)向清潔低碳轉(zhuǎn)型，全球光伏發(fā)展利好銅消費(fèi)
太陽(yáng)能用銅帶是太陽(yáng)能重要的導(dǎo)電導(dǎo)熱原材料，主要有光熱銅帶和光伏銅帶兩種，分別用于制作太陽(yáng)能集熱器板芯、太陽(yáng)能電池的互聯(lián)條和匯流帶。光伏組件，逆變器和并網(wǎng)開(kāi)關(guān)之間要用電纜連接，而組件MC4接頭，光伏逆變器輸出接線端子，并網(wǎng)開(kāi)關(guān)的接線端子都是用銅芯做的。
根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委能源研究所發(fā)布的《中國(guó)2050光伏發(fā)展展望（2019）》，報(bào)告認(rèn)為光伏建筑一體化（BIPV）將得到全面開(kāi)發(fā)，分布式光伏+儲(chǔ)能模式可廣泛應(yīng)用于不同場(chǎng)景中，而與銅線相比，鋁線連接起火危險(xiǎn)更大。
“碳中和”也為精煉銅需求帶來(lái)新的增量，碳中和要求電力行業(yè)逐步向清潔能源轉(zhuǎn)型，有望拉動(dòng)電網(wǎng)投資，而我國(guó)電力用銅需求占比高達(dá)48.5%，“碳中和”將帶來(lái)新的精煉銅需求。據(jù)國(guó)家電網(wǎng)官網(wǎng)，國(guó)家電網(wǎng)公司董事長(zhǎng)辛保安出席世界經(jīng)濟(jì)論壇“達(dá)沃斯議程”對(duì)話會(huì)時(shí)表示，未來(lái)5年，國(guó)家電網(wǎng)公司將年均投入超過(guò)700億美元，推動(dòng)電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)，促進(jìn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。
中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王勃華預(yù)測(cè)2021年全球新增裝機(jī)達(dá)150GW,我國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模55-65GW，“十四五“國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模70-90GW。
我們預(yù)計(jì)2021年我國(guó)新增光伏安裝量將達(dá)到60GW，同比增長(zhǎng)24.5%；全球新增光伏安裝量將達(dá)到142.0GW，同比增長(zhǎng)6%。2025年我國(guó)新增光伏安裝量將達(dá)到129GW，同比增長(zhǎng)21.7%；全球新增光伏安裝量將達(dá)到174GW，同比增長(zhǎng)5.5%，2025年對(duì)應(yīng)的年度光伏裝機(jī)耗銅量將達(dá)到69.6萬(wàn)噸，較2020年全球光伏耗銅量的53.6萬(wàn)噸上升29.9%。
1.4 ?風(fēng)電：海上風(fēng)電發(fā)力，海纜單位銅用量提升
風(fēng)力發(fā)電主要用銅環(huán)節(jié)為發(fā)電機(jī)、變壓器、齒輪箱和塔筒電纜，應(yīng)用范圍較廣。陸上風(fēng)機(jī)通過(guò)集電器電纜相連至變電站后，再連接到電氣和輸電網(wǎng)。海上風(fēng)機(jī)通過(guò)集電器電纜相連至海上升壓站后，通過(guò)配電電纜連接至地面變壓站，再到輸電網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)電項(xiàng)目中58%的銅消耗來(lái)自于電纜設(shè)備。
從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，海上風(fēng)電和陸上風(fēng)電沒(méi)有明顯區(qū)別，自下而上分為風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、風(fēng)電整機(jī)制造、風(fēng)機(jī)零部件制造三個(gè)環(huán)節(jié)。與陸上風(fēng)電不同的是，海上風(fēng)電項(xiàng)目需要先通過(guò)35kV海底電纜將分散在場(chǎng)址內(nèi)的風(fēng)機(jī)所發(fā)電量匯集至海上升壓站，再由海上升壓站用220kV海底電纜送至陸上集控中心，項(xiàng)目離岸越遠(yuǎn)，海底電纜投資成本占比越大。
對(duì)于海上風(fēng)電來(lái)說(shuō)，各組件的銅使用強(qiáng)度均較陸上風(fēng)電有所提升。盡管不同技術(shù)對(duì)銅使用強(qiáng)度也略有影響，但由于電機(jī)和增速箱用銅量在風(fēng)電場(chǎng)整體的比例不高，約為8%~21%，整體影響有限。對(duì)銅使用強(qiáng)度最重要的影響因素是在陸上新裝機(jī)還是海上新裝機(jī)，Wood Mackenzie報(bào)告顯示，陸上風(fēng)電每兆瓦裝機(jī)需要消耗5.4噸銅，海上風(fēng)電每兆瓦裝機(jī)需要消耗15.3噸銅。
根據(jù)IEA預(yù)計(jì)，2021年全球海上風(fēng)電裝機(jī)量有望大幅提升，達(dá)到11.2GW，同比增長(zhǎng)83.6%；陸上風(fēng)電裝機(jī)量可達(dá)到76.3GW。到2025年，全球陸上風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)到88.3GW，海上風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)到23.9GW，合計(jì)達(dá)112.2GW。
