1、新能源領(lǐng)域成為銅消費(fèi)增長重要變量

全球低碳發(fā)電設(shè)備和新能源應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大勢已起，作為導(dǎo)電介質(zhì)的銅在能源設(shè)施建設(shè)中扮演重要角色。據(jù)我們測算，全球風(fēng)電光伏裝機(jī)與新能源汽車 生產(chǎn)在 2021-2025 年過程中帶來的銅消費(fèi)每年分別為 92.7、124.8、157.6、197.1、 250.9 萬噸。

主要經(jīng)濟(jì)體政策驅(qū)動(dòng)，新能源發(fā)展大勢已起。2021 年正值中國十四五開局 之年，也是中國開啟“碳達(dá)峰、碳中和”征程的元年，相關(guān)政策部署將密集出臺(tái)。歐美方面，歐盟減排目標(biāo)逐漸提升，2020 年 9 月《2030 年氣候目標(biāo)計(jì)劃》中指 出可再生資源占終端能源消費(fèi)量比重在 2030 年前達(dá)到 38%-40%。而美國因?yàn)?拜登當(dāng)選新任總統(tǒng)，也大力主張新能源基建建設(shè)，預(yù)計(jì)會(huì)有 3000 億美元投入到 清潔能源和基礎(chǔ)設(shè)施基金中來。風(fēng)能及光伏為主等低碳發(fā)電設(shè)施建設(shè)將進(jìn)入高速 增長期，同時(shí)能源使用端燃油汽車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)變將成為主要的發(fā)展趨勢。

1.1、低碳發(fā)電的銅需求

政策護(hù)航，清潔能源發(fā)展?jié)摿Υ蟆鴥?nèi)在 2060 年實(shí)現(xiàn)“碳中和”的目標(biāo)也 提上日程，光伏、風(fēng)能等清潔能源也獲得政策的大力支持。2020 年 12 月 15 日， 生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長表示，“十四五”、“十五五”期間，我國將進(jìn)一 步大力發(fā)展風(fēng)電、太陽能發(fā)電。到 2030 年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá) 到 12 億千瓦以上。

歐洲美國齊發(fā)力。歐盟提出可再生資源占終端能源消費(fèi)比重在 2030 年前達(dá) 到 38%-40%。而拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)之后，一改美國不重視新能源發(fā)展的傳統(tǒng)， 宣布將投入 3000 億美元到清潔能源和基礎(chǔ)設(shè)施基金中來。

成本降低，低碳發(fā)電與傳統(tǒng)發(fā)電競爭力提升。過去十幾年光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè) 主要依靠政策補(bǔ)貼維持運(yùn)營，但是光伏經(jīng)歷了材料成本大幅下降之后，度電成本 也隨之大降。2021 年大概率開啟平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，光伏發(fā)電成本的持續(xù)下降以及 投資成本的持續(xù)下降，將是短期可見可為的事情。

從彭博能源財(cái)經(jīng)給出的數(shù)據(jù)可以看出，光伏度電成本經(jīng)歷了大幅的下降， 2010 年度電成本為 2.94 元，而到了 2020 年降至了 0.72 元，10 年之間降幅為 76%。光伏發(fā)電成本大幅降低，主要是得益于光伏裝機(jī)組件成本的降低。而在光 伏組件中，硅片是主要占據(jù)主要成本，占比為 50-70%。而在過去十年中，光伏 產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了技術(shù)變革，西門子冷凝法提取硅料的工藝大規(guī)模市場化應(yīng)用，以及 金剛線切片技術(shù)的進(jìn)步，硅片成本大幅下降，使得光伏組件平價(jià)上網(wǎng)成為可能。全球 156 毫米單晶硅片平均成本從 2010 年的 3.71 美元/片，降至 2020 年的 0.32 美元/片，10 年之間的降幅達(dá)到了 91%。裝機(jī)成本下降為光伏產(chǎn)業(yè)平價(jià)上網(wǎng)提供 了強(qiáng)有力的競爭力。

發(fā)電成本下降與政策扶持等因素疊加，光伏和風(fēng)電裝機(jī)量迎來高速增長期。風(fēng)電領(lǐng)域中，主要是電纜、變壓器和變電站等需要用到銅，而光伏用銅主要集中 在變壓器、逆變器和電纜等部件。預(yù)計(jì)到 2025 年全球新增風(fēng)電和光伏裝機(jī)量將 達(dá)到 413GW，5 年內(nèi)年化復(fù)合增速為 15.5%。根據(jù)國際能源署（IEA）資料， 光伏和路上風(fēng)電裝機(jī)單位耗銅分別為 0.288 萬噸/GW 和 0.29 萬噸/GW。2021-2025 年，全球光伏+風(fēng)電裝機(jī)帶來的銅消費(fèi)分別為 68.1、87.9、102.2、 114.0 和 126.2 萬噸。

1.2、電動(dòng)車帶來的新增銅需求

全球電動(dòng)車發(fā)展進(jìn)入高景氣周期。全球主要國家設(shè)定了電動(dòng)化目標(biāo)，中國在 提出 2025 年電動(dòng)化率達(dá)到 20%；德國提出 2030 年電動(dòng)化率 100%；法國提出 2040 年無使用化石燃料的汽車；英國提出 2035 年電動(dòng)化率達(dá) 100%。

頂層設(shè)計(jì)護(hù)航新能源汽車產(chǎn)業(yè)，中國 2025 年新能源汽車占比將達(dá) 20%。2020 年 11 月 2 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》， 到 2025 年，要求我國新能源汽車市場競爭力明顯增強(qiáng)，動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、 車用操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破，安全水平全面提升。純電動(dòng)乘用車新車 平均電耗降至 12.0 千瓦時(shí)/百公里，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總 量的 20%左右，2020 年新能源車銷售 133 萬輛，僅占同期國內(nèi)汽車總銷量 2014 萬輛的 6.6%，未來市場空間較大。

