銅

中長期矛盾：全球經濟復蘇和政策寬松與正?；?jié)奏，銅市場長期面臨的需求變化。

短期矛盾：歐美經濟復蘇的節(jié)奏和政策邊際收緊的節(jié)奏是否匹配，中國政策發(fā)力節(jié)奏與經濟下滑壓力。

我們的觀點：

當前節(jié)點宏觀整體仍表現為多空交織（境外收緊、境內跨周期逐步發(fā)力），對價格持續(xù)上漲的支撐可能有限。在當前節(jié)點境內外經濟處于不同修復階段，政策預期不同。境外高通脹預期下，政策預計加速收緊。周內公布美國PPI數據漲幅放緩，不及預期（公布值9.7，前值9.6，預期9.8），但通脹仍處于高位，且零售數據同比轉負，通脹對于經濟驅動壓制逐步顯現，政策需緊難松。境內方面，12月信貸數據好于預期，但結構不佳，信用擴張仍需跨周期政策發(fā)力。12月財政支出加快之下，M2同比回升，政策發(fā)力初現端倪，但信貸結構仍不佳，中長期貸款占比下行。今日建議關注央行5000億到期MLF的續(xù)作情況以及年度GDP數據的公布。另外市場開始關注湯加火山爆發(fā)對于南半球運力的沖擊，目前了解到主要是影響太平洋航運，或沖擊澳洲的運輸問題，是否影響南美的發(fā)運仍需持續(xù)觀察。

春節(jié)淡季臨近，現貨升水開始回落，國內庫存轉為小幅累庫。供應方面持續(xù)修復，精礦進口環(huán)節(jié)，零單TC繼續(xù)上行。煉廠堅持70附近較高報價，成交冷清。供應上局部有擾動，Lasbambas本周再生干擾、泰克資源Highland Valley可能面臨罷工。擾動，且北方口岸疫情擾動尚未消除。廢銅方面，精廢價差本周繼續(xù)走擴。一方面價格上漲后，廢銅商出貨意愿提升。另一方面利廢企業(yè)備庫意愿不強，消費冷清。消費方面季節(jié)性冷清。本周開始產業(yè)各環(huán)節(jié)開始陸續(xù)進入春節(jié)假期，消費繼續(xù)走差，周五前期較為堅挺的現貨升貼水有所回落。本周全球庫存小幅累庫。本周境內外庫存小幅累積。境內庫存主要增加在保稅區(qū)，進口持續(xù)虧損下，保稅提貨驅動不強。

當前節(jié)點下，宏觀多空交織，現貨上的低庫存水平對價格有支撐，但庫存小幅堆積，春節(jié)淡季效應逐漸顯現，價格預計仍維持震蕩格局。本周價格一度上行，盤面上72000上方，產業(yè)的保值需求較為強烈，70000下方產業(yè)備庫、采購需求好轉，交易者心態(tài)亦支持價格的震蕩格局。近期疫情是市場較大的不確定性，近期歐美單日新增明顯提升，且通脹數據上漲幅度邊際放緩，就業(yè)數據不佳，如果美聯儲收緊貨幣政策節(jié)奏預期出現較大變化，可能導致價格意外偏強。

投資策略：建議震蕩操作為主。

風險提示：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預期，貨幣政策超預期收緊，中美關系突然惡化。

　　鋁

中長期矛盾：碳中和背景下國內產能天花板的迫近與消費增速間的匹配。

短期矛盾：海外能源危機與國內基本面的矛盾。

我們的觀點：本周電解鋁社會庫存下降5.2萬噸至72.4萬噸，到貨較少是去庫的主要原因，從需求端來看，臨近春節(jié)，下游開工率有所下降，多數加工企業(yè)已經完成備庫，消費開始邊際走弱，供應端繼云南、內蒙鋁廠陸續(xù)復產之后，市場傳聞廣西和貴州鋁廠也開始復產計劃，復產節(jié)奏穩(wěn)中有升，預計將逐漸體現在供給端的增量上，累庫的壓力使國內多頭獲利立場，鋁價回吐此前漲幅，海外方面，歐洲各國電價均有下降，但成本中樞仍處于高位，需警惕減產風險，預計短期內鋁價將高位震蕩運行。

