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2021年銅價(jià)展望：上半年漲勢(shì)確定性更大、目標(biāo)看至65000
發(fā)布時(shí)間：2020年12月18日 |
文章來(lái)源：長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng) |
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訪問(wèn)原文
（一）全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣維持寬松，宏觀流動(dòng)性利好銅價(jià)
美國(guó)通脹水平及就業(yè)情況不及目標(biāo)仍將維持寬松貨幣政策；歐洲為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心及穩(wěn)定通脹水平，或繼續(xù)加碼貨幣政策寬松程度。
（二）經(jīng)濟(jì)基本面改善、疊加美國(guó)潛在財(cái)政刺激政策，中觀供需面亦屬利多
1、美國(guó)新當(dāng)選總統(tǒng)拜登主張更大規(guī)模財(cái)政政策，其任命傾向溫和鴿派的耶倫為下一任財(cái)政部長(zhǎng)有助于推動(dòng)寬松財(cái)政的執(zhí)行。
2、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)在政策扶持下進(jìn)入復(fù)蘇期，有色金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將受益并維持高景氣度，而精銅供應(yīng)增速呈將前低后高態(tài)勢(shì)。供需增速差將于第二季度達(dá)到最大。
策略建議：預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在第2季度，目標(biāo)價(jià)位至65000元/噸。考慮到滬銅資金容量大、且驅(qū)漲邏輯相對(duì)明朗，其多頭配置價(jià)值及盈虧比預(yù)期較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期，精銅供應(yīng)增速大幅超預(yù)期。
2020年銅價(jià)走勢(shì)簡(jiǎn)要回顧：
一退三進(jìn)
階段1：1月中下旬突發(fā)的新冠疫情導(dǎo)致全國(guó)需求側(cè)出現(xiàn)大面積停滯，經(jīng)濟(jì)退坡并向下游快速傳導(dǎo)，全產(chǎn)業(yè)尤其是工業(yè)領(lǐng)域價(jià)格承壓。且3月海外疫情爆發(fā)致使市場(chǎng)恐慌加劇，除美元以外的資產(chǎn)遭遇無(wú)差別拋售以兌換流動(dòng)性，銅價(jià)加速下跌。
階段2：4月-6月，在國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極推進(jìn)以及財(cái)政貨幣政策雙寬松的激勵(lì)下，貨幣流動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)基本面改善帶領(lǐng)大宗商品價(jià)格底部反彈，且因智利及秘魯銅礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩，供應(yīng)收緊預(yù)期給予銅價(jià)強(qiáng)勁上漲驅(qū)動(dòng)。
階段3：海外尤其是歐美疫情反復(fù)，而美國(guó)兩黨為獲競(jìng)選，在上一輪刺激到期后遲遲未能在新方案談判上達(dá)成一致，此外特朗普亦向外轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，增加中美摩擦，銅價(jià)陷入震蕩。
階段4：11-12月，疫苗在有效性及存儲(chǔ)條件上利好不斷，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)疫苗使用的信心，且美國(guó)大選的不確定性逐漸解除，拜登上臺(tái)提振風(fēng)險(xiǎn)情緒。此外國(guó)內(nèi)汽車及家電數(shù)據(jù)持續(xù)向好，強(qiáng)化相關(guān)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇預(yù)期，銅價(jià)向上突破。
全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀流動(dòng)性維持寬松：
利多有色金屬
突發(fā)的疫情導(dǎo)致全球陷入停工停產(chǎn)的困境，經(jīng)濟(jì)基本面及金融市場(chǎng)均遭遇重創(chuàng)，美股僅3月份觸發(fā)四次熔斷機(jī)制，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒被激發(fā)至較高水平，投資者開(kāi)始拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至被認(rèn)為是避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金亦遭拋售，美元一度成為最搶手的資產(chǎn)，流動(dòng)性危機(jī)因此爆發(fā)。為對(duì)沖疫情影響，全球多國(guó)紛紛啟動(dòng)寬松的貨幣政策為市場(chǎng)注入充裕的流動(dòng)性，避免再次出現(xiàn)3月份集中贖回美元的現(xiàn)象。主要經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)增速明顯抬升，其中中國(guó)、歐洲、美國(guó)年內(nèi)M2增速最大值較2月份分別高2.3pct、3.91pct、17.38pct。