歐洲政策持續(xù)加碼帶來新能源汽車市場快速增長。歐洲地區(qū)出臺(tái)了史上最 嚴(yán)格的碳排放法規(guī)，對(duì)碳排放超標(biāo)的燃油汽車懲罰加重。歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì) 于 2020 年生效了新一輪燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)，到 2021 年二氧化碳排放不超過 95g/km，在 2021 年的基礎(chǔ)上，到 2025 年降 15%至 81 g/km，到 2030 年降 37.5% 至 59 g/km。屆時(shí)不達(dá)標(biāo)的車輛將面臨每超過 1 g/km，95 歐元的罰款。同時(shí)歐 洲國家著力提升新能源汽車購置補(bǔ)貼力度，2020 年開始德國對(duì)純電動(dòng)補(bǔ)貼增加 了 1000-2000 歐元，而法國的補(bǔ)貼則是將補(bǔ)貼預(yù)算從每年 2.6 億歐元提升至每 年 4 億歐元。歐洲新能源汽車銷量高速增長，全球份額占比大幅提升。隨著獎(jiǎng)懲 并舉的政策逐步施行，歐洲 2020 年新能源車銷量達(dá)到 136.8 萬輛，同比增長 152%，且未來增長十分可期。

美國方面，拜登政府上臺(tái)，改變了特朗普政府堅(jiān)持發(fā)展傳統(tǒng)能源的道路，積極擁抱新能源。短期內(nèi)動(dòng)作可以看到，拜登上任便重新加入《巴黎協(xié)定》，并決 定使用聯(lián)邦政府的采購系統(tǒng)（每年花費(fèi) 5000 億美元）來實(shí)現(xiàn)能源 100％的清潔 和車輛零排放。此外還制定了更加嚴(yán)格的燃油排放新標(biāo)準(zhǔn)，確保 100％新銷售的 輕型/中型車輛實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化。中長期來看，拜登政府計(jì)劃投資 4000 億美元用于未 來十年的能源、氣候的創(chuàng)新研究，并將加大清潔能源的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加快電動(dòng) 車的推廣，在 2030 年底之前部署超過 50 萬個(gè)新的公共充電網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)恢復(fù)全 額電動(dòng)汽車稅收抵免?？梢灶A(yù)計(jì)，新能源汽車有望入駐美國這個(gè)最有潛力的市場， 并且大有可為。

電動(dòng)車相比燃油車而言，有更多的銅消費(fèi)場景，主要在于電池、變頻器、電 動(dòng)機(jī)等部件。根據(jù)國際銅研究小組資料（ICSG）資料，純電動(dòng)車銅消費(fèi)為 83kg/ 輛，比傳統(tǒng)燃油車高出 60kg/輛。而插電混動(dòng)車銅消費(fèi)為 60kg/輛，比傳統(tǒng)燃油 車高出 37 kg/輛。2021-2025 年，全球電動(dòng)車相比傳統(tǒng)燃油車帶來的額外銅消費(fèi) 分別為 24.6、36.9、55.4、83.1 和 124.7 萬噸。

2、傳統(tǒng)銅需求強(qiáng)復(fù)蘇

2.1、消費(fèi)增長引擎——中國需求進(jìn)入緩速期

銅下游應(yīng)用非常廣泛。精煉銅通常由半成品制造商進(jìn)行第一道加工，這些初 加工廠包括鑄錠制造商、母合金廠、線材廠、黃銅廠、合金線廠、鑄造廠和箔廠 等。隨后用到電網(wǎng)，家電，電子等各個(gè)細(xì)分終端的消費(fèi)中去。銅消費(fèi)跟各個(gè)地區(qū) 的城市化和工業(yè)化進(jìn)程緊密相關(guān)，因此銅的需求跟全球經(jīng)濟(jì)（特別是大型發(fā)展中 國家經(jīng)濟(jì)）密切相關(guān)。

從 2000 年開始，中國成為全球銅消費(fèi)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。從 2000 年的 193 萬噸，增長至 2019 年 2019 年的 1280 萬噸，年化增速 10.5%。國內(nèi)銅消費(fèi)保 持高增速，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)保持高增長，建筑及電網(wǎng)等基建投資類需求和家 電等消費(fèi)類需求均保持高速增長。

當(dāng)前中國用銅高峰期已經(jīng)過去。2015 年之后，國內(nèi)銅消費(fèi)跟隨 GDP 回歸低 增長模式，年均增速降至 2.5%的低位。從單位 GDP 耗銅來看，中國，阿聯(lián)酋 和越南等國家較高，分別為 90、109、135 噸/億美元。阿聯(lián)酋和越南等國單位 GDP 耗銅較高，但是經(jīng)濟(jì)體量較小，對(duì)全球銅消費(fèi)拉動(dòng)有限，因此全球銅消費(fèi) 進(jìn)入低增長時(shí)代。

2.2、境外地產(chǎn)及汽車需求恢復(fù)強(qiáng)勁

2020 年疫情期間，美歐日等地工業(yè)生產(chǎn)受影響較強(qiáng)，銅消費(fèi)被拖累，據(jù) ICSG 統(tǒng)計(jì)，中國以外地區(qū)精煉銅消費(fèi)下滑 10%。其中日本下滑 15%，歐盟下滑 11%， 美國則下滑 5%。

在美國采取大規(guī)模財(cái)政刺激的背景下，多數(shù)失業(yè)居民可獲得高額失業(yè)金，居 民的可支配收入有所保證，因此居民消費(fèi)修復(fù)較快，已經(jīng)恢復(fù)至較高的水平。生 產(chǎn)方面，由于疫情控制不力，社區(qū)隔離和工廠停工時(shí)間較長，工業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)進(jìn) 度慢于消費(fèi)端的復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)仍處于生產(chǎn)加速追趕需求，供需缺口逐步收窄的 階段。

結(jié)構(gòu)上來看，美國及歐元區(qū)地產(chǎn)和汽車市場呈現(xiàn)景氣度“V”型反轉(zhuǎn)，且保持回升態(tài)勢。

美歐地產(chǎn)行業(yè)疫情后持續(xù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢，美國因?yàn)樨泿耪呒柏?cái)政政策超預(yù) 期，貨幣寬松致買房利率大幅下降，房地產(chǎn)市場進(jìn)入猛烈擴(kuò)張周期。2021 年 5 月新開工私人住宅同比達(dá)到 50%。而歐洲住宅營建產(chǎn)出同比數(shù)據(jù)經(jīng)歷了近一年 的下滑，目前回到正增長階段，2021 年 4 月已經(jīng)升至 32%的高位。在海外發(fā)達(dá) 地區(qū)，新投放基建項(xiàng)目和寬財(cái)政的大背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng)前趨勢，貨幣政 策大概率延續(xù)寬松，這將持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場形成利好效應(yīng)。

