一、銅精礦原料情況
1. 銅原料供應(yīng)基本充足
受到2020年長(zhǎng)單價(jià)格大幅下降的影響，2019年四季度起中國(guó)銅精礦的進(jìn)口明顯提速。11月份進(jìn)口銅精礦215.7萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高，12月銅精礦進(jìn)口量為192.8萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)31.8%。因此目前國(guó)內(nèi)銅精礦原料的供應(yīng)比較充足，即使疫情之下原料運(yùn)輸遇到一定障礙，冶煉廠原料庫(kù)存出現(xiàn)小幅的下降，但是原料周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處在正常水平，并未出現(xiàn)原料短缺的現(xiàn)象。
2. 節(jié)后TC回升，冶煉廠仍面臨成本壓力
2019年銅精礦供給整體偏緊，隨著中國(guó)冶煉產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，TC的價(jià)格也在過(guò)去一年中不斷下滑。2019年11月，自由港與江銅、銅陵和中銅簽訂2020年銅精礦年度TC長(zhǎng)單價(jià)格為62美元/噸。該價(jià)格較2019年的80.8下降18.8美元/噸，降幅超過(guò)23%，這也是自2013年以來(lái)銅精礦年度長(zhǎng)單最低水平。
春節(jié)之后冶煉廠在成品庫(kù)存與硫酸脹庫(kù)的壓力下陸續(xù)減產(chǎn)，對(duì)于銅精礦的需求減少，因此冶煉廠在談判中的話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，現(xiàn)貨TC自底部不斷回升。目前我的有色網(wǎng)了解到的成交價(jià)基本都在70美元以上，截止2月28日，我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口銅精礦標(biāo)準(zhǔn)干凈礦的TC 是72.5美元/噸，較前一周上漲2美元/噸，較節(jié)前上漲23%。
但是，即使TC在70美元以上，在當(dāng)前比較特殊的時(shí)期，冶煉廠也要面臨很大的成本壓力。首先是成品的銷售問(wèn)題，冶煉企業(yè)成品庫(kù)存的累積導(dǎo)致其在疫情期間銷售周期也隨之延長(zhǎng)了15-20天左右，造成一季度銷售回款減少，企業(yè)面臨資金緊張的問(wèn)題。其次是硫酸銷售的問(wèn)題，硫酸下游的化肥化工廠復(fù)工時(shí)間較晚，硫酸無(wú)法消費(fèi)，即使有消費(fèi)也因?yàn)榻煌ㄔ驘o(wú)法及時(shí)運(yùn)出，所以冶煉廠普遍面臨硫酸脹庫(kù)的問(wèn)題。目前冶煉廠為了銷售硫酸已經(jīng)推出了很多激勵(lì)措施，包括以極低甚至免費(fèi)的出廠價(jià)銷售，或者給銷售員幾十元一噸的獎(jiǎng)勵(lì)，甚至有的廠還要承擔(dān)運(yùn)輸費(fèi)用。這就導(dǎo)致目前硫酸的銷售處于虧本狀態(tài)，按照每噸硫酸100元的生產(chǎn)成本，加上每公里0.5元每噸的運(yùn)費(fèi)，這樣冶煉廠每噸硫酸就要貼100-200元。按照1噸銅生產(chǎn)4噸硫酸來(lái)計(jì)算，每生產(chǎn)1噸銅就要在硫酸上虧損400-800元，這已經(jīng)嚴(yán)重壓縮了冶煉廠的利潤(rùn)空間，長(zhǎng)此以往的話是無(wú)法承受的。所以來(lái)說(shuō)，冶煉廠目前的成本壓力偏大，他們只能選擇被動(dòng)減產(chǎn)來(lái)緩解資金的壓力。
2月份，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)逐步因硫酸脹庫(kù)以及交通運(yùn)輸問(wèn)題而開(kāi)始考慮減產(chǎn)，據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至目前國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)有16家煉廠生產(chǎn)受到影響，影響總產(chǎn)能633萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的59.89%，預(yù)計(jì)二月減產(chǎn)幅度在10-20%左右。
二、精煉銅現(xiàn)貨交易情況
1. 現(xiàn)貨交易不佳，短期貼水局面難改
