內(nèi)容提要

上周國(guó)際貴金屬全線收漲。影響黃金走勢(shì)的多空因素交織，一方面，疫苗接種繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成樂(lè)觀預(yù)期，令黃金承壓。另一方面，上周美國(guó)國(guó)債拍賣的情況比上期好，一定程度上緩解了市場(chǎng)的憂慮，加之通脹預(yù)期有所上行，給了黃金喘息之機(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看黃金在美債收益率的壓制下難有強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，但短期黃金處于超賣的狀態(tài)并在1670美元尋得了支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)快速下行的可能性較小，仍將以區(qū)間震蕩為主。但需警惕本月底SLR豁免條款到期如果沒(méi)有得到延期，可能造成美債收益率的上行及曲線陡峭化對(duì)黃金價(jià)格帶來(lái)的沖擊。

上周基本金屬漲跌互現(xiàn)。宏觀方面，全球制造業(yè)正逐步向恢復(fù)至疫情前水平發(fā)展，將同步帶動(dòng)我國(guó)作為出口大國(guó)的制造業(yè)增長(zhǎng)，利好有色板塊。倫銅上周在美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲、美國(guó)刺激法案及通脹預(yù)期等多重因素影響下區(qū)間運(yùn)行。供給方面，受礦端干擾持續(xù)，銅礦供應(yīng)短缺格局在短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)；需求方面，國(guó)內(nèi)需求仍處季節(jié)性淡季，但近期下游訂單整體有所好轉(zhuǎn)，在未來(lái)“綠色”話題引領(lǐng)下，中長(zhǎng)期需求預(yù)期尤為積極。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，銅大概率還將偏強(qiáng)運(yùn)行，變化就是不太會(huì)像前期呈現(xiàn)單邊迅速上漲行情，而是會(huì)進(jìn)入階段性調(diào)整，上漲速度將有所放緩甚至出現(xiàn)再次回調(diào)。

上周油價(jià)呈現(xiàn)先漲后跌走勢(shì)。供給方面，上周沙特重要油港遇襲，但未受到實(shí)質(zhì)性影響；同時(shí)伊朗石油方面的動(dòng)態(tài)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但目前來(lái)看伊朗原油短期內(nèi)不會(huì)從官方渠道回歸，擾亂市場(chǎng)現(xiàn)有的平衡。需求方面，歐佩克在月度報(bào)告中稱上半年需求仍顯疲弱，復(fù)蘇將集中在今年下半年；而隨著駕駛旺季接近，汽油的需求前景可能仍會(huì)是市場(chǎng)焦點(diǎn)，若疫苗接種能繼續(xù)快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)美國(guó)和歐洲對(duì)汽油的積壓需求將在今年夏天駕駛旺季得到釋放。展望后市，原油市場(chǎng)的基本面并無(wú)改變，仍處在一個(gè)歐佩克+現(xiàn)有保守增產(chǎn)政策所導(dǎo)致的供需錯(cuò)配的狀態(tài)，預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)保持震蕩上行的態(tài)勢(shì)。