我們認(rèn)為，2021年由于全球海上風(fēng)電的高速增長(zhǎng)，陸上+海上風(fēng)電耗銅量將同比上升4%，達(dá)到58.3萬(wàn)噸。至2025年，全球風(fēng)電耗銅量將進(jìn)一步從2020年的56.3萬(wàn)噸提升至84.2萬(wàn)噸，總體達(dá)到49.8%的增長(zhǎng)，顯示風(fēng)電清潔能源占銅的下游需求比重進(jìn)一步提升。
2. ?傳統(tǒng)需求：受益疫情后全球復(fù)蘇
2.1 ?電力用銅：中國(guó)電網(wǎng)投資有望持續(xù)增長(zhǎng)
電力行業(yè)是銅的第一應(yīng)用下游，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年電力用銅占我國(guó)銅總需求的48.5%。銅在電氣工業(yè)中的應(yīng)用主要包括：
（1）電力輸送。由于銅具有良好的導(dǎo)電性，因此廣泛地應(yīng)用在電線電纜、變壓器、匯流排和聯(lián)接器等。（2）電機(jī)。也是利用銅合金高導(dǎo)電和高強(qiáng)度的特性，在電機(jī)中的定子、轉(zhuǎn)子和軸頭等用到銅合金。根據(jù)國(guó)際電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，電機(jī)整個(gè)工作壽命期間消耗的電力成本可以達(dá)到其本身成本的200倍，研究節(jié)能的高效電機(jī)比起節(jié)省少量成本經(jīng)濟(jì)效益顯著，目前發(fā)展的高效電機(jī)銅繞組的使用量需要增加25%-100%，我們認(rèn)為單位電機(jī)耗銅量有望持續(xù)增加。
（3）通訊電纜。目前雖然光纖電纜在通訊干線上逐漸取代銅電纜，但把電能轉(zhuǎn)化為光能，以及輸入用戶的線路仍需使用大量的銅。隨著5G通信的發(fā)展，我們認(rèn)為光纖電纜和銅電線的需求仍然有較好的前景。（4）住宅電氣線路。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與家電的普及，住宅用電需求持續(xù)上升，帶來(lái)住宅線路用銅的增長(zhǎng)。
我國(guó)電力建設(shè)投資主要是國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，我們用國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)的投資總和增速估算銅在我國(guó)電力行業(yè)的需求增速。隨著國(guó)家電網(wǎng)在“七交五直”特高壓工程、鄉(xiāng)村電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（2018－2025年）等重大工程上持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)我國(guó)電力投資仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
中國(guó)已有的500千伏輸電主網(wǎng)架已經(jīng)面臨遠(yuǎn)距離、大容量輸送能力不足，走廊資源緊缺等瓶頸制約。我國(guó)能源資源與需求呈逆向分布，70%以上的能源需求集中在中東部，而可用能源資源卻遠(yuǎn)離需求中心，故需要在全國(guó)范圍內(nèi)優(yōu)化能源資源配置，打造電力“高速公路”。2021年3月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的公司“碳達(dá)峰、碳中和行動(dòng)方案”中提出，十四五期間將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬(wàn)千瓦。
2020年，國(guó)家電網(wǎng)共投入4605億元用于電網(wǎng)投資，同比增加2.95%，輸電線路長(zhǎng)度為114.2萬(wàn)千米，同比增加4.77%，并網(wǎng)機(jī)組容量為17.04億千瓦時(shí)，同比增加9.51%，特高壓跨區(qū)跨省輸送電量4567.14億千瓦時(shí)，同比增加21.78%，綜合線損率為5.87%，同比降低了6.08%。
2.2 ?空調(diào)制冷：海外需求復(fù)蘇，出口拉動(dòng)產(chǎn)量增長(zhǎng)
在空調(diào)等制冷裝置中銅管是重要材料，用于（1）制造換熱器。例如蒸發(fā)器、冷凝器等；（2）制造連接管道和管件，連接空調(diào)室內(nèi)機(jī)與室外機(jī)等。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年空調(diào)制冷耗銅占我國(guó)銅需求總量的15.5%，是銅用量第二大的下游。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量在2020年6月開(kāi)始走出疫情影響，月度同比增速轉(zhuǎn)正，2021年5月產(chǎn)量達(dá)到1546.1萬(wàn)臺(tái)，同比減少4%；2021年1-5月家用空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)7124.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23%。