時(shí)至今日可以看到除中國(guó)已經(jīng)基本恢復(fù)外，歐美疫情仍有反復(fù)，對(duì)于當(dāng)前的歐美等國(guó)來(lái)說(shuō)，考慮到疫情影響邊際遞減，寬松力度不及上半年，但在病情無(wú)好轉(zhuǎn)的境況下，寬松的貨幣政策依舊要維持。主要是考慮到前期貨幣投放較大，在經(jīng)濟(jì)無(wú)恢復(fù)以及資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大的情況下，貿(mào)然收緊政策，可能引發(fā)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（就像是一個(gè)受疫情困擾的病人，貨幣政策就是緩解其病情的藥物，貨幣寬松程度就是用藥量。病人前期藥物用量較大，貿(mào)然減少用藥量，可能導(dǎo)致前期的治療無(wú)效，甚至產(chǎn)生新增的不可控病情）。
8月28日美聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策框架評(píng)估結(jié)果，該框架并未改變貨幣政策以充分就業(yè)和長(zhǎng)期通脹2%為目標(biāo)，但對(duì)通脹及就業(yè)的具體內(nèi)容上進(jìn)行調(diào)整。其中（1）平均通脹目標(biāo)，即美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的容忍度提高，可以接受在一段時(shí)間內(nèi)通脹高于2%，擴(kuò)展貨幣政策的實(shí)施空間；（2）提高就業(yè)重視度，未來(lái)的政策重心將傾向于增加就業(yè)。然就目前的通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，10月核心PCE為1.4%，較美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)仍有差距。失業(yè)率自4月以來(lái)持續(xù)回落至6.9%，體現(xiàn)就業(yè)市場(chǎng)處于修復(fù)通道，但是新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)自6月以來(lái)回落，顯示就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)能不足，這主要是與美國(guó)嚴(yán)格的社交距離有關(guān)。另外就失業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，臨時(shí)失業(yè)與永久失業(yè)人數(shù)總和處下降態(tài)勢(shì)，但永久性失業(yè)卻逐步高于臨時(shí)性失業(yè)人數(shù)，這將拖累美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)進(jìn)度。對(duì)于修改后的貨幣政策框架而言，寬松的貨幣環(huán)境顯得尤為必要。
12月10日歐央行決議加碼寬松貨幣政策，主要內(nèi)容包括：（1）三大關(guān)鍵利率維持不變，維持存款利率-0.5%不變，再融資利率0%不變，邊際借貸利率0.25%不變，符合預(yù)期。（2）增加疫情緊急債券購(gòu)買計(jì)劃(PEPP)規(guī)模5000億歐元至總規(guī)模1.85萬(wàn)億歐元，并延長(zhǎng)期限至2022年3月底，較市場(chǎng)預(yù)期多3個(gè)月。（3）將長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）優(yōu)惠利率到期日延長(zhǎng)1年至2022年6月，較市場(chǎng)預(yù)期多6個(gè)月。
拉加德曾表示在明年年底前疫情的沖擊都不會(huì)消失，可見(jiàn)其態(tài)度較為悲觀。另外歐央行強(qiáng)調(diào)短期內(nèi)不確定仍然較高，歐央行將繼續(xù)保持有利的融資條件，維護(hù)中期通脹穩(wěn)定。目前來(lái)看歐元區(qū)通脹處極低水平，僅為-0.3%；第三季度GDP同比為-4.3%，不及疫情前的水平。預(yù)計(jì)歐洲為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心及通脹水平，將維持寬松的貨幣政策，且可能繼續(xù)加碼。
參照2009-2011年歐美同步加碼并維持寬松貨幣政策背景下，銅價(jià)走出一波牛市?；谇笆鰧?duì)歐美貨幣政策的判斷，預(yù)計(jì)2021年寬松貨幣政策仍將呵護(hù)全球資金流動(dòng)性，銅價(jià)上漲可期。另外因美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低利率狀態(tài)將損害美元信用基礎(chǔ)，從而進(jìn)一步拖累美元指數(shù)?；诿涝笖?shù)與金屬銅間負(fù)相關(guān)性，低迷的美元指數(shù)將對(duì)銅價(jià)形成潛在提振。