投資策略：多頭獲利離場。

風險提示：海外能源危機再起風波。

　　鉛

中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。

短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。

我們的觀點：上周倫鉛反彈3%，鉛價走強和我們預期偏弱節(jié)奏有偏差，且市場累庫比預期更晚些，這一方面在于外盤強勢，海外基金多頭持倉重新回升，資金加劇高點博弈，另一方面在于國內地方疫情導致區(qū)域運輸受阻，而下游鉛蓄電池廠進行年前最后補庫，社會庫存延續(xù)下降。對于后續(xù)市場演變，我們維持國內鉛市仍將供過于求的判斷，出口節(jié)奏放緩，國內安徽最大再生鉛企業(yè)二期檢修后投產，供應回升，隨著下游補庫也近尾聲，鉛價短期無明顯向上驅動，預計更多偏弱勢震蕩，不確定性在于海外資金擾動加劇價格波動，滬鉛主要波動區(qū)間14800/15600元，倫鉛波動2200/2400美元。

投資策略：宜觀望，或逢高試空。

風險提示：海外資金擾動反復及國內供應恢復不及預期。

　　鋅

中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦供應的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之與鋅消費相匹配。

短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。

我們的觀點：

近期針對烏克蘭問題，俄羅斯、美國、北約等多方進行了談判，多方爭議較大，近期難言有緩和的進展。另一方面，隨著美國通脹水平的一再走高和就業(yè)的回歸，美聯儲加息的步伐逐步接近，市場對其收窄流動性的預期較高。

品種方面，冶煉利潤的下降令海內外鋅冶煉廠生產均受到負面的影響，一季度海內外冶煉產量均需要下調，消費方面，國內進入消費淡季，且由于天津地區(qū)疫情的擴散令消費進入真空期。在供需均走弱的情況下，春節(jié)累庫或將低于往年，市場開始對低庫存下的消費旺季來臨所帶來的比價回歸有所期待；價格方面，鋅現實庫存較低且近期累庫較少，在此支撐下鋅價或將保持強勢，但由于聯儲加息的部分逐步走進，因而對于鋅價上行的空間持保留態(tài)度，預計鋅價核心運行區(qū)域3450-3650美元/噸窄幅波動。

投資策略：獲利多頭了結離場。

風險提示：無

中長期矛盾：新增產能爬坡何時能扭轉庫存去化趨勢。

短期矛盾：低庫存博弈弱現貨需求。

我們的觀點：

鎳鐵價格受鋼廠備貨以及一級鎳價格走強支撐反彈，現貨成交高點至1400元/鎳點，鎳鐵產業(yè)利潤修復，不銹鋼檢修疊加鋼廠備貨基本結束，對鎳鐵需求減弱，鎳鐵難有繼續(xù)沖高空間。不銹鋼檢修季，供需兩弱，節(jié)前受備貨情緒以及一級鎳價格創(chuàng)新高帶動價格走強，但需求淡季，資金潮水退去后價格回落。境外市場方面，海外價格高企，出口市場或許會有較好表現。原料成本以及海外價格支撐下不銹鋼也難有大幅下調空間，預計后市不銹鋼成本線附近波動。