我們認(rèn)為隨著2021年全球疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇疊加低基數(shù)因素，2021年我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量增速有望達(dá)到10%以上。
我國(guó)冰箱產(chǎn)量受疫情影響較空調(diào)小，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)表明，2020年5月產(chǎn)量同比增速轉(zhuǎn)正以來(lái)，一直維持月度較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年5月我國(guó)冰箱產(chǎn)量達(dá)710.1萬(wàn)臺(tái)，同比減少6.13%；2021年1-5月我國(guó)冰箱累計(jì)產(chǎn)量為3526.6萬(wàn)臺(tái)，同比增加26.2%，與2019年同期比較，2年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.8%。
2020年我國(guó)冰箱累計(jì)產(chǎn)量8443.2萬(wàn)臺(tái)，同比增加8.01%，我們預(yù)計(jì)2021年冰箱在海外需求復(fù)蘇帶動(dòng)下，整體產(chǎn)銷有望持續(xù)增長(zhǎng)。
2.3 ?交通運(yùn)輸：新能源汽車單車耗銅提升值得期待
交通運(yùn)輸行業(yè)是銅下游的主要應(yīng)用之一，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)交運(yùn)需求占銅下游用量的9.3%。銅和銅合金主要用在汽車的散熱器、制動(dòng)系統(tǒng)、液壓裝置、齒輪軸承、剎車摩擦片、以及車輛內(nèi)的各種接頭、配飾件等。
汽車中用銅量比較大的零部件是散熱器，包括黃銅帶散熱器管和薄銅帶折曲成的散熱片等，根據(jù)搜狐汽車統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，每輛傳統(tǒng)汽車用銅量約為20-30公斤，新能源汽車單車用銅量高于傳統(tǒng)汽車，混合動(dòng)力電池汽車單車耗銅在60公斤左右，純電動(dòng)汽車單車耗銅在83公斤以上，而電池容量更高的電動(dòng)巴士單車耗銅高達(dá)224-369公斤。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2020年累計(jì)生產(chǎn)汽車2462.5萬(wàn)輛，同比減少3.5%，顯示新冠疫情對(duì)可選消費(fèi)品造成了一定影響。2021年6月我國(guó)汽車產(chǎn)量為203.8萬(wàn)輛，同比減少11.8%；2021年1-6月我國(guó)汽車產(chǎn)量累計(jì)達(dá)1279萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28%，與2019年同期對(duì)比，2年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.6%。我們認(rèn)為隨著2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車?yán)塾?jì)銷量仍將錄得較高同比增速。
交通運(yùn)輸領(lǐng)域?qū)︺~需求拉動(dòng)方面可以期待的變化是新能源汽車的崛起，2019年我國(guó)汽車總產(chǎn)量2208.4萬(wàn)輛，其中新能源汽車產(chǎn)量104.3萬(wàn)輛，占比4.72%，2020年我國(guó)汽車總產(chǎn)量2289.9萬(wàn)輛，其中新能源汽車產(chǎn)量131.9萬(wàn)輛，占比5.76%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新能源汽車產(chǎn)量占比將持續(xù)提升，同時(shí)其相較傳統(tǒng)汽車單車耗銅量的提升有望拉動(dòng)銅需求增長(zhǎng)。
根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年6月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量27.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)139.47%，我們預(yù)計(jì)2021年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量仍將維持高增長(zhǎng)。
從全球范圍來(lái)看，2021年隨著全球逐漸復(fù)工，汽車銷量持續(xù)回暖。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，2021年4月全球汽車銷售量達(dá)628.5萬(wàn)輛，同比大增64.5%。2021年1-4月全球汽車銷售量達(dá)2429.2萬(wàn)輛，同比大增31.6%，與2019同期對(duì)比2年復(fù)合增長(zhǎng)率為-2.9%。我們認(rèn)為隨著疫苗接種率持續(xù)提升，全球汽車產(chǎn)銷量有望繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。