全球經(jīng)濟(jì)步入上升通道，實(shí)體需求景氣向上：
持續(xù)且確定地提振銅價(jià)
美國(guó)新任領(lǐng)導(dǎo)層傾向溫和鴿派，寬松財(cái)政政策將推行
11月29日，美國(guó)大選的鬧劇終于在白宮批準(zhǔn)美國(guó)聯(lián)邦總務(wù)署展開(kāi)正式交接工作中落下帷幕，拜登當(dāng)選美國(guó)第四十六屆總統(tǒng)幾成定局。同時(shí)國(guó)會(huì)新一任議員亦由選票產(chǎn)生，參眾兩院分別由共和黨、民主黨把控。對(duì)于三權(quán)分立的美國(guó)而言，國(guó)會(huì)是唯一的立法機(jī)構(gòu)，而分裂的國(guó)會(huì)將增加包括基建投資等政策實(shí)施難度，總統(tǒng)權(quán)力執(zhí)行存在較大的約束。拜登基于分立國(guó)會(huì)對(duì)其權(quán)利影響最小化的考慮，任命受兩黨信任的耶倫就職下一任財(cái)政部長(zhǎng)是明智之舉，畢竟疫情以來(lái)貨幣工具的子彈即將用盡，后期推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更多的是依靠財(cái)政政策，貨幣政策更多的配合財(cái)政政策執(zhí)行。
就拜登在競(jìng)選時(shí)的政策主張來(lái)看，其傾向于更大規(guī)模的財(cái)政刺激。其主要通過(guò)投資拉動(dòng)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，在財(cái)政政策主張方面主要是提出一項(xiàng)4年期的2萬(wàn)億美元的《氣候與基建計(jì)劃》，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源，科技（包括5G）、教育、社會(huì)保障等領(lǐng)域。就規(guī)模而言，拜登會(huì)以更大的財(cái)政政策規(guī)模扶持經(jīng)濟(jì)；就基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域具體開(kāi)支而言，拜登對(duì)各項(xiàng)目具體開(kāi)支計(jì)劃作出詳細(xì)規(guī)劃；最重要的是，就新老基建的態(tài)度上，“老基建”方面兩黨看法基本一致，但在新基建上，拜登更側(cè)重于清潔能源、清潔交通的投資。其中清潔能源及交通涉及的鏈條更長(zhǎng)，不僅包括發(fā)電-輸電-配電的建設(shè)，亦包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。銅因優(yōu)異的導(dǎo)電導(dǎo)熱性能、延展性、強(qiáng)度、耐用性以及100%可回收性等特質(zhì)，清潔能源及交通的發(fā)展都將擴(kuò)大銅的應(yīng)用場(chǎng)景及規(guī)模。預(yù)計(jì)在分裂國(guó)會(huì)的情況下，拜登主張的財(cái)政政策規(guī)?；?qū)⒈粔嚎s，然耶倫任職美國(guó)財(cái)務(wù)部長(zhǎng)有助于財(cái)政部與其他部門(mén)的協(xié)作，為拜登政策主張施展另辟蹊徑。
11月30日，美國(guó)民主黨總統(tǒng)候選人拜登提名前美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫為下屆美國(guó)政府的財(cái)政部部長(zhǎng)，其任職將有助于協(xié)調(diào)或是化解美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部之間的分歧。首先我們回顧下耶倫的從業(yè)經(jīng)歷，其在2010-2014年時(shí)出任美聯(lián)儲(chǔ)副主席，2014-2018年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。一方面施政背景：一是，在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后復(fù)蘇時(shí)期任職（與當(dāng)前情況類似）；二是，2014-2018年任職期間國(guó)會(huì)兩院均由共和黨掌控（下一屆為國(guó)會(huì)分立），在2014年奧巴馬提名耶倫為美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，其獲得兩黨的共同支持。另一方面，其在任職期間的貨幣政策傾向偏溫和鴿派，先是任職美聯(lián)儲(chǔ)副主席，與當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克實(shí)施量化寬松刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)；而后任職美聯(lián)儲(chǔ)主席，采用漸進(jìn)式加息方式領(lǐng)導(dǎo)貨幣政策回歸正?；?/section>