整體來(lái)看由于下游復(fù)工慢，復(fù)產(chǎn)后開(kāi)工率低，加上物流運(yùn)輸恢復(fù)偏慢，下游拿貨都比較謹(jǐn)慎，導(dǎo)致電解銅的庫(kù)存不斷累積，供應(yīng)壓力大，節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)保持大幅貼水的狀態(tài)。上海市場(chǎng)近日成交情況有了小幅的好轉(zhuǎn)，主要是長(zhǎng)單逐步交貨，貿(mào)易商在交付完長(zhǎng)單后，補(bǔ)充自身的庫(kù)存，但是主要集中在低價(jià)貨源，隨著市場(chǎng)上低價(jià)貨源的減少，貿(mào)易商挺價(jià)情緒也在逐漸增強(qiáng)。廣東地區(qū)庫(kù)存依然處于較高水平，近幾日沖破10萬(wàn)噸，并且從當(dāng)前消費(fèi)表現(xiàn)來(lái)看，短期累庫(kù)的情形還將延續(xù)下去，市場(chǎng)整體短期依然處于供大于求的局面。天津市場(chǎng)近來(lái)周邊冶煉企業(yè)陸續(xù)開(kāi)始到貨，但是目前地區(qū)的消費(fèi)依然表現(xiàn)不理想，市場(chǎng)交投局面比較清淡。重慶市場(chǎng)上周才開(kāi)始緩慢恢復(fù)階段，地區(qū)企業(yè)多在做準(zhǔn)備工作和少量復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)基本沒(méi)有什么成交。
目前銅價(jià)在產(chǎn)業(yè)端主要面臨高庫(kù)存與低消費(fèi)兩個(gè)負(fù)面因素的制約。
綜合來(lái)看，目前全球銅庫(kù)存已經(jīng)從歷史的低位的24萬(wàn)噸位置攀升至42萬(wàn)噸左右，主要還是受到疫情的影響。按照往年庫(kù)存的規(guī)律來(lái)看，過(guò)去幾年中在春節(jié)之后都會(huì)開(kāi)啟累庫(kù)進(jìn)程，這是一個(gè)正常的市場(chǎng)規(guī)律。但是今年由于春節(jié)時(shí)間比往年都早，加上疫情的蔓延導(dǎo)致冶煉廠發(fā)貨困難，所以今年累庫(kù)的時(shí)間要明顯提前，累庫(kù)的幅度也已經(jīng)超過(guò)2019年的水平。按照規(guī)律來(lái)看，往年在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的累庫(kù)之后，一般在3月中旬以后，隨著下游消費(fèi)的復(fù)蘇和四五月份銅市旺季的到來(lái)，銅就會(huì)逐步進(jìn)入去庫(kù)階段。今年春節(jié)提前，按照常理來(lái)說(shuō)消費(fèi)的復(fù)蘇也會(huì)提前，但是由于疫情的原因，銅下游的工廠都延后復(fù)工，而且復(fù)產(chǎn)情況也不理想，只開(kāi)了部分生產(chǎn)線生產(chǎn)，開(kāi)工率都很低。所以今年的消費(fèi)情況是明顯滯后的，至少要滯后一個(gè)月以上。在高庫(kù)存與低消費(fèi)的背景下，銅價(jià)短期內(nèi)缺乏明顯的向上反彈的動(dòng)力。
2019年全國(guó)電網(wǎng)工程建設(shè)實(shí)際完成投資4856億元，較2018年同比下降了9.6%。從整體電網(wǎng)投資趨勢(shì)來(lái)看，近兩年投資規(guī)模明顯下降，這是因?yàn)槟壳按蟛糠蛛娫垂┙o及輸電線路骨架已經(jīng)逐步完善，電網(wǎng)建設(shè)投資的重心已經(jīng)由主干網(wǎng)向配網(wǎng)側(cè)轉(zhuǎn)移。2019年國(guó)網(wǎng)投資領(lǐng)域主要集中在農(nóng)網(wǎng)升級(jí)改造及配網(wǎng)建設(shè)，其中110千伏及以下電網(wǎng)投資占比為63.3%，比上年提高5.9個(gè)百分點(diǎn)。2019年電網(wǎng)投資完成情況的不理想直接導(dǎo)致部分高端電纜消費(fèi)不佳，從而使銅桿消費(fèi)表現(xiàn)低迷；2019年全年銅桿市場(chǎng)整體產(chǎn)能利用率維持在60%的低位。
2019年，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，全年開(kāi)工、拿地、投資等增速都有所回落。2019年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.9%，2020年在新開(kāi)工面積增速持續(xù)下降的背景下投資的增速預(yù)計(jì)不會(huì)繼續(xù)沖高，同時(shí)疫情對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)資金面的影響很大，房企的再投資意愿也受到較大影響。