而汽車市場，美歐原本在疫情前已進(jìn)入衰退區(qū)間，增長乏力。在出現(xiàn)疫情之 后，美歐汽車銷售更是遭到重創(chuàng)，同比降幅最大于去年二季度達(dá)到-47%。在耐 用品訂單同比恢復(fù)的帶動(dòng)下，美國汽車銷售降幅收窄至當(dāng)前的-3%。在整體消費(fèi) 需求回暖和汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)換的情況下，汽車行業(yè)有望快速回到正增長區(qū)間。

在境外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常之際，預(yù)計(jì) 2021 年銅消費(fèi)回到正增長軌道、2022 年高增速持續(xù)，2023 年增速小幅回落。預(yù)計(jì) 2021-2023 年，全球不含中國大陸 銅消費(fèi)增長分別為+119 萬噸（+12%）、+55 萬噸（+5%）和+34 萬噸（+3%）。

2.3、國內(nèi)傳統(tǒng)用銅需求穩(wěn)健

境內(nèi)傳統(tǒng)銅消費(fèi)可以分為兩大類：一是投資類銅消費(fèi)，主要包括建筑、電網(wǎng)、鐵路交通、工業(yè)四大類。由于這部分消費(fèi)主要由投資驅(qū)動(dòng)，受政策影響較大。另 一部分為消費(fèi)類銅消費(fèi)，主要包括汽車、家電和電子輕工。

我們的分類中，電力銅消費(fèi)占到 49%，其次是家電，交通運(yùn)輸，電子和建 筑，占比分別為 17%，9%，7%和 8%。

根據(jù)相關(guān)測算，預(yù)計(jì)電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅能維 持弱復(fù)蘇的趨勢。疊加新能源領(lǐng)域需求拉動(dòng)，預(yù)計(jì) 2021-2023 年，國內(nèi)銅需求 每年分別增長-111.3 萬噸（-7.69%），+43.8 萬噸（+3.28%），+30.9 萬噸（2.24%）。（注：2020 年國家收儲(chǔ)和庫存累積導(dǎo)致表觀需求大幅增長，2021 年國內(nèi)需求剔除 收儲(chǔ)和庫存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。）

建筑行業(yè)來看，2020 年在疫情沖擊下，全年房屋竣工面積 9.1 億平米，同 比降 4.9%。受 2020 年低基數(shù)影響，2021 年房屋竣工面積將呈現(xiàn)高增速。而 2022-2023 年來看，土地購置費(fèi)用同比領(lǐng)先竣工同比大概 2-3 年，在 18-19 年土 地購置費(fèi)開始呈現(xiàn)增速下降趨勢，在房住不炒的大背景下，房地產(chǎn)景氣程度維持 疫情后修復(fù)的謹(jǐn)慎樂觀判斷。預(yù)計(jì) 2021 年在低基數(shù)效益下呈現(xiàn)高增長，2022 年開始景氣度降至較低水平。2021-2023年分別拉動(dòng)銅需求為+5.1萬噸（+5%）， +1.1 萬噸（+1%）和+0 萬噸（+0%）。

電網(wǎng)投資將迎來小高峰。截止到 5 月，年內(nèi)電網(wǎng)投資額累計(jì)額達(dá)到 1225 億 元，同比 8%。2021 是“十四五”開端之年，而歷史上來看，五年計(jì)劃前兩年 相對(duì)增速較高，且當(dāng)前恰逢特高壓電網(wǎng)開始上網(wǎng)，因此預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資將迎來一波 小高峰。預(yù)計(jì) 2021-2023 年，每年對(duì)銅需求拉動(dòng)分別為+31.4 萬噸（+5%），+19.8 萬噸（+3%）和+6.8 萬噸（+1%）。

交通運(yùn)輸行業(yè)主要關(guān)注汽車產(chǎn)銷。自 2018 年汽車?yán)塾?jì)銷量首次轉(zhuǎn)負(fù)以后， 汽車行業(yè)整體表現(xiàn)較為疲軟。2020 年上半年疫情期間，汽車銷售幾乎停滯。下 半年在各級(jí)政府出臺(tái)汽車補(bǔ)貼及牌照放寬等政策之后，汽車銷量月同比數(shù)據(jù)大幅 走高，全年銷量同比降幅收窄至 1.7%。從長周期來看，汽車行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫期接 近尾聲，后續(xù)幾年汽車行業(yè)僅能維持弱復(fù)蘇。預(yù)計(jì) 2021-2023 年，交通運(yùn)輸每 年對(duì)銅需求拉動(dòng)為+2.3 萬噸（+2%），+1.2 萬噸（+1%）和+0 萬噸（+0%）。

家電行業(yè)仍有增長空間。2020 年受疫情影響，居民收入受到?jīng)_擊，疊加疫 情期間無法上門安裝的情況，空調(diào)銷量受到了較大影響。全年家用空調(diào)銷量為 1.415 億臺(tái)，同比-6%。產(chǎn)量也收到拖累，2020 年全年空調(diào)產(chǎn)量 2.106 億臺(tái)，同 比-3.7%。但是大周期來看，國大陸居民人均空調(diào)保有量與生活習(xí)慣相近的日本 和中國臺(tái)灣地區(qū)仍有差距，空調(diào)產(chǎn)量仍處于行業(yè)發(fā)展期，且目前空調(diào)行業(yè)進(jìn)入補(bǔ) 庫周期，2021 年將開始恢復(fù)正增長趨勢。預(yù)計(jì) 2021-2023 年，以空調(diào)為主的家 電行業(yè)對(duì)銅需求拉動(dòng)分別為+13.1 萬噸（+6%）,+9.2 萬噸（+4%）和+9.6 萬噸 （+4%）。

