一、價(jià)格走勢(shì)與技術(shù)面觀察

5月28日，滬銅主力合約開(kāi)盤跳漲，顯示多頭資金仍存在交易，但隨后盤面漲勢(shì)有所收窄，截止10：15分休盤報(bào)價(jià)78090元/噸，漲幅0.13%；倫銅圍繞9600美元/噸的震蕩格局，反映海外市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒。國(guó)內(nèi)近月合約Back結(jié)構(gòu)（B結(jié)構(gòu)）持續(xù)收斂，表明市場(chǎng)對(duì)短期供需緊張的預(yù)期有所緩和，但現(xiàn)貨升水維持高位（5月28日，長(zhǎng)江現(xiàn)貨內(nèi)貿(mào)銅升水為230-270元/噸），顯示現(xiàn)貨端仍存在結(jié)構(gòu)性支撐。LME庫(kù)存降至16.21萬(wàn)噸，創(chuàng)近一年新低，結(jié)合COMEX市場(chǎng)銅庫(kù)存持續(xù)被“吸籌”現(xiàn)象，非美地區(qū)銅資源緊張格局進(jìn)一步凸顯。

今日銅價(jià)震蕩收平，長(zhǎng)江現(xiàn)貨報(bào)價(jià)78640元/噸，升水為250元/噸。

二、宏觀因素：貿(mào)易政策與貨幣政策博弈加劇

貿(mào)易政策不確定性升溫

海外投行警告，當(dāng)前資本市場(chǎng)反彈更多源于對(duì)貿(mào)易政策反復(fù)的“危機(jī)回避”情緒，而非宏觀基本面實(shí)質(zhì)性改善。美歐貿(mào)易談判存在變數(shù)，歐央行管委明確表態(tài)需警惕貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，并暗示6-7月議息會(huì)議或暫停降息。這一表態(tài)與美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利呼吁維持利率穩(wěn)定的立場(chǎng)形成共振，美元指數(shù)反彈對(duì)銅價(jià)構(gòu)成短期壓制。

貨幣政策分化的潛在影響

若歐央行因貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)暫停寬松周期，而美聯(lián)儲(chǔ)維持利率穩(wěn)定，美元流動(dòng)性邊際收緊或削弱風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值。但需注意，當(dāng)前銅價(jià)更多反映供需基本面，宏觀因素僅構(gòu)成短期擾動(dòng)。

三、產(chǎn)業(yè)供需：礦端擾動(dòng)與庫(kù)存低位共振

礦端供應(yīng)沖擊持續(xù)發(fā)酵

艾芬豪-紫金旗下卡莫阿銅礦卡庫(kù)拉礦段因地震暫停地下開(kāi)采，盡管西區(qū)恢復(fù)工作有序進(jìn)行，但全年產(chǎn)量預(yù)估已被暫停。該事件暴露三大關(guān)鍵點(diǎn)：

1、非洲礦區(qū)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升：卡莫阿作為全球第四大銅礦，其供應(yīng)中斷將加劇精礦市場(chǎng)緊張；

2、礦山運(yùn)營(yíng)脆弱性：地震等地質(zhì)活動(dòng)對(duì)深部開(kāi)采的影響需長(zhǎng)期追蹤，或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其他非洲、南美礦區(qū)安全性的重新評(píng)估；

3、冶煉廠原料爭(zhēng)奪加?。簢?guó)內(nèi)4月精煉銅及廢銅進(jìn)口數(shù)據(jù)印證現(xiàn)貨緊張，若礦端擾動(dòng)持續(xù)，TC/RC費(fèi)用或進(jìn)一步承壓。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存：低位運(yùn)行下的結(jié)構(gòu)性矛盾

國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫(kù)存短暫累積后小幅回落，顯示下游剛需補(bǔ)庫(kù)韌性。需關(guān)注兩大矛盾：

1、顯性庫(kù)存與隱性庫(kù)存背離：LME庫(kù)存下降但國(guó)內(nèi)庫(kù)存未同步去化，或反映保稅區(qū)庫(kù)存轉(zhuǎn)移及融資銅需求；

2、進(jìn)口依賴與資源安全：4月進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示銅現(xiàn)貨緊張，若海外礦端供應(yīng)收縮，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)或面臨“原料不足+進(jìn)口依賴”雙重壓力。

四、核心觀點(diǎn)：銅價(jià)高位偏強(qiáng)震蕩，警惕宏觀風(fēng)險(xiǎn)與供應(yīng)端變量

短期邏輯：供需緊平衡主導(dǎo)

支撐因素：海外礦端擾動(dòng)（卡莫阿事件）、LME庫(kù)存低位、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水；

壓制因素：美元指數(shù)反彈、貿(mào)易政策不確定性、下游采購(gòu)謹(jǐn)慎。

中期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

美歐貿(mào)易談判進(jìn)展：若關(guān)稅升級(jí)，或沖擊全球制造業(yè)需求；

海外礦端恢復(fù)進(jìn)度：卡庫(kù)拉礦段復(fù)產(chǎn)時(shí)間、剛果（金）其他礦山穩(wěn)定性；

國(guó)內(nèi)需求韌性：需警惕房地產(chǎn)低迷對(duì)銅消費(fèi)的滯后影響。

操作建議：

單邊策略：滬銅主力合約維持高位震蕩判斷，關(guān)注9200-9800美元/噸（倫銅）及77500-78500元/噸（滬銅）區(qū)間突破；

套利策略：關(guān)注滬銅近月合約Back結(jié)構(gòu)收斂后的正套機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：建議產(chǎn)業(yè)客戶利用期權(quán)工具防范價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論：當(dāng)前銅價(jià)處于宏觀博弈與供需緊平衡的交叉點(diǎn)，礦端擾動(dòng)與庫(kù)存低位提供下方支撐，但貿(mào)易政策與貨幣政策不確定性限制上行空間。短期需警惕海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的回調(diào)，中期則需跟蹤礦端供應(yīng)恢復(fù)進(jìn)度及國(guó)內(nèi)需求韌性。