01 貴金屬市場(chǎng) 上周初貴金屬先下跌后反彈，周四沖高后略有回落，當(dāng)周全線收漲。其中，黃金一度下探至1676美元，隨后反彈至1739美元，當(dāng)周收于1727美元。白銀走勢(shì)類似，下探至24.95美元后反彈至26.46美元，當(dāng)周收于25.92美元。鈀金開于2342美元，收于2376美元。鉑金表現(xiàn)最為亮眼，自1132美元上漲至1206美元，錄得6.5%的漲幅。 影響黃金走勢(shì)的多空因素交織，一方面，疫苗接種繼續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成樂(lè)觀預(yù)期，令黃金承壓。英國(guó)、美國(guó)疫苗接種速度加快，英國(guó)接種覆蓋率為40%左右，美國(guó)的日均接種量約為每天250萬(wàn)劑。OECD公布報(bào)告指出全球經(jīng)濟(jì)前景得到顯著改善，預(yù)計(jì)2021年全球GDP增長(zhǎng)率為5.5%，全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將超過(guò)疫情前的水平。上周美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，2月份CPI數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)1.7%，PPI同比增長(zhǎng)2.8%。3月密西根消費(fèi)者信心指數(shù)上升至83，就業(yè)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好。另一方面，上周美國(guó)國(guó)債拍賣的情況比上期好，一定程度上緩解了市場(chǎng)的憂慮，加之通脹預(yù)期有所上行，給了黃金喘息之機(jī)。另外上周美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了1.9萬(wàn)億的救助法案，用于向民眾支付每人1400美元的支票、延長(zhǎng)失業(yè)保險(xiǎn)、向地方政府撥款等，但“靴子? 落地”對(duì)于市場(chǎng)的影響有限。 投資需求方面，黃金ETF SPDR上周繼續(xù)流出17噸，已經(jīng)連續(xù)9周流出約130噸黃金。CFTC投機(jī)性凈多頭減少14475手，因空頭加倉(cāng)、多頭減倉(cāng)，反應(yīng)投資者對(duì)黃金的后市并不樂(lè)觀。 從長(zhǎng)期來(lái)看，影響黃金后市表現(xiàn)的重要因素仍為美債收益率的走勢(shì)。美債10年期收益率的快速上行主要因?yàn)橥顿Y者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期。美國(guó)疫苗接種速度加快，消費(fèi)者信心恢復(fù)良好以及相對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)更優(yōu)等因素，有望支撐美債收益率繼續(xù)上行。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)目前也并未表現(xiàn)出對(duì)于美債收益率上漲的擔(dān)憂，未采取措施控制美債收益率的上漲，令市場(chǎng)存在想象的空間。受此壓力，長(zhǎng)期來(lái)看黃金難有強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。從短期來(lái)看，黃金處于超賣的狀態(tài)，并且在1670美元尋得了支撐，估計(jì)短期內(nèi)快速下行的可能性較小，仍將以區(qū)間震蕩為主。但因本月SLR指標(biāo)的豁免條款即將到期，如果豁免條款沒(méi)有得到延期，可能造成美債收益率的上行及曲線陡峭化，投資者需警惕由此給黃金價(jià)格帶來(lái)的沖擊。