因此基于耶倫在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)溫和鴿派的政策傾向，推演其在任職財(cái)政部長(zhǎng)期間依然維持這一狀態(tài)，且其傾向于促進(jìn)就業(yè)而非控制通脹，今年以來(lái)耶倫也曾多次表態(tài)財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更為積極的作用，預(yù)計(jì)耶倫將成為拜登連接兩黨合作、協(xié)同貨幣與財(cái)政的樞紐。
但一些歷史遺留問(wèn)題，依然會(huì)制約其施政空間。一方面，鮑威爾已應(yīng)現(xiàn)任財(cái)務(wù)部長(zhǎng)姆努欽要求將未動(dòng)用的資金退還給財(cái)政部，然若再次申請(qǐng)這部分資金進(jìn)行額外行動(dòng)是需要國(guó)會(huì)兩院的批準(zhǔn)，分裂的國(guó)會(huì)將增加財(cái)政政策實(shí)施難度，耶倫或?qū)⒄{(diào)動(dòng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。另一方面，因今年無(wú)限量寬松政策導(dǎo)致當(dāng)前美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大，需要注重債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的平衡。
12月初，美國(guó)兩黨參議員表示將提出9080億美元的跨黨派方案以打破僵局。而至8日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)努欽向眾議院議長(zhǎng)佩洛西提出了新的9160億美元的抗疫救濟(jì)方案。姆努欽表示，他拿出的9160億美元救助方案中的“大部分內(nèi)容”與跨黨派小組的9080億美元刺激方案相同。其中與跨黨派小組方案主要的兩個(gè)差異在于，姆努欽方案中包括對(duì)個(gè)人的支票發(fā)放，但不包括補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)。目前救助方案談判暫無(wú)進(jìn)展，但對(duì)于年前新一輪財(cái)政扶持計(jì)劃落實(shí)的預(yù)期有所提高。
海外經(jīng)濟(jì)景氣回升，實(shí)體行業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)
3 月疫情爆發(fā)后，美國(guó)以商品消費(fèi)為首的需求端經(jīng)歷大幅萎縮后，不斷修復(fù)；而以工業(yè)生產(chǎn)為代表的生產(chǎn)端，受疫情反復(fù)的影響，修復(fù)節(jié)奏持續(xù)偏慢。生產(chǎn)與消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏的錯(cuò)位，一方面拉動(dòng)美國(guó)消費(fèi)品進(jìn)口需求，中間品和資本品進(jìn)口恢復(fù)相對(duì)緩慢，另一方面，也造成歐美國(guó)家批發(fā)、零售、制造業(yè)庫(kù)存加速下降。以美國(guó)為例，4 月以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存同比增速由1.3%持續(xù)回落至-1.2%，其中，產(chǎn)成品和原料庫(kù)存同比增速分別下降至-4.1%和-0.5%，而中間品庫(kù)存則出現(xiàn)積壓，其庫(kù)存同比增速由1.3%升至2.4%。行業(yè)層面，金屬加工、機(jī)械設(shè)備、家具、基本金屬、電氣設(shè)備等耐用品生產(chǎn)行業(yè)，及塑料橡膠、紡織品、化工、紡織原料等非耐用品生產(chǎn)行業(yè)，庫(kù)存同比增速均出現(xiàn)大幅下滑。伴隨著消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，低庫(kù)存情況下，歐美多個(gè)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存周期開(kāi)啟。
另外自2019年以來(lái)美國(guó)在基準(zhǔn)利率下行的環(huán)境中，美國(guó)長(zhǎng)期房貸利率不斷走低刺激著房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，2020年為對(duì)沖疫情沖擊更是超常規(guī)釋放貨幣流動(dòng)性，另外政府通過(guò)直接現(xiàn)金補(bǔ)貼的形式改善民生，居民的住房購(gòu)買力獲得提振，2020年美國(guó)新建住房銷售月度同比增速攀升至近40%，成屋銷售同比增速超20%。另外從美國(guó)房屋空置率下滑而住房自有率提升來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣確實(shí)是由真實(shí)購(gòu)房需求帶來(lái)的。然新建住房可供應(yīng)的月度僅3.3個(gè)月，說(shuō)明當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存已降至極低水平。因此房地產(chǎn)庫(kù)存水平低位以及居民購(gòu)買力的提升均將提振美國(guó)地產(chǎn)商的補(bǔ)庫(kù)意愿，預(yù)計(jì)美國(guó)地產(chǎn)景氣周期仍將維持，與其相關(guān)的家電、建材等產(chǎn)業(yè)鏈將受益。