現貨緊張、低庫存、宏觀情緒、以及印尼政策因子等仍是多頭講故事的主要驅動，逼空情緒持續(xù)。而需求方面，價格上漲產業(yè)現貨需求轉弱，現貨成交乏力。產業(yè)方面，一季度國內不銹鋼企業(yè)加大檢修力度，疊加春節(jié)及冬奧會影響，預計整體產出有限，不銹鋼一季度成為金屬鎳拖累項。新能源方面硫酸鎳企業(yè)預計1月環(huán)比產量增加，而鎳豆的經濟效益優(yōu)勢使得新能源保持對一級鎳的強勁需求（占比50%以上）。不銹鋼對沖新能源需求后預計一季度鎳需求環(huán)比減弱，庫存去化速度減緩，但低庫存下內外Back結構強化。短期低庫存疊加去庫預期下鎳價將繼續(xù)保持強勢，而中長期印尼產能釋放將抑制價格上行空間，因此在庫存拐點未出現前鎳將維持震蕩偏強思路。本輪價格在逼空資金推動下有望繼續(xù)沖高，但產業(yè)對高價格的抵抗式消費將成為價格上漲拖累項，資金情緒轉淡后價格將重回震蕩區(qū)間。

投資策略：多頭謹慎持有或跟蹤止盈，追漲者謹慎。

風險提示：疫情超預期發(fā)展，供給擾動升級、需求不及預期、政策不確定性。

　　錫

中長期矛盾：緬礦資源產出下滑程度。

短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。

我們的觀點：上周五美聯儲多位地方主席發(fā)言偏鷹派，市場風偏再度下降，有色版塊多數下跌，錫價在大幅上漲后回吐部分漲幅，主力合約夜盤收報30.4萬元。近期現貨市場貨源仍偏緊，下游企業(yè)開始春節(jié)備貨，需求有所好轉?？傮w看，供需矛盾無根本性改善前，錫價震蕩偏強態(tài)勢料將延續(xù)。

品種角度看，中國2021年11月份錫精礦進口量為1183噸，環(huán)比大幅下滑40.4%，其中緬甸進口量7183噸，下降近60%。但近期緬甸孟連關口解封，時間快于此前預期，據了解關口已積壓4000金屬度錫礦待通關，通關后國內錫礦緊缺情況將會緩解，礦的供應預計將在短期內相對穩(wěn)定。冶煉端，國內即將迎來傳統(tǒng)春節(jié)，部分樣本企業(yè)計劃春節(jié)停產檢修，預計1月份產量或將下滑至14000噸附近。 需求方面，短期內我們展望為平穩(wěn)，中期內由于政策面的轉暖我們預期內需將有一定復蘇。

投資策略：偏強走勢料將延續(xù)，但短期漲幅較大，建議投資者輕倉操作，控制風險。

風險提示：礦山修復超預期。

　貴金屬

中長期矛盾：通脹預期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經濟增長的博弈。

短期矛盾：政策實際走向與預期差，通脹實際數據與預期差。

我們的觀點：當前市場對于政策收緊的過度悲觀預期有所緩和，貴金屬以小幅震蕩行情為主。一是經濟數據不及預期，政策收緊的迫切性邊際緩和。上周公布的美國12月CPI錄得7%，PPI錄得9.7%，未超市場預期。周度初請失業(yè)金人數上行至23萬，高于預期20萬，且此前非農不及預期。零售數據亦不及預期。經濟增長與就業(yè)修復仍不均衡，且通脹并未嚴重惡化，政策收緊的緊迫性有所緩和。二是美聯儲一眾官員的政策表態(tài)鷹派程度基本符合預期。三是疫情的持續(xù)擴散可能進一步掣肘政策收緊的節(jié)奏。目前看，3月可能的加息節(jié)點前，貴金屬有一定喘息之機，預計價格維持震蕩格局。如果向上因素階段性發(fā)酵，如疫情擴散導致就業(yè)、經濟數據持續(xù)不及預期，美聯儲被迫意外放緩加息節(jié)奏，貴金屬價格短期可能走強。但長期看，貴金屬在貨幣政策收緊的周期仍是偏空配置品種。下一個關鍵節(jié)點是1月25日-26日的1月議息會議，可能給予更清晰的政策指引。

投資策略：觀望

風險提示：美國經濟復蘇超預期（向下風險），新冠新變種危害超預期導致政策掣肘無法收緊（向上風險)。