02 基本金屬市場(chǎng) 上周有色金屬板塊漲跌互現(xiàn)，倫錫、倫銅和倫鋅分別上漲5.00%、1.73%和1.48%，倫鎳、倫鉛和倫鋁分別下跌2.26%、1.70%和0.57%，倫敦金屬期貨指數(shù)（LMEX INDEX）上漲1.20%。 自去年3月，受宏觀市場(chǎng)樂(lè)觀情緒、全球央行寬松放水及疫情項(xiàng)下供需不平衡發(fā)展影響，有色板塊整體強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，特別是素有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱的“銅博士”，海外市場(chǎng)價(jià)格已較去年3月初上漲近65%。近期，板塊運(yùn)行大邏輯并未發(fā)生本質(zhì)變化，在貨幣寬松環(huán)境下，基本面特別是中長(zhǎng)期需求預(yù)期的持續(xù)向好，支持價(jià)格高位運(yùn)行。 宏觀方面，整體依然處于疫情之后的復(fù)蘇狀態(tài)，美元指數(shù)低位運(yùn)行。美國(guó)1.9萬(wàn)億刺激法案成功通過(guò)國(guó)會(huì)，這是拜登政府任內(nèi)的首個(gè)重大立法項(xiàng)目，后續(xù)將通過(guò)包括大規(guī)?；ㄔ趦?nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，新一輪方案的核心大概率是自福斯羅新政以來(lái)美國(guó)最大的基建計(jì)劃。摩? 根史丹利在其上月發(fā)布的一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，該基建設(shè)施計(jì)劃大概需要3萬(wàn)億美元，包括3980億美元的混凝土橋梁投資、7960億美元的混凝土道路投資、3000億美元的鋼橋投資，另外1.6萬(wàn)億美元用于修整瀝青路面。若該法案通過(guò)，建筑材料行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)上漲行情。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)CPI表現(xiàn)不及預(yù)期，市場(chǎng)通脹預(yù)期有所減弱，國(guó)內(nèi)2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期增加，M2增速提高至10.1%，并未出現(xiàn)流動(dòng)性拐點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。年初以來(lái)，歐美月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出制造業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，特別是在疫情仍較為嚴(yán)重期間，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動(dòng)能強(qiáng)勁。全球制造業(yè)正逐步向恢復(fù)至疫情前水平發(fā)展，將同步帶動(dòng)我國(guó)作為出口大國(guó)的制造業(yè)增長(zhǎng)，利好有色板塊。 疫情方面，根據(jù)Worldometer數(shù)據(jù)，截至北京3月14日6時(shí)30分，全球累計(jì)確診病例1.20億例，累計(jì)死亡病例265萬(wàn)例，全球單日新增確診病例45萬(wàn)例，美國(guó)單日新增病例超5.5萬(wàn)例。前期，隨著各國(guó)疫苗的開發(fā)和加速推廣，全球新冠感染新增人數(shù)逐漸減少，但近期歐洲地區(qū)的疫情似乎有所反復(fù)，根據(jù)世衛(wèi)組織歐洲分部(WHO-Europe)報(bào)告，包括東歐、中歐及西歐地區(qū)的確診新冠病例正在迅速增加，或是變異病毒引發(fā)。目前，全球各地已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了多種病毒變種，經(jīng)過(guò)變異后的病毒更易傳播、疫苗也更難控制，或?qū)橹鸩交謴?fù)的全球經(jīng)濟(jì)蒙上一層陰影，拖累需求恢復(fù)。

【銅】 上周，倫銅有所走強(qiáng)，在美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲、美國(guó)刺激法案及通脹預(yù)期等多重因素影響下區(qū)間運(yùn)行，周五收于9132.50美元/噸。在全球流動(dòng)性持續(xù)寬松的大背景下，以銅為代表的有色板塊依然具備著繼續(xù)上漲的動(dòng)能。 供給方面，受礦端干擾持續(xù)，銅礦供應(yīng)短缺格局在短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)下跌，上周跌至32美元/噸附近，為十多年以來(lái)最低水平。根據(jù)智利礦業(yè)公司（Codelco）報(bào)告，盡管受疫情干擾，但去年產(chǎn)量同比依然有2%的增長(zhǎng)，秘魯能源和礦業(yè)部長(zhǎng)上周二表示，今年其銅礦產(chǎn)量將有所提高，至250萬(wàn)噸。消息面，秘魯?shù)诹筱~礦Antapaccay受社區(qū)封鎖影響而被迫停運(yùn)，智利LosPelambres銅礦通過(guò)員工罷工投票。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，上述事件在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)對(duì)銅精礦供給產(chǎn)生明顯影響，但需持續(xù)關(guān)注其發(fā)展。 需求方面，近期銅價(jià)高企，在一定程度上抑制了國(guó)內(nèi)下游現(xiàn)貨市場(chǎng)需求。SMM數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)煉廠電解銅庫(kù)存已超9萬(wàn)噸，系自2010年以來(lái)峰值。國(guó)內(nèi)需求仍處季節(jié)性淡季，近期下游訂單整體有所好轉(zhuǎn)：銅桿、銅管訂單穩(wěn)定回升，漆包線訂單明顯回升，下游企業(yè)已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。終端消費(fèi)方面，2月汽車產(chǎn)銷同比大幅增加，特別是新能源汽車2月銷量同比增長(zhǎng)584.7%，目前主要受未來(lái)“綠色”話題引領(lǐng)，中長(zhǎng)期需求預(yù)期尤為積極。 交易所數(shù)據(jù)方面，LME較上周增加1.44萬(wàn)噸，SHFE增加0.88萬(wàn)噸，COMEX減少0.02萬(wàn)噸，加之保稅區(qū)增加的0.66萬(wàn)噸庫(kù)存，全球四地庫(kù)存合計(jì)較上周持續(xù)增加。今年2月中旬以來(lái)，全球三大交易所庫(kù)存持續(xù)上漲，已增加超50%，彰顯下游需求并未如想象中旺盛。同時(shí)，COMEX銅投機(jī)性凈多頭持倉(cāng)持續(xù)回調(diào)，LME遠(yuǎn)期曲線近端趨于平緩，現(xiàn)貨較3個(gè)月升水由上周的21.50美元/噸下降至14.50美元/噸，現(xiàn)貨緊張局面有所緩解。 總體來(lái)說(shuō)，拜登政府刺激政策落地，短期市場(chǎng)情緒將有所回調(diào)。倫銅上周基本處于橫盤整理，前期受“綠色”話題所帶動(dòng)的中長(zhǎng)期需求預(yù)期很可能之后將有一定修正。個(gè)人認(rèn)為，工業(yè)金屬受ESG所引發(fā)的需求預(yù)期變化是前所未有的，沒(méi)有人知道未來(lái)幾年銅消費(fèi)將如何增長(zhǎng)，包括從何時(shí)能確定明確的需求增長(zhǎng)以及具體增量為多少等一系列問(wèn)題。礦山投資到產(chǎn)出的周期往往需要十年左右的時(shí)間，供給很難在短期內(nèi)迅速調(diào)整，估計(jì)需要更高的價(jià)格才能有所回應(yīng)。單純從目前的基本面來(lái)看，不足以支撐銅價(jià)自2月初迅速上漲至9500美元/噸上方，當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格也許早已price in了未來(lái)需求預(yù)期，前期階段性回調(diào)實(shí)屬意料之中。在當(dāng)前宏觀背景下，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，銅大概率還將偏強(qiáng)運(yùn)行，變化就是不太會(huì)像前期呈現(xiàn)單邊迅速上漲行情，而是會(huì)進(jìn)入階段性調(diào)整，上漲速度將有所放緩甚至出現(xiàn)再次回調(diào)。