2.4 ?電子行業(yè)：5G有望拉動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)
根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年電子行業(yè)耗銅占我國(guó)銅總需求的9.8%，近年來(lái)電子工業(yè)飛速發(fā)展，對(duì)銅的需求拉動(dòng)較為顯著。銅主要應(yīng)用在電子工業(yè)中的半導(dǎo)體集成電路、電真空器件，印刷電路等。（1）集成電路。根據(jù)博威合金官網(wǎng)介紹，集成電路采用銅代替硅芯片中的鋁作互連線，可以獲得30%的效能增益，同時(shí)，電路的線尺寸可以減小到0.12微米，使在單個(gè)芯片上集成的晶體管數(shù)目達(dá)到200萬(wàn)個(gè)。（2）引線框架。引線框架是集成封裝電路的支承骨架，據(jù)博威合金官網(wǎng)數(shù)據(jù)，框架材料占集成電路總成本的1/3-1/4，銅合金滿足引線框架材料所要求的價(jià)格低、強(qiáng)度高、有導(dǎo)電性及導(dǎo)熱性，加工性能及耐蝕性優(yōu)良等要求，因此廣泛使用在引線框架中，是目前銅在微電子器件中用量最多的一種材料。
（3）電真空器件。主要是高純度無(wú)氧銅和彌散強(qiáng)化無(wú)氧銅，應(yīng)用在電真空器件中的高頻和超高頻發(fā)射管、波導(dǎo)管、磁控管等。（4）銅印刷電路。即將電路布線圖印制在銅箔上，通過(guò)浸蝕把多余的部分去掉而留下相互連接的電路，再經(jīng)過(guò)沖孔，焊接等步驟組裝線路。主要應(yīng)用在無(wú)線電、電視機(jī)，計(jì)算機(jī)等。其次，在電路的連接中還需用各種銅基釬焊材料。
我國(guó)2020年生產(chǎn)集成電路2612.6億塊，同比增長(zhǎng)16.2%。2021年6月集成電路產(chǎn)量達(dá)299億塊，同比增長(zhǎng)45.97%，持續(xù)保持高增長(zhǎng)、我們預(yù)計(jì)2021年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加中國(guó)國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)，電子行業(yè)景氣度仍將維持高位。
印刷電路板行業(yè)全球景氣度持續(xù)回升，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2020年全球PCB產(chǎn)值約為652億美元，同比增長(zhǎng)6.4%。我們預(yù)計(jì)隨著5G全球范圍內(nèi)的建設(shè)發(fā)展以及電子產(chǎn)品的更新迭代，全球PCB產(chǎn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。
2.5 ?建筑用銅：新開(kāi)工與竣工持續(xù)向好
建筑中使用的銅包括：（1）供電系統(tǒng)線路用銅，如紫銅線；（2）供水系統(tǒng)的管路需要使用到彎頭、三通等黃銅管件；（3）建筑中的裝璜及房屋的裝飾也用到一部分銅材，如把手、門鎖、扶手等。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年建筑耗銅占我國(guó)銅下游需求的8.1%。
2020年受新冠疫情以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，我國(guó)房地產(chǎn)竣工及新開(kāi)工累計(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)-4.9%和-1.2%的小幅下滑。2021年1-6月我國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)達(dá)10.1億平方米，同比增長(zhǎng)3.8%；1-6月我國(guó)房屋竣工面積累計(jì)達(dá)3.65億平方米，同比增長(zhǎng)25.7%。我們認(rèn)為2021年地產(chǎn)新開(kāi)工及竣工有望持續(xù)向好，拉動(dòng)建筑建設(shè)過(guò)程中供電供水等用銅需求。
根據(jù)匯通財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，美國(guó)2021年5月新屋開(kāi)工年化總數(shù)錄得157.2萬(wàn)戶，預(yù)期值163萬(wàn)戶，前值156.9萬(wàn)戶；5月新屋開(kāi)工年化月率 3.6%，預(yù)期值3.9%，前值-9.5%?？倲?shù)來(lái)看，美國(guó)新屋建設(shè)有所回升，略低于預(yù)期。
6月24日，白宮宣布美國(guó)總統(tǒng)拜登就基建計(jì)劃與兩黨參議院達(dá)成協(xié)議。計(jì)劃在五年內(nèi)投入總計(jì)9730億美元，八年內(nèi)投入總計(jì)1.209萬(wàn)億美元。其中，5年計(jì)劃包括3940億美元原定基建支出與5790億美元新增基建支出。新增支出中，3120億美元用于交通基建，2660億美元用于水基礎(chǔ)設(shè)施、寬帶、電力基礎(chǔ)設(shè)施等其他基建項(xiàng)目。