3、銅礦供應(yīng)——增量可觀

3.1、南美銅礦產(chǎn)出回到正軌

2020 年上半年主要海外銅礦供應(yīng)國受疫情影響，多國進(jìn)入緊急狀態(tài)，礦山 生產(chǎn)及運(yùn)輸遭受巨大干擾。智利和秘魯作為全球重要的銅礦產(chǎn)出國，兩國銅礦總 產(chǎn)量占據(jù)全區(qū)銅礦總產(chǎn)量的 40%左右。而在 2020 年疫情期間，兩國產(chǎn)量受到較 大影響。秘魯產(chǎn)出受影響較大，2020 年全年產(chǎn)出 215 萬金屬噸銅礦，同比下滑 了 12%。從時(shí)間線上來看，二季度產(chǎn)量降幅最大達(dá)到 21%，隨后降幅逐步收窄，主要也是因?yàn)橐咔橹鸩睫D(zhuǎn)好，銅礦項(xiàng)目產(chǎn)出隨之修復(fù)。

智利方面銅礦產(chǎn)出受疫情 相對(duì)較小，全年銅礦產(chǎn)量 573 萬金屬噸，同比約-1%。智利和秘魯在疫情期間遭受負(fù)面的銅礦主要有智利的 Escondida 和 Chuquicamata 礦山以及秘魯?shù)?Antamina，Cerro Verde 和 Las Bambas 銅礦山。而進(jìn)入 2021 年以后，智利仍遭受疫情的困擾，產(chǎn)量仍保持一定降幅，1-4 月累 計(jì)產(chǎn)量 183.4 萬金屬噸，累計(jì)同比-2%。

后期隨著疫苗接種率提升，疫情控制見到成效以后，南美銅礦主產(chǎn)國產(chǎn)量存 在修復(fù)預(yù)期。

3.2、擴(kuò)產(chǎn)及新項(xiàng)目集中，銅礦供應(yīng)進(jìn)入景氣期

3.2.1、后疫情時(shí)代，新建產(chǎn)能齊爬升

復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期：2021-2023 銅礦供應(yīng)將 進(jìn)入景氣期，主要來自三個(gè)方面的增量。第一，疫情導(dǎo)致 2020 年多數(shù)礦山采取 隔離措施而被動(dòng)減產(chǎn)，2021 年這部分產(chǎn)出損失將會(huì)隨著疫情轉(zhuǎn)好而修復(fù)。第二， 2020 年疫情期間，原本要在 2020 年投入運(yùn)營的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期到 2021 年之后。第三，由于當(dāng)前銅價(jià)處于相對(duì)高位，礦山利潤空間較大，因此新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度加 快。2021-2023 年全球銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增量每年分別為 160 萬噸、75 萬噸和 75 萬噸。

第一部分是從疫情中復(fù)產(chǎn)的增量。主要提現(xiàn)在 2021 年，2020 年全球多數(shù) 銅礦企業(yè)受疫情影響，全年產(chǎn)出下滑。疫情對(duì)銅礦開采的影響，主要體現(xiàn)在南美 智利和秘魯兩國的礦山。同時(shí)，美國和墨西哥也有少數(shù)礦山收到不同程度的負(fù)面 影響。智利境內(nèi)受到疫情影響而導(dǎo)致產(chǎn)出下滑的銅礦包括智利國家銅業(yè)旗下的 Chuquicamata，英美資源旗下的 Los Bronces。而秘魯境內(nèi)受疫情影響的銅礦 山則主要是 Antamina，Cerro Verde，和 Las Bambas 礦山。此外，也有墨西哥 的 Buenavista 礦山受疫情影響出現(xiàn)了產(chǎn)出下滑的情況。預(yù)計(jì)這些因疫情而出現(xiàn) 產(chǎn)量下滑的企業(yè)，在 2021 年將總共修復(fù)產(chǎn)出達(dá)到 30 萬噸。

第二部分是擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目推后，引發(fā)的增量。第一量子旗下位于巴拿馬的 Cobre panama 項(xiàng)目于 2019 年投產(chǎn)，而疫情對(duì)該項(xiàng)目爬產(chǎn)產(chǎn)生了直接負(fù)面影響，該礦 山從 2020 年 4 月 7 日開始進(jìn)行保護(hù)和安全維護(hù)，直到 2020 年 8 月 8 日 成功恢復(fù)運(yùn)營，中間停產(chǎn)達(dá)到 4 個(gè)月。Cobre Panama，目前該銅礦已經(jīng)回歸正 常，2021 年將繼續(xù)進(jìn)行爬產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2021 年銅礦產(chǎn)量達(dá)到 31 萬噸，2023 年將 進(jìn)一步爬產(chǎn)至 36 萬噸。另外，一些原有項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，后續(xù)幾年也將持續(xù)貢獻(xiàn)明 顯增量，其中包括自由港在印尼的 Grasberg 項(xiàng)目、力拓位于蒙古的 Oyu Tolgoi 還有智利國家銅業(yè)旗下的 Chuquicamata 項(xiàng)目為主。這部分供應(yīng)增量 2021-2023 年分別為 62 萬噸、23 萬噸和 25 萬噸。

第三部分是新建項(xiàng)目的投產(chǎn)， 2021 年落地的新建項(xiàng)目較多，主要集中在非 洲和南美，以艾芬豪位于剛果金的 Kamoa-Kakula 項(xiàng)目、英美資源位于秘魯?shù)?Quellaveco 項(xiàng)目和泰克資源位于智利的 Quebrada Blanca (2)項(xiàng)目為主。投產(chǎn)項(xiàng) 目將于 2021 年落地，并進(jìn)入爬產(chǎn)期。這部分供應(yīng)增量 2021-2023 年分別為 22 萬噸、53 萬噸和 50 萬噸。

必和必拓：2020 年全年銅礦權(quán)益產(chǎn)量達(dá)到 65.4 萬噸。位于智利的 Spence 銅礦 2 期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，已經(jīng)于 2020 年底投產(chǎn)，目前處于爬坡階段，預(yù)計(jì)到 2021 年底達(dá)到滿產(chǎn)的 20 萬噸銅礦。位于澳大利亞的 Olympic dam 項(xiàng)目于 2021 年進(jìn) 行燃油起重機(jī)的物理更換和調(diào)試，影響產(chǎn)量損失 3 萬噸左右，2022 年開始產(chǎn)量 將恢復(fù)至每年 22 萬噸。