03 能源市場(chǎng) 沙特重要油港遇襲，但未受到實(shí)質(zhì)性影響。也門胡塞武裝3月7日向沙特石油產(chǎn)業(yè)的中心地帶派出無(wú)人機(jī)并發(fā)射導(dǎo)彈，遇襲地區(qū)包括沙特阿美在拉斯坦努拉一處港口。該港口是沙特第一大石油出口港，同時(shí)也是中東乃至全球重要石油基礎(chǔ)設(shè)施，出口能力在650萬(wàn)桶/日，目前出口量約500萬(wàn)桶/日。雖然沒(méi)有造成實(shí)質(zhì)性影響，但從油價(jià)的反應(yīng)中不難看出，市場(chǎng)對(duì)于非計(jì)劃供應(yīng)中斷的反應(yīng)較為敏感。在當(dāng)前歐佩克限產(chǎn)的環(huán)境下，一旦真出現(xiàn)了非計(jì)劃供應(yīng)中斷，不確定歐佩克是否會(huì)采取增產(chǎn)來(lái)填補(bǔ)市場(chǎng)缺口，以避免原油市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

歐佩克稱上半年需求仍顯疲弱，復(fù)蘇將集中在今年下半年。歐佩克在月度報(bào)告中表示，2021年石油需求將增加589萬(wàn)桶/日，增幅為6.5%，較上月的預(yù)估略有上調(diào)。其中主要對(duì)第四季度全球石油需求的預(yù)測(cè)提高了97萬(wàn)桶/天，并將此期間對(duì)該組織原油需求的預(yù)估提高40萬(wàn)桶/天。不過(guò)歐佩克卻下調(diào)了對(duì)上半年的需求預(yù)期，并表示第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將受到持續(xù)封鎖措施的顯著影響，而封鎖措施可能會(huì)延續(xù)到第二季度，因此原油密集型的旅游和運(yùn)輸部門將繼續(xù)受到不同程度的影響，拖累需求復(fù)蘇。