美國(guó)前幾輪庫(kù)存周期平均時(shí)長(zhǎng)為32個(gè)月，其中補(bǔ)庫(kù)、去庫(kù)分別為16個(gè)月、16個(gè)月，以此作為本次補(bǔ)庫(kù)周期的參照。2020年7月份批發(fā)及零售庫(kù)存開(kāi)始回升，將其看做此次補(bǔ)庫(kù)周期的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)本輪補(bǔ)庫(kù)至少維持到明年三季度，但不排除疫苗廣泛使用后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)并加速補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，從而壓縮此輪補(bǔ)庫(kù)時(shí)長(zhǎng)。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，消費(fèi)與出口驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)
2020年中國(guó)出口表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，內(nèi)需呈回暖態(tài)勢(shì)，而固定資產(chǎn)投資二季度起到逆周期調(diào)節(jié)作用后呈回落態(tài)勢(shì)。展望2021年出口仍存韌性，內(nèi)需加速回暖，固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化。
從美國(guó)耐用品細(xì)分行業(yè)結(jié)構(gòu)中可以看出，與有色金屬密切相關(guān)的機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備及電器等行業(yè)的庫(kù)存當(dāng)月同比增速處于歷史極低水平，且疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇節(jié)奏錯(cuò)位以及國(guó)外產(chǎn)出與需求錯(cuò)位，為國(guó)內(nèi)提供出口良機(jī)。
10月，基建投資單月同比增長(zhǎng)7.29%（前值4.76%），增速小幅反彈，主要受益于專項(xiàng)債發(fā)行以及財(cái)政支出加快。雖然逆周期調(diào)節(jié)政策將逐步實(shí)現(xiàn)退出，但考慮到2020年未使用完財(cái)政資金結(jié)轉(zhuǎn)至2021年、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)公共財(cái)政收入加速回升，以及開(kāi)工項(xiàng)目建設(shè)周期慣性，2021年基建投資增速同比2020年大幅回落的概率偏低，疊加2020年1季度低基數(shù)的影響，基建投資增速或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的特征。
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況加速改善，10月份利潤(rùn)總額當(dāng)月同比增速顯著上行至28.2%，PPI環(huán)比連續(xù)5個(gè)月為正，同比跌幅由5月低點(diǎn)-3.7%收窄至-2.1%，都對(duì)未來(lái)制造業(yè)投資增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。從結(jié)構(gòu)上看，消費(fèi)需求相對(duì)較好的中游及下游通用設(shè)備、專用設(shè)備、儀器儀表、電器機(jī)械、汽車等行業(yè)利潤(rùn)加速回升，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)于上游原料生產(chǎn)行業(yè)。制造業(yè)投資預(yù)期向好，再加上基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2021年制造業(yè)投資增速有望大幅提高至10%左右。
（I）、房地產(chǎn)竣工提速，家電板塊持續(xù)受益
地產(chǎn)行業(yè)面臨的宏觀環(huán)境和調(diào)控政策均出現(xiàn)邊際收緊，貨幣政策更加重視宏觀杠桿率的穩(wěn)定，社融及新增貸款增速將向經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)速度靠攏，制約按揭貸款增速，融資端中央亦出臺(tái)了房地產(chǎn)“三條紅線”政策，要求房企降低債務(wù)杠桿，房企資金來(lái)源增長(zhǎng)或?qū)⑹芟?。不過(guò)，地產(chǎn)企業(yè)為滿足“三道紅線”政策需求，對(duì)銷售回款依賴度進(jìn)一步提高，維持“降低拿地，維持高開(kāi)工，提高竣工”傾向仍較明顯，中長(zhǎng)期中有利于修復(fù)開(kāi)工、施工、竣工增速差，從而提振地產(chǎn)后周期行業(yè)。