自由港：2020 年全年銅礦權(quán)益產(chǎn)量達(dá)到 97.9 萬噸，2021 年開始進(jìn)入快速 增長期。旗下的 PT Freeport Indonesia（簡稱 PT-FI）將會(huì)有較大的產(chǎn)量增量， 主要是 Grasberg 礦從地上轉(zhuǎn)為地下開采之后的爬產(chǎn)帶來的增量。PT-FI 在 Grasberg 地下礦山開發(fā)項(xiàng)目上的年度資本支出預(yù)計(jì)在 2021 年至 2022 年期 間達(dá)到年均 9 億美元的水平。Grasberg 礦山在 2021 年銅礦產(chǎn)量將達(dá)到 63.5 萬 噸，同比 2020 年接近翻倍，到 2023 年預(yù)計(jì)達(dá)到 80 萬噸。

嘉能可：由于疫情影響，而導(dǎo)致計(jì)劃維護(hù)工作延遲，2020 年產(chǎn)出受到一定 影響。2020 年大部分時(shí)間將以單線運(yùn)營。2020 年 3 月份因?yàn)?Covid-19，其中 一臺(tái)熔爐正在進(jìn)行定期維護(hù)，將其重啟推遲到 10 月。第二座熔爐于 2021 年 1 月被拆除以進(jìn)行維護(hù)，預(yù)計(jì)將于 2021 年 4 月重新啟動(dòng)。

第一量子：第一量子公司在 2020 年期間權(quán)益銅礦產(chǎn)量達(dá)到 67 萬噸，同比 增加 10%。主要是得益于 Cobre panama 和 Sentinel 礦山的產(chǎn)量增長。其中 Cobre panama 在 2019 年投產(chǎn)以后，產(chǎn)能逐年爬升，2020 年該礦山疫情控制較 好，產(chǎn)出 20.8 萬噸銅礦，同比增加 160%，后續(xù)產(chǎn)能將進(jìn)一步爬坡，預(yù)計(jì)到 2023 年將達(dá)到 36 萬噸。而 Sentinel 礦山產(chǎn)量的增加主要是得益于在選礦階段，碳和 黃鐵礦含量的降低，從而增加了銅礦的品位，后續(xù)幾年僅能保持小幅增長。

英美資源：2020 年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為 62 萬噸。當(dāng)前加緊建設(shè)位于秘魯境內(nèi) 的 Quellaveco 礦，英美資源持有該礦 60%股權(quán)，預(yù)計(jì) 2022 年正式投產(chǎn)，滿產(chǎn) 后將達(dá)到年產(chǎn) 30 萬噸銅礦。

力拓：2020 年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為 52.8 萬噸，預(yù)計(jì)后續(xù)將呈現(xiàn)較快增量，主要得益于 Oyu tolgoi 礦的擴(kuò)產(chǎn)。位于蒙古的 Oyu tolgoi 礦，地下項(xiàng)目總投資將達(dá)到 67.5 億美元，將于 2022 年 10 月投產(chǎn)。到 2030 年，整個(gè) Oyu tolgoi 項(xiàng)目將達(dá) 到 48 萬噸的年產(chǎn)量，成為世界第四大礦山。

泰克資源：2020 年銅礦權(quán)益產(chǎn)量 26 萬噸，公司于 2021 年 6 月宣布將在 2023 年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)翻倍，主要得益于新項(xiàng)目 Quebrada Blanca Phase 2 的投產(chǎn)。該項(xiàng)目在 2020 年完成了 40%的建設(shè)，預(yù)計(jì) 2021 年下半年投產(chǎn)。預(yù)計(jì) Quebrada Blanca Phase 2 項(xiàng)目到 2023 年達(dá)到 29 萬噸。

智利南方銅業(yè)：2020 年銅礦權(quán)益產(chǎn)量 91 萬噸。Pilares 項(xiàng)目將于 2022 年 第一季度開始生產(chǎn)。年生產(chǎn)能力為 35,000 噸銅精礦。

中國五礦：2020 年旗下位于秘魯?shù)?Las Bambas 銅礦因?yàn)閱T工感染新冠病 毒，只生產(chǎn)了 31 萬噸銅礦，同比 2019 年下滑了 19%。Las Bambas 銅礦從 2021 年開始進(jìn)入修復(fù)期，預(yù)計(jì) 2022 年開始將達(dá)到 40 萬噸的產(chǎn)量。五礦 2020 年權(quán)益 銅礦產(chǎn)量為 31 萬噸，預(yù)計(jì)到 2021 年開始恢復(fù)至 38 萬噸，并且隨著 Las Bambas 銅礦產(chǎn)量進(jìn)一步增長而增長。

紫金礦業(yè)：2020 年權(quán)益銅礦產(chǎn)量為 33 萬噸。2021 年開始，新項(xiàng)目投產(chǎn)較 為集中，主要是位于剛果金的 Kamoa-Kakula 項(xiàng)目，位于塞爾維亞的 Timok 項(xiàng) 目以及位于國內(nèi)西藏地區(qū)的區(qū)龍銅礦。三個(gè)主要項(xiàng)目也將進(jìn)入集中的爬產(chǎn)期，其 中產(chǎn)能最大的為剛果金的 Kamoa-Kakula 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到 2023 年達(dá)到年產(chǎn) 30 萬 噸銅礦，到 2025 年將進(jìn)一步提升至 40 萬噸銅礦。

3.2.2、 投產(chǎn)小高峰緣于上一輪景氣周期的高資本開支

長周期來看，銅價(jià)和銅礦資本開支有一定聯(lián)系，而且主要是正相關(guān)的關(guān)系。銅價(jià)上漲，將會(huì)帶來礦企收入，一方面使得礦企投資本錢更充足，另一方面高利 潤也會(huì)刺激礦企進(jìn)行更多項(xiàng)目的勘探和開采。