基建計(jì)劃中5年新增的5790億美元支出包括以下幾部分：1）交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模3120億美元。具體而言，主要計(jì)劃用于路橋及主要交通設(shè)施（1090億美元）、鐵路（660億美元）、公交系統(tǒng)（490億美元）、機(jī)場(chǎng)（250億美元）、港口航道（160億美元）、交通安全（110億美元）、電動(dòng)交通設(shè)施（150億美元）等；
2）水系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模600億美元；3）寬帶通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模650億美元；4）電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模730億美元；5）環(huán)境修復(fù)設(shè)施建設(shè)，投資規(guī)模210億美元。
美國(guó)的基建投資支出近年來(lái)增速緩慢，2010年開(kāi)始甚至出現(xiàn)連續(xù)4年的負(fù)增長(zhǎng)。在基建項(xiàng)目分類中，近10年來(lái)建設(shè)類投資占總投資額比重為80%，設(shè)備、土地和既有設(shè)施占總投資額20%。其中，按功能劃分來(lái)看，公路建設(shè)占到美國(guó)基建總投資的48%。
除去公路鐵路之外，其余的基建投資主要領(lǐng)域還有交通系統(tǒng)、水供應(yīng)及污水處理系統(tǒng)、電力系統(tǒng)、通信系統(tǒng)等。
世界的制造業(yè)與工業(yè)中心轉(zhuǎn)向中國(guó)后，美國(guó)每年的精煉銅消費(fèi)量和全球占比逐年下降，至2010年左右趨于平穩(wěn)，與美國(guó)基建投資支出趨于平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)保持一致。受疫情影響，2020年美國(guó)精煉銅消費(fèi)量為177.4萬(wàn)噸，同比下降4.1%，我們預(yù)計(jì)2021年美國(guó)精煉銅消費(fèi)量約為188萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%，我們認(rèn)為在美國(guó)在原定財(cái)政支出之上新增的基建支出有利于未來(lái)幾年美國(guó)精煉銅需求的進(jìn)一步提升。
發(fā)達(dá)國(guó)家的銅消費(fèi)主要集中在建筑、電子、電力設(shè)備等領(lǐng)域。美國(guó)對(duì)于銅的終端消費(fèi)中，建筑占比達(dá)到44%，電氣和電子設(shè)備制造業(yè)約占20%，工業(yè)機(jī)械和設(shè)備業(yè)占比為19%，交通運(yùn)輸設(shè)備業(yè)約占11%，其他行業(yè)如消費(fèi)品和普通產(chǎn)品等占比6%。
我們對(duì)美國(guó)歷史基建銅消費(fèi)量按照下游行業(yè)劃分，測(cè)算不同投資項(xiàng)目單位金額銅消耗量，再按照拜登基建計(jì)劃新增支出測(cè)算基建計(jì)劃執(zhí)行期間該投資對(duì)精煉銅的需求拉動(dòng)。
根據(jù)1.2萬(wàn)億基建計(jì)劃的預(yù)算框架，相較于過(guò)去10年美國(guó)的基建投資領(lǐng)域分布，新基建計(jì)劃加大了對(duì)鐵路及交通基礎(chǔ)設(shè)施的投入占比。我們估算，若在未來(lái)8年內(nèi)充分執(zhí)行新基建計(jì)劃，5790億美元的新增基建支出可帶動(dòng)精煉銅消耗約429.2萬(wàn)噸，年均新增精煉銅消費(fèi)量53.6萬(wàn)噸，約占2020年全球銅消費(fèi)量2498.7萬(wàn)噸的2.1%，對(duì)銅需求邊際拉動(dòng)顯著。
4. ?各國(guó)人均銅需求量分析—美印等國(guó)增長(zhǎng)空間大
梳理全球人均銅需求量近七年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各國(guó)人均銅需求量與其國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)。全球人均耗銅量第一梯隊(duì)的韓國(guó)、德國(guó)等每年人均銅需求量近年來(lái)始終處于較高的水平，2020年分別為12.4千克/人和10.2千克/人。高水平的人均銅需求量源于這些國(guó)家國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的服務(wù)業(yè)與高端制造業(yè)，這類發(fā)達(dá)國(guó)家銅合金半成品產(chǎn)業(yè)較為成熟，銅制品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)制造、汽車制造、家電行業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，推動(dòng)穩(wěn)定且高質(zhì)的人均銅需求量的形成。同為發(fā)達(dá)國(guó)家的美國(guó)2020年人均銅消耗量?jī)H為5.35千克/人，原因在于美國(guó)目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)比重較大，2020年占GDP比重81.5%，制造業(yè)、建筑業(yè)等這些應(yīng)用銅及其合金較多的工業(yè)占比較低。如果拜登政府目前的基建計(jì)劃能夠落實(shí)，將為美國(guó)銅消費(fèi)的提升提供動(dòng)力。此外，美國(guó)廢雜銅的使用占比較高，減少了其精煉銅的使用量。