汽油需求料在夏季爆發(fā)，助推? 油價(jià)上漲。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)高速公路機(jī)動(dòng)車行駛里程上周環(huán)比增加10%，英國(guó)上路車輛也在增加。由于供不應(yīng)求，汽油價(jià)格在全美范圍內(nèi)正在不斷攀升，這一趨勢(shì)在未來(lái)幾周和幾個(gè)月可能會(huì)持續(xù)或加劇。隨著駕駛旺季接近，汽油的需求前景可能仍會(huì)是市場(chǎng)焦點(diǎn)，若疫苗接種能繼續(xù)快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)美國(guó)和歐洲對(duì)汽油的積壓需求將在今年夏天駕駛旺季得到釋放，而終端油品的強(qiáng)勁需求也勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)油價(jià)上漲。

伊朗石油方面的動(dòng)態(tài)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。有報(bào)道稱，伊朗原油通過(guò)一些非常規(guī)的途徑大量出口，今年1月伊朗石油出口量自2019年5月以來(lái)首次超過(guò)60萬(wàn)桶/日，2月出口量接近85萬(wàn)桶/日。一名印度政府官員也表示，預(yù)期伊朗的供應(yīng)將在三至四個(gè)月內(nèi)回到市場(chǎng)。加之之前美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯曾向伊朗示好，表示如果伊朗全面遵守聯(lián)合全面行動(dòng)計(jì)劃(JCPOA)，美國(guó)也將正式回歸該協(xié)議。市場(chǎng)擔(dān)心一旦制裁解除，伊朗近170萬(wàn)桶的日產(chǎn)量將會(huì)很快回到市場(chǎng)，使歐佩克之前付出的努力付之東流。不過(guò)上周，美國(guó)和以色列地區(qū)的官員稱，以色列已經(jīng)瞄準(zhǔn)了至少12艘運(yùn)往敘利亞且載有伊朗石油的船只，因以色列擔(dān)心石油利潤(rùn)為中東地區(qū)的極端主義提供了資金。由此不難看出，完全解禁伊朗絕對(duì)不會(huì)是想象中那么順利，并非短時(shí)間可以解決的問(wèn)題，伊朗原油短期內(nèi)也不會(huì)從官方渠道回歸，擾亂市場(chǎng)現(xiàn)有的平衡。 數(shù)據(jù)方面，上周EIA數(shù)據(jù)顯示美國(guó)原油庫(kù)存增加1379萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存減少1186萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存減少550萬(wàn)桶，整體來(lái)看全口徑庫(kù)存下滑357萬(wàn)桶。數(shù)據(jù)和前一周大致相同，也符合市場(chǎng)預(yù)期，因此當(dāng)數(shù)據(jù)公布之后，原油市場(chǎng)的反應(yīng)平淡。另外，美國(guó)煉廠開工率從56%回升到69%，同時(shí)美國(guó)原油產(chǎn)量也已經(jīng)完全恢復(fù)，并且比二月寒潮的前產(chǎn)量還多出10萬(wàn)桶/日。在此情況下，美國(guó)本周原油庫(kù)存數(shù)據(jù)仍有可能出現(xiàn)增加，汽油和柴油庫(kù)存依然會(huì)減少，但是幅度上肯定會(huì)有所削弱。

總的來(lái)看，原油市場(chǎng)的基本面并無(wú)改變，仍處在一個(gè)歐佩克+現(xiàn)有保守增產(chǎn)政策所導(dǎo)致的供需錯(cuò)配的狀態(tài)，只要沙特及其他成員國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有減產(chǎn)計(jì)劃，則短期之內(nèi)油價(jià)似乎不具備大跌的條件，預(yù)計(jì)會(huì)保持震蕩上行的態(tài)勢(shì)。本周值得關(guān)注的是3月18-19日舉行的中美高層戰(zhàn)略對(duì)話，如果中美關(guān)系能夠有所緩和，那么這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較大的利好。