銅價(jià)與銅礦企業(yè)資本開支的走勢緊密聯(lián)系，基本拐點(diǎn)先后差距保持在一年之 內(nèi)。2016-2017 年，銅價(jià)處于上一輪周期的低谷，也導(dǎo)致礦企資本支出處于收縮 期。而在 2017 年以后，銅價(jià)逐步回暖，也帶動(dòng)銅礦資本開支逐步走高。銅礦開 發(fā)的周期普遍較長，一般在 3-5 年。原本在 2020 年若沒有疫情影響，銅礦新建 及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也將開始進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。受限于疫情影響，這些項(xiàng)目普遍延后，因 此 2021-2023 年是全球銅礦產(chǎn)能增速的小高峰期。

3.2.3、 后疫情時(shí)代，廢銅供應(yīng)將恢復(fù)

政策限廢進(jìn)口，疊加疫情影響，國內(nèi)廢銅使用回落。全球低碳經(jīng)濟(jì)的大背 景下，廢銅使用量逐年上升?？梢灶A(yù)期未來全球廢銅供應(yīng)整體將持續(xù)呈現(xiàn)上升趨 勢，上升的增量主要來自歐盟和美國兩大經(jīng)濟(jì)體。

中國是廢銅使用大國，常年占據(jù)全球廢銅使用量的 20-30%。國內(nèi)廢銅較為 依賴進(jìn)口，而國內(nèi)廢銅進(jìn)口采用配額制度。進(jìn)入 2020 年，國內(nèi)進(jìn)口批文對(duì)于廢 銅的品質(zhì)要求大幅提升，疊加海外疫情影響，整體進(jìn)口呈現(xiàn)下降趨勢。預(yù)計(jì)后續(xù) 隨著疫情影響消退，以及馬來西亞作為海外廢銅流入國內(nèi)中轉(zhuǎn)地作用加強(qiáng)，國內(nèi) 廢銅進(jìn)口和使用將進(jìn)一步提升。

全球范圍內(nèi)來看，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)無疑將大幅復(fù)蘇，帶動(dòng)廢銅供應(yīng)的提升。隨 著疫苗在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的大規(guī)模應(yīng)用，工業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇將進(jìn)入常態(tài)化，廢銅使用量將 會(huì)恢復(fù)到疫情前的水平，并將進(jìn)入正常爬坡階段。預(yù)計(jì)后續(xù)幾年全球廢銅使用進(jìn) 入正常修復(fù)期。

3.2.4、銅資源供應(yīng)小高潮

銅礦產(chǎn)區(qū)將逐漸擺脫疫情困擾，2020 年損失的產(chǎn)量將在 2021 年開始得到 回補(bǔ)。同時(shí)，新建及擴(kuò)建項(xiàng)目將進(jìn)入集中兌現(xiàn)期，2021-2023 年全球銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增量每年分別為 160 萬噸、75 萬噸和 75 萬噸。

作為銅資源供應(yīng)的另一極，廢銅供應(yīng)的波動(dòng)影響也不可忽視。廢銅供應(yīng)鏈主 要流向路徑為歐美國家出口至東南亞——東南亞國家拆解——運(yùn)往中國——中 國冶煉廠回收重復(fù)利用。2020 年疫情期間，歐美國家的出口以及東南亞如馬來 西亞等國家的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，全球廢銅流通熱度下滑，最后導(dǎo)致廢銅使 用量下滑。

預(yù)計(jì) 2021 年，疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長軌道。預(yù)計(jì) 2021-2023 年銅礦+廢銅合計(jì)供應(yīng)分別為 2155 萬噸、2253 萬噸、2346 萬噸。每年分別增加 102 萬噸、103 萬噸、98 萬噸。

4、精煉銅——低加工費(fèi)時(shí)代，抑制供應(yīng)產(chǎn)出

4.1、TC 降至 10 年低位

隨著全球精煉銅需求逐年走高，全球精煉銅產(chǎn)能也保持較為穩(wěn)定的增速。據(jù) 國際銅研究小組（ICSG）統(tǒng)，全球精煉銅產(chǎn)能從 2010 年的 2395.8 萬噸，增加 至 2020 年的 2973.5 萬噸，年化復(fù)合增速為 2.18%。而同期全球精煉銅產(chǎn)量從 1909.9 萬噸增至了 2442.7 萬噸，年化復(fù)合增速達(dá)到了 2.49%。

精煉銅產(chǎn)量增速慢于產(chǎn)能增速，說明產(chǎn)能利用率在提升。主要也是因?yàn)?2013 年以后，銅冶煉加工費(fèi)（TC/RC）持續(xù)下滑，冶煉廠整體利潤受到擠壓，新建項(xiàng) 目動(dòng)力不足所致。

TC/RC 是有色行業(yè)專有名詞，英文全稱為 Treatment charge 和 Refing charges，對(duì)應(yīng)中文名字分別為粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)。TC/RC 實(shí)際上代表的是礦山企 業(yè)與銅冶煉企業(yè)之間交易銅礦的作價(jià)方式，TC/RC 數(shù)值越高，冶煉廠能獲得的 利潤越高。以國內(nèi)冶煉企業(yè)和境外礦山做價(jià)為例，境外礦山對(duì)國內(nèi)冶煉廠企業(yè)銷 售銅精礦，采用當(dāng)期市場銅價(jià)-TC/RC 的模式。因此，當(dāng) TC/RC 價(jià)格越高的時(shí) 候，銅冶煉廠利潤則越好，反之，冶煉廠利潤則越差。

過去十年，國內(nèi)銅精礦 TC 平均值為 75 美元/噸。2013 年以后，銅價(jià)整體 處于下行階段，而礦企處于銅精礦做價(jià)的優(yōu)勢方，冶煉費(fèi)用整體呈現(xiàn)下滑。2021 年，TC 費(fèi)用最低降至了 30 美元/噸的低位。預(yù)計(jì)較低的冶煉加工費(fèi)將抑制精煉 銅產(chǎn)量，后續(xù)幾年精煉銅產(chǎn)量不會(huì)像銅精礦一樣保持較高的增長速度。