就中國(guó)的人均銅需求量而言，隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)成長(zhǎng)為世界銅需求大國(guó)，銅及其制成品廣泛應(yīng)用于電力、信息、交通、機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域。近年來(lái)政府基建支出不斷增加，推動(dòng)城市化建設(shè)及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善，因此銅的消費(fèi)在中國(guó)不斷增長(zhǎng)，2020年人均銅需求量已經(jīng)達(dá)到9.95千克/人。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展及新能源汽車和電氣化社會(huì)的新趨勢(shì)將使中國(guó)的銅需求量有進(jìn)一步增長(zhǎng)的廣闊前景。
全球人均耗銅量第二梯隊(duì)國(guó)家包括日本、土耳其和美國(guó)等。日本的人均銅消費(fèi)量2020年為7.25千克/人，日本銅消耗始終堅(jiān)持服務(wù)于中高端裝備制造業(yè)，其人均銅消費(fèi)量雖然不高，但銅消費(fèi)質(zhì)量較高。
土耳其的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布比例呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)占主體的發(fā)達(dá)國(guó)家態(tài)勢(shì)，以銅為原料的汽車制造、建筑等第二產(chǎn)業(yè)占比較小，2020年人均銅消費(fèi)量為5.30千克/人。土耳其的人均銅需求量與其汽車行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。汽車行業(yè)作為土耳其的支撐產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)受到歐洲汽車業(yè)迅猛發(fā)展的威脅而深陷危機(jī)。作為汽車行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)，銅及其制成品也受到?jīng)_擊。
全球人均耗銅量第二梯隊(duì)國(guó)家如俄羅斯、巴西、印度等。俄羅斯工業(yè)結(jié)構(gòu)中主要工業(yè)部門有機(jī)械、冶金、石油，天然氣、化工等。作為“一帶一路”上銅資源豐富的大國(guó)，俄羅斯國(guó)內(nèi)銅礦資源大多用于開(kāi)發(fā)及出口，故其國(guó)內(nèi)人均銅需求量在2020年僅為1.81千克/人。
巴西目前主要從事銅礦產(chǎn)銷售的公司為淡水河谷公司。因巴西是以工業(yè)原材料，農(nóng)產(chǎn)品加工與服務(wù)業(yè)為主要經(jīng)濟(jì)支撐的國(guó)家，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)公共設(shè)施缺乏，重工業(yè)以粗放型為主，因此巴西人均銅需求量水平較低，2020年為1.32千克/人。印度2020年人均銅需求量?jī)H為0.30千克/人。作為人口大國(guó)，印度目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為落后，基礎(chǔ)設(shè)施落后，電力短缺，交通擁擠問(wèn)題嚴(yán)重，這些基建條件意味著印度未來(lái)銅的消費(fèi)量有巨大的增長(zhǎng)空間。
5. ?美聯(lián)儲(chǔ)Taper及加息：貨幣政策對(duì)銅價(jià)影響解析
7月14日，在美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的半年度聽(tīng)證會(huì)上，鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與勞動(dòng)力市場(chǎng)確實(shí)在持續(xù)改善，但距離改變貨幣政策所需的門檻均“還有很長(zhǎng)的路要走”，特別是就業(yè)狀況仍遠(yuǎn)低于疫情前的水平。
但鮑威爾承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始討論Taper事宜，未來(lái)幾次FOMC會(huì)議會(huì)繼續(xù)討論，并且他提出在收緊政策之前，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給出“大量提前預(yù)警”，防止市場(chǎng)受到影響。
自1986年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共有過(guò)5次緊縮政策周期，分別是：