自6月以來(lái)，空調(diào)/冰箱單月內(nèi)銷量同比增速一直保持為正。就線上/下結(jié)構(gòu)來(lái)看，疫后的線上銷售成為家電行業(yè)復(fù)蘇的主力，而后隨著疫情的有效控制，各地線下零售渠道開(kāi)放有助于促進(jìn)被延后的需求釋放。10月竣工增速環(huán)比提高25.8pct，預(yù)計(jì)竣工修復(fù)邏輯將開(kāi)始演進(jìn)，家電作為房地產(chǎn)后周期受益行業(yè)，將迎來(lái)需求釋放。另外海外疫情反復(fù)致家電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈秩序被打亂，且疫情帶來(lái)的“宅經(jīng)濟(jì)” 不僅增加廚房、環(huán)境類等小家電的出口，而且與飲食、健康相關(guān)大家電海外需求亦十分旺盛。而中國(guó)憑借有效的疫情防控和產(chǎn)業(yè)鏈完整性及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，吸納海外大量的家電訂單。
據(jù)了解上海及寧波港出口歐美線、南美線主要是電視、電器、小家電等電商產(chǎn)品，主要以輕艙貨為主，需用大柜運(yùn)輸，而今年7月以來(lái)上海與寧波的集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)、集裝箱出口數(shù)量快速上升因此，這亦印證海外對(duì)家電等的需求較大。
綜合看，家電行業(yè)明年在內(nèi)外需齊發(fā)力，線上線下兩軌并行的推動(dòng)下維持高景氣度。
（II）、全球電動(dòng)化興起，汽車景氣度向上
汽車板塊受益于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，及各項(xiàng)促消費(fèi)政策扶持下，居民消費(fèi)信心及意愿得到提振，汽車單月銷量同比維持6個(gè)月的正增長(zhǎng)，且經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)整體呈回落態(tài)勢(shì)，汽車行業(yè)基本確定步入景氣周期。上周國(guó)常會(huì)上李克強(qiáng)總理再提擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略，汽車領(lǐng)域主要包括鼓勵(lì)各地增加號(hào)牌指標(biāo)投放、新一輪汽車下鄉(xiāng)及以舊換新。
2020年11月2日國(guó)務(wù)院發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，該規(guī)劃確定了我國(guó)新能源發(fā)展技術(shù)路徑，為新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明方向。規(guī)劃中提出兩個(gè)重要指標(biāo)：（1）到2025年，純電動(dòng)乘用車新車平均電耗降至12千瓦時(shí)/百公里；（2）新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%。基于中國(guó)新能源汽車先發(fā)優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)、以及龐大的市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)未來(lái)5年新能源汽車板塊將保持高速發(fā)展。
歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn)放眼全球應(yīng)屬最嚴(yán)格，其提出2030年溫室氣體減排在此前40%的基礎(chǔ)上上調(diào)15pct，根據(jù)《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》，預(yù)計(jì)2030年碳排放目標(biāo)在原先59.4g/km進(jìn)一步趨嚴(yán)，最新調(diào)整后的目標(biāo)值為47.5g/km，歐洲如此嚴(yán)格的碳排放要求，倒逼車企向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。此外歐盟各國(guó)為推動(dòng)新能源汽車的發(fā)展，亦出臺(tái)了較大力度的補(bǔ)貼政策。
美國(guó)大選基本確定拜登當(dāng)選，其在7月份概述一項(xiàng)應(yīng)對(duì)氣候變化的2萬(wàn)億美元計(jì)劃，承諾在2050年之前美國(guó)實(shí)現(xiàn)100%的清潔能源經(jīng)濟(jì)，并達(dá)到凈零碳排放。我國(guó)因政府支持力度更大（包括上海牌照優(yōu)勢(shì)），技術(shù)成熟以及國(guó)民接受度提高等因素，其銷量出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回暖。
全球汽車電動(dòng)化浪潮正在掀起，歐洲是繼中國(guó)以外第二大新能源汽車市場(chǎng)。
我國(guó)受益于嚴(yán)格的疫情管控及積極的刺激政策，于二季度開(kāi)啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，雖多數(shù)實(shí)體企業(yè)仍受疫情后遺癥的影響，但金融市場(chǎng)卻已一片欣欣向榮。我們篩選申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中與有色金屬相關(guān)的行業(yè)指數(shù)，其中包括上游采選、冶煉；中游加工；下游電力、家電及汽車，對(duì)比今年每個(gè)季度的價(jià)格漲跌幅和成交量變動(dòng)情況可見(jiàn)：