4.2、冶煉邊際變化關(guān)注國內(nèi)冶煉產(chǎn)能

我國是用銅大國以及銅冶煉大國。根據(jù) ICSG 數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)精煉銅產(chǎn) 量達(dá)到了 995 萬噸，占到全球的 40.7%。因此國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能產(chǎn)量的邊際變化 將會(huì)對(duì)全球精煉銅的供需平衡產(chǎn)生較大影響。

2020 年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能達(dá)到 1200 萬噸，產(chǎn)能利用率為 83%。2021 年， 仍有紫金銅業(yè)、江銅宏源和大冶有色三家企業(yè)合計(jì) 58 萬噸精煉產(chǎn)能將會(huì)投產(chǎn)， 同比將增加 4.8%。

TC 降至歷史低位導(dǎo)致國內(nèi)冶煉廠利潤受損嚴(yán)重，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入低速增 長期，因此精銅產(chǎn)量將維持弱穩(wěn)增長。

國內(nèi)冶煉產(chǎn)量增長仍是全球產(chǎn)量增長的主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整 體保持弱增長。具體節(jié)奏為 2021 年從疫情中修復(fù)過來，2022-2023 年增速回落。2021-2023 年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量分別為 1035、1056、1078 萬噸，3 年復(fù)合增速 為 2.6%。全球 2021-2023 年精煉銅產(chǎn)量分別為 2504、2541、2579 萬噸，3 年 復(fù)合增速為 1.8%。

5、 供需兩旺，銅價(jià)保持高位

銅資源供應(yīng)：銅礦+廢銅同期恢復(fù)。資源供應(yīng)進(jìn)入小高峰。

復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)及新投產(chǎn)共振，礦端供應(yīng)進(jìn)入景氣期。2021-2023 銅礦供應(yīng)將 進(jìn)入景氣期，主要來自三個(gè)方面的增量。

第一，疫情導(dǎo)致 2020 年多數(shù)礦山采取 隔離措施而被動(dòng)減產(chǎn)，2021 年這部分產(chǎn)出損失將會(huì)隨著疫情轉(zhuǎn)好而修復(fù)。

第二，?2020 年疫情期間，原本要在 2020 年投入運(yùn)營的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期到 2021 年之后。

第三，由于當(dāng)前銅價(jià)處于相對(duì)高位，礦山利潤空間較大，因此新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度加 快。

全球廢銅回收鏈條恢復(fù)活力，廢銅供應(yīng)將恢復(fù)。廢銅供應(yīng)鏈主要流向路徑 為歐美國家出口至東南亞——東南亞國家拆解——運(yùn)往中國——中國冶煉廠回 收重復(fù)利用。2020 年疫情期間，歐美國家的出口以及東南亞如馬來西亞等國家 的廢銅拆解活動(dòng)有所受限，2021 年開始，疫情好轉(zhuǎn)，廢銅使用將重回正增長軌 道。

預(yù)計(jì) 2021-2023 年銅礦+廢銅合計(jì)供應(yīng)分別為 2155 萬噸、2253 萬噸、2346 萬噸。每年分別增加 102 萬噸、103 萬噸、98 萬噸。

精銅增長受限于冶煉產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)緩慢。國內(nèi)冶煉產(chǎn)量增長仍是全球產(chǎn)量增長的 主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)后期精煉銅產(chǎn)量整體保持弱增長。具體節(jié)奏為 2021 年從疫情 中修復(fù)過來，2022-2023 年增速回落。2021-2023 年，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量分別為 1035、1056、1078 萬噸，3 年復(fù)合增速為 2.6%。全球 2021-2023 年精煉銅產(chǎn) 量分別為 2504、2541、2579 萬噸，3 年復(fù)合增速為 1.8%。

海外引領(lǐng)精煉銅需求復(fù)蘇，新能源領(lǐng)域貢獻(xiàn)快增長。

預(yù)計(jì)國外電力和家電行業(yè)將保持較高增速，而交運(yùn)和建筑僅僅維持弱復(fù)蘇的。2021-2023 年，國內(nèi)銅需求每年分別增長-111.3 萬噸（-7.7%），+43.8 萬噸 （+3.3%），+30.9 萬噸（2.2%）。注：2020 年國家收儲(chǔ)和庫存累積導(dǎo)致表觀需求大幅增長，2021 年國內(nèi)需求剔除收儲(chǔ)和庫存影響，因此呈現(xiàn)大幅下滑。

在海外發(fā)達(dá)地區(qū)，新投放基建項(xiàng)目和寬財(cái)政的大背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將保持當(dāng) 前趨勢，貨幣政策大概率延續(xù)寬松，這將持續(xù)對(duì)房地產(chǎn)市場形成利好效應(yīng)。而汽 車市場，美歐經(jīng)歷“V”型反彈，景氣度回暖。在整體消費(fèi)需求回暖和汽車電動(dòng) 化轉(zhuǎn)換的情況下，汽車行業(yè)有望快速回到正增長區(qū)間。

此外，低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式將從發(fā)電和用電端帶來銅消費(fèi)的增長。經(jīng)測算， 預(yù)計(jì) 2021-2025 年，新能源帶來銅消費(fèi)每年分別為 92.7、124.8、157.6、197.1、 250.9 萬噸。

消費(fèi)端整體而言，受 2020 年國內(nèi)收儲(chǔ)高基數(shù)影響，2021 年全球精銅消費(fèi) 回到 1.68%小幅增速，2022-2023 年分別保持 3.96%和 2.55%的增速。

供需兩旺，精煉銅整體保持緊平衡。2021、2022、2023 年平衡分別為 21.9、 -39.3、-67.2 萬噸。疊加疫情后期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，寬松貨幣政策延續(xù)，持續(xù)對(duì)銅價(jià) 形成支撐。預(yù)計(jì)后續(xù) 3 年國內(nèi)銅價(jià)中樞將上移至 67000-78000 元/噸左右，含自 有礦的銅企業(yè)將迎來利潤高增長。