但是從竣工情況來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)一些銅消費(fèi)的亮點(diǎn)。近兩年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)竣工面積一直延續(xù)下降的趨勢(shì)，這與2014-2015年新開(kāi)工面積的大幅下降有關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，新開(kāi)工到竣工的傳導(dǎo)時(shí)間需3-4年，2019年前11個(gè)月竣工面積雖然一直保持負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，但是自下半年起降幅持續(xù)縮小，與新開(kāi)工面積的增速的“剪刀差”持續(xù)收窄，直到12月竣工面積增速終于由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們可以預(yù)計(jì)，隨著2016年以來(lái)新開(kāi)工面積持續(xù)提升，竣工面積有望在今年繼續(xù)向上反彈，竣工好轉(zhuǎn)有利于刺激房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈，如建材、家電、家居等行業(yè)的需求，同時(shí)刺激銅的消費(fèi)。
相對(duì)于房地產(chǎn)和電力行業(yè)，家電行業(yè)的復(fù)工時(shí)間要明顯早一點(diǎn)。空調(diào)是銅管的主要消費(fèi)領(lǐng)域，格力、美的、海爾等整機(jī)工廠端基本都是2月10號(hào)以后陸續(xù)復(fù)工，生產(chǎn)率在50%以上。但是國(guó)內(nèi)消費(fèi)2月基本停滯，疫情對(duì)出口也產(chǎn)生了非常大的影響，空調(diào)企業(yè)高庫(kù)存的壓力愈發(fā)突出。另外空調(diào)的新能效標(biāo)準(zhǔn)2020年7月1日開(kāi)始實(shí)施，在新標(biāo)準(zhǔn)切換之后，預(yù)計(jì)將會(huì)有超過(guò)40%的空調(diào)產(chǎn)品面臨淘汰。因此空調(diào)企業(yè)短期內(nèi)去庫(kù)的意愿十分強(qiáng)烈，在多重壓力下，預(yù)計(jì)上半年空調(diào)行業(yè)將以價(jià)格戰(zhàn)洗牌為主。短期內(nèi)空調(diào)對(duì)于銅管的需求也出現(xiàn)了比較明顯的下降，根據(jù)下游加工企業(yè)的調(diào)研，目前已經(jīng)開(kāi)工的銅管企業(yè)產(chǎn)能利用率都不高，并且交通運(yùn)輸在之前也受到限制，因此基本都在嚴(yán)格控制2月的產(chǎn)量，基本以生產(chǎn)年前的訂單為主。
近日，多地推出了數(shù)萬(wàn)億的投資計(jì)劃清單，一批能源、交通、5G等重點(diǎn)工程啟動(dòng)，預(yù)計(jì)今年基建投資增速將明顯回升。這些項(xiàng)目既有傳統(tǒng)基建項(xiàng)目也有新型基建項(xiàng)目，傳統(tǒng)項(xiàng)目包括三峽集團(tuán)580億新能源項(xiàng)目、中國(guó)華電的電站項(xiàng)目、鐵路、公路、水運(yùn)、機(jī)場(chǎng)等交通運(yùn)輸項(xiàng)目，另外5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、物流體系升級(jí)改造建設(shè)等“新基建”項(xiàng)目也成為今年的發(fā)展重點(diǎn)。預(yù)計(jì)在逆周期不斷加強(qiáng)、專項(xiàng)債規(guī)模擴(kuò)大的背景下，傳統(tǒng)基建項(xiàng)目和新型基建項(xiàng)目共同發(fā)力，傳統(tǒng)基建項(xiàng)目依然占據(jù)主導(dǎo)地位，新基建的投資占比可能在10-15%左右，全年基建投資增速預(yù)計(jì)將達(dá)到8%以上。
目前原料端冶煉廠的銅精礦原料周轉(zhuǎn)天數(shù)仍處在正常水平，并未出現(xiàn)原料短缺的現(xiàn)象。但是在成品庫(kù)存與硫酸脹庫(kù)的壓力下在2月有減產(chǎn)計(jì)劃，減產(chǎn)幅度在10-20%左右。即使當(dāng)前TC已經(jīng)上漲到了70美元以上，但是在當(dāng)前比較特殊的時(shí)期，冶煉廠成本壓力仍舊較大，原因主要來(lái)自于成品銷售期延長(zhǎng)和硫酸消費(fèi)減少。現(xiàn)貨方面由于庫(kù)存高企和下游消費(fèi)低迷，供應(yīng)壓力偏大，現(xiàn)貨市場(chǎng)在節(jié)后一直保持大幅貼水的狀態(tài)。在高庫(kù)存與低消費(fèi)的背景下，銅價(jià)短期內(nèi)缺乏明顯的向上反彈的動(dòng)力。
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