(1)漲跌幅：除基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)指數(shù)僅第三季度環(huán)比漲幅為正，其余行業(yè)指數(shù)每季度均環(huán)比上漲。截止目前，工業(yè)金屬、汽車整車及白色家電行業(yè)指數(shù)第四季度漲幅高于第三季度漲幅。
(2)成交量：與有色金屬相關(guān)的行業(yè)今年的關(guān)注度都持續(xù)提升，尤其是汽車整車、金屬制品及工業(yè)金屬板塊。對(duì)白色家電的關(guān)注度在第四季度開(kāi)始回升。
股市是反映經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)歷第一季度疫情的沖擊后，家電及汽車行業(yè)的盈利能力持續(xù)回升，可以印證疫后的經(jīng)濟(jì)也確實(shí)在復(fù)蘇中，經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)正向作用于商品市場(chǎng)，其中有色金屬最是受益品種。自4月以來(lái)，黑色金屬指數(shù)漲幅最高，達(dá)61.45%；有色金屬指數(shù)次之，達(dá)45%。
就銅礦而言，今年南美國(guó)家銅礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)因疫情放緩導(dǎo)致全球銅礦供應(yīng)下滑，2020年1-8月全球銅礦產(chǎn)量同比下滑4.1%。且因全球疫情管控下物流運(yùn)輸能力下降，導(dǎo)致我國(guó)銅礦進(jìn)口增速在第二季度出現(xiàn)快速下滑。然此時(shí)中國(guó)冶煉產(chǎn)能已從疫情中恢復(fù)，產(chǎn)量不斷釋放，銅礦供應(yīng)短缺的壓力增加。雖然下半年南美逐步從疫情中恢復(fù)生產(chǎn)，但銅礦進(jìn)口增速依舊低迷，中國(guó)冶煉廠加工費(fèi)亦難以回暖，當(dāng)前銅礦企業(yè)與冶煉廠間對(duì)于明年加工費(fèi)談判的博弈較為激烈。預(yù)計(jì)明年，因疫情推遲的新投及計(jì)劃項(xiàng)目有望投產(chǎn)且主要集中于下半年，其中包括來(lái)自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型銅礦項(xiàng)目產(chǎn)能投放增量，銅礦供應(yīng)壓力較今年緩解，因此預(yù)計(jì)2021年精銅供應(yīng)增速前低后高。
綜上所述，一方面歐美等主要經(jīng)濟(jì)體為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心及穩(wěn)定通脹水平，將繼續(xù)維持寬松貨幣政策，宏觀流動(dòng)性充裕利好銅價(jià)。另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面不斷改善，精銅供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影響下需求基數(shù)偏低，且中國(guó)、歐洲及美國(guó)作為精銅消耗的前3大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶來(lái)需求的加速提升。就供應(yīng)端而言，銅礦增量主要集中于下半年，因此精銅供應(yīng)增速呈前低后高。
綜合看，供需增速差于第二季度達(dá)到最大。據(jù)ICSG數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1-8月全球精銅供需缺口在27萬(wàn)噸，較去年同期收窄4萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)明年上半年需求快速回升而供應(yīng)增速平緩，精銅供需缺口將擴(kuò)大。當(dāng)前全球庫(kù)存處于2016年至今庫(kù)存數(shù)據(jù)的16分位，庫(kù)存進(jìn)一步去化增加銅價(jià)上漲的彈性。下半年供需缺口收斂，銅價(jià)上漲空間收窄，節(jié)奏放緩。
通過(guò)觀察2018年至今COMEX銅及LME銅持倉(cāng)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，以COMEX非商業(yè)持倉(cāng)以及LME投資基金為代表的多頭持倉(cāng)在銅價(jià)上漲階段會(huì)不斷提高對(duì)銅資產(chǎn)的配置。這得益于1.銅資金容量?jī)H次于黃金期貨、中證500股指期貨及滬深300股指期貨。2.銅價(jià)持續(xù)攀升帶來(lái)的波動(dòng)率提高，結(jié)合其價(jià)值高、易存儲(chǔ)的特性，對(duì)資金的吸引力更強(qiáng)。預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)漲勢(shì)延續(xù)，金屬銅的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。
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