6、重點(diǎn)企業(yè)現(xiàn)狀

6.1、紫金礦業(yè)：銅資源儲(chǔ)量領(lǐng)先

公司金銅資源儲(chǔ)量巨大，擁有超過 2300 噸金和 6200 萬噸銅，其中銅資源 儲(chǔ)量相當(dāng)于中國總量的一半?！笆濉睍r(shí)期，紫金礦業(yè)取得了令人矚目的重大成果，主要產(chǎn)品產(chǎn)量和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長，歸屬母公司凈利潤從 2015 年的 16.6 億元增長至 2020 年的 65 億元，增長約 270%。歷經(jīng)多年積累，紫金礦業(yè)全球化競爭力大幅增強(qiáng)，初步具備接近全球超一流礦業(yè)公司的條件和基礎(chǔ)。

資源儲(chǔ)量快速增長。通過資源并購及自主勘查，紫金礦業(yè)金、銅資源儲(chǔ)量持續(xù)快速增長。“十三五”期間，公司黃金資源儲(chǔ)量從 2015 年的 1261 噸，增加到 2020 年的 2334 噸，增幅超 80%，銅資源儲(chǔ)量從 2346 萬噸增加到 6206 萬噸， 增幅超 160%。

2020 年，紫金礦業(yè)加快資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化，一批重大項(xiàng)目建設(shè)跑出新的“紫金 速度”，隴南紫金、哥倫比亞武里蒂卡金礦和新并購的圭亞那奧羅拉金礦相繼投產(chǎn)，塞爾維亞 TIMOK 銅金礦、波爾銅礦技改、及驅(qū)龍銅礦建設(shè)快速推進(jìn)，一批 重大項(xiàng)目可望在今年內(nèi)投產(chǎn)，成為公司爆發(fā)式增長的支柱項(xiàng)目，海外項(xiàng)目的資源儲(chǔ)量、產(chǎn)品產(chǎn)量和利潤正超過或接近公司總量的一半，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)全面超過國內(nèi)。

高品位礦山正式投產(chǎn)。剛果（金）卡庫拉銅礦已于今年 5 月底正式投產(chǎn)， 銅礦品位超過 4%，第一系列達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅金屬約 20 萬噸。第二系列建設(shè)目前正在快速推進(jìn)中，預(yù)計(jì)于 2022 年第三季度建成投產(chǎn)。兩個(gè)系列達(dá)產(chǎn)后銅礦石平均入選品位 5.2%，項(xiàng)目年產(chǎn)銅金屬約 40 萬噸。

6.2、江西銅業(yè)：最大綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)

江西銅業(yè)為中國最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，已形成以黃金和銅的采礦、選礦、冶煉、加工，以及硫化工、稀貴稀散金屬提取與加工為核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈。江西銅業(yè)年產(chǎn)銅精礦含銅超過 20 萬噸。

成本優(yōu)勢江西銅業(yè)擁有的德興銅礦是國內(nèi)最大的露天開采銅礦山，單位現(xiàn)金 成本低于行業(yè)平均水平；同時(shí)礦山資源優(yōu)勢進(jìn)一步保證了銅精礦的自給率，有利 于公司平滑原材料成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，江西銅業(yè)擁有的貴溪冶煉廠為全球最 大的單體冶煉廠，技術(shù)領(lǐng)先且具有規(guī)模效應(yīng)，讓公司更具成本優(yōu)勢。

6.3、洛陽鉬業(yè)：資源生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，降本具有優(yōu)勢

中國境外，于剛果(金)境內(nèi)運(yùn)營 TFM 銅鈷礦，自銅礦尾礦中回收鈷，擁有高效的銅鈷資源濕法冶金回收利用技術(shù)。公司于澳大利亞運(yùn)營的 NPM 礦山采用先進(jìn)的分塊崩落技術(shù)開采，其井下自然崩落法開采技術(shù)自動(dòng)化程度已達(dá)到 100%。除 NPM 外，公司目前開采運(yùn)營的礦山全部采用高效的大型露天開采作業(yè)，公司通過開采及運(yùn)輸程序自動(dòng)化，加強(qiáng)采礦及礦石運(yùn)送的效率，開采成本較低；公司通過對(duì)伴生有益資源綜合回收獲得有價(jià)值的副產(chǎn)品，增強(qiáng)了礦山的盈利 能力，擴(kuò)大成本競爭優(yōu)勢。公司所屬各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的現(xiàn)金成本均位于行業(yè)領(lǐng)先水 平，具有較強(qiáng)的行業(yè)競爭力。

6.4、云南銅業(yè)：外抓資源，內(nèi)降成本

公司參控股6座銅治煉廠和11座大中型銅礦山，保有銅資源儲(chǔ)量471萬噸， 形成年產(chǎn)精礦含銅 11 萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。

外抓資源，內(nèi)降成本效果明顯。公司 2020 年礦山 C3 成本進(jìn)入行業(yè)前 1/2 分位，冶煉礦銅加工成本進(jìn)入行業(yè)前 1/4 分位。公司所屬不同礦山由于其資源稟賦、所處生命周期等不同，C3 成本也不同，其中獅子山銅礦、羊拉銅礦等老弱礦山，因末期礦山資源面臨枯竭、自然災(zāi)害和采掘失衡加劇等各種因素，成本較高；普朗銅礦、大紅山銅礦處于達(dá)產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)階段，成本較低。

6.5、銅陵有色：米拉多銅礦復(fù)產(chǎn)，資源自給率提升

米拉多銅礦，是由銅陵有色集團(tuán)公司和中鐵建集團(tuán)公司共同出資建設(shè)，項(xiàng)目 于 2015 年 12 月開工，2019 年 7 月建成投產(chǎn)。一期工程總投資為 18.9 億美元， 項(xiàng)目設(shè)計(jì)采選生產(chǎn)規(guī)模年處理礦石量 2000 萬噸。

銅陵有色集團(tuán)公司自產(chǎn)銅量為 5.5 萬噸，米拉多銅礦達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后，每年會(huì)為 銅陵有色帶來 9.6 萬噸的銅量，將自給率從 5%一舉提升到 15%。

2020 年 3 月 23 日—8 月 25 日停產(chǎn)，8 月 26 日復(fù)工復(fù)產(chǎn)，目前生產(chǎn)經(jīng)營正常。（國海證券）