1）1988.3-1989.5，通脹繼續(xù)上揚(yáng)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息應(yīng)對(duì)。期間先后16次加息，利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。
2）1994.2-1995.2，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，債券市場(chǎng)擔(dān)心通脹重來(lái)，十年期國(guó)債收益率升至8%，于是美聯(lián)儲(chǔ)先后7次加息，利率從3%上調(diào)至6%。
3）1999.6-2000.5，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令I(lǐng)T投資增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱。美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)緊縮政策，先后6次加息，利率從4.75%上調(diào)至6.5%。
4）2004.6-2006.7，2003年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動(dòng)通脹。2004年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始緊縮政策，先后17次加息，利率從1%上調(diào)至5.25%。
5）2013年5月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克第一次對(duì)外透露縮減QE。2013年9月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)官員表示通脹水平和失業(yè)率仍不及預(yù)期，縮減QE仍需假以時(shí)日。12月最終宣布縮減QE，靴子落地。2013.12正式開(kāi)始縮減QE，此后每次議息會(huì)議均削減100億美金的QE規(guī)模，直至2014.10徹底結(jié)束QE，持債規(guī)模不再擴(kuò)大。2015.12-2018.12，繼上輪Taper縮減QE正式落地執(zhí)行后，美聯(lián)儲(chǔ)又先后9次加息，利率從0-0.25%上調(diào)至2-2.25%，繼續(xù)緊縮政策。
其中，前4次緊縮政策周期均通過(guò)提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的措施實(shí)現(xiàn)。第5次緊縮政策（即2013.5-2018.12）則是先逐步縮減QE購(gòu)債規(guī)模（Taper）直至徹底結(jié)束QE，而后再提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率延續(xù)緊縮政策。
我們認(rèn)為，過(guò)往5次美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策周期內(nèi)，LME銅價(jià)的總體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，前4次加息周期內(nèi)銅價(jià)均有大幅度的提升。第5次周期內(nèi)，Taper過(guò)程中銅價(jià)走低，但進(jìn)入隨后的加息過(guò)程后，受益于全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇大背景下，銅價(jià)迎來(lái)大幅度的上漲。
我們預(yù)計(jì)2021年全球精煉銅產(chǎn)量增加3.03%至2414萬(wàn)噸，需求端方面，國(guó)內(nèi)受益于穩(wěn)定的電力投資，以及家電、電子、交運(yùn)等行業(yè)的較高增長(zhǎng)，銅消費(fèi)在2021年有望增長(zhǎng)4.77%，而海外受益于新冠疫苗接種率增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，精煉銅需求有望錄得較高增長(zhǎng)。
由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)精煉銅需求增長(zhǎng)，礦山端供給維持較低增速，我們預(yù)計(jì)2021年全球精煉銅短缺6萬(wàn)噸，疊加全球流動(dòng)性仍處于寬松周期，銅價(jià)中樞有望持續(xù)上升。
建議關(guān)注擁有自產(chǎn)礦山銅的行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的：紫金礦業(yè)，洛陽(yáng)鉬業(yè)，銅陵有色，西部礦業(yè)，云南銅業(yè)，江西銅業(yè)，五礦資源，中國(guó)有色礦業(yè)，中國(guó)黃金國(guó)際。
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。（網(wǎng)絡(luò)）
銅信寶觀點(diǎn)：2021銅價(jià)走勢(shì)更多取決于中美金融戰(zhàn)，從目前來(lái)看中國(guó)已占上風(fēng)，2021下半年不出極端事件，銅價(jià)將在7萬(wàn)元上下震蕩為主！
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