【導(dǎo)語(yǔ)】

當(dāng)特朗普的關(guān)稅大棒揮向銅市，一場(chǎng)跨越三大交易所的“庫(kù)存大遷徙”正在重塑全球金屬貿(mào)易版圖。本周香港LME周會(huì)上，從COMEX庫(kù)存創(chuàng)8年新高到LME銅庫(kù)存腰斬，從中國(guó)上期所庫(kù)存“過(guò)山車(chē)”到洋山銅溢價(jià)跳水，關(guān)稅博弈引發(fā)的連鎖反應(yīng)成為焦點(diǎn)議題。分析師警告：隨著COMEX-LME銅價(jià)差從1570美元?dú)v史峰值腰斬至600美元，這場(chǎng)由貿(mào)易政策驅(qū)動(dòng)的金屬風(fēng)暴或迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

【一】、關(guān)稅倒逼“庫(kù)存大遷徙”：COMEX倉(cāng)庫(kù)成最大贏家

特朗普擬對(duì)進(jìn)口銅加征關(guān)稅的威脅，正引發(fā)全球銅市“蝴蝶效應(yīng)”。今年3月，COMEX期銅價(jià)格飆升至11,633美元/噸歷史天價(jià)，較LME銅價(jià)溢價(jià)一度高達(dá)1570美元/噸。這一畸形價(jià)差直接催生“跨洋套利”狂潮：

LME銅庫(kù)存“失血”：倫敦金屬交易所銅庫(kù)存較年初銳減34%，注銷(xiāo)倉(cāng)單占比飆升至62%，顯示實(shí)物銅正加速外流。

COMEX庫(kù)存“注水”：美國(guó)交易所銅庫(kù)存暴增至8年新高，紐約倉(cāng)庫(kù)成為全球銅市的“避稅港灣”。

交易員爆料：“每噸1500美元的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，讓套利商寧愿支付天價(jià)運(yùn)費(fèi)也要把銅運(yùn)到美國(guó)，這簡(jiǎn)直是現(xiàn)代版的‘加州淘金熱’。”

【二】、中國(guó)需求“羅生門(mén)”：庫(kù)存回升是喜是憂(yōu)？

作為全球銅需求“壓艙石”，中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)向牽動(dòng)全球神經(jīng)。上海期貨交易所銅庫(kù)存經(jīng)歷4月60%的斷崖式下跌后，上周意外回升，而洋山銅溢價(jià)（進(jìn)口銅成本指標(biāo)）也從125美元/噸高點(diǎn)回落至85美元，引發(fā)“需求疲軟”猜想。
矛盾信號(hào)交織：

1、利空解讀：庫(kù)存回升暗示下游采購(gòu)放緩，疊加房地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)“金九銀十”成色不足。

2、利多支撐：中國(guó)銅冶煉廠仍維持90%以上高開(kāi)工率，新能源領(lǐng)域用銅需求同比增長(zhǎng)18%。

3、分析師激辯：“庫(kù)存波動(dòng)更可能是貿(mào)易商為規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)而提前備貨，而非需求崩塌。”

【三】、廢銅斷供危機(jī)：中國(guó)冶煉廠“逆勢(shì)擴(kuò)張”的豪賭

美國(guó)對(duì)華廢銅出口量同比銳減42%，令中國(guó)再生銅冶煉廠陷入“無(wú)米之炊”困境。但詭異的是，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張步伐未停：

1、產(chǎn)能擴(kuò)張潮：今年中國(guó)新增銅冶煉產(chǎn)能達(dá)120萬(wàn)噸/年，相當(dāng)于全球產(chǎn)能增量70%。

2、原料替代戰(zhàn)：為應(yīng)對(duì)廢銅短缺，企業(yè)轉(zhuǎn)向進(jìn)口銅精礦，推動(dòng)中國(guó)銅精礦進(jìn)口依賴(lài)度升至83%。

3、企業(yè)心聲：“現(xiàn)在拼的是資源保障能力，誰(shuí)手上有礦，誰(shuí)就能活到下一輪周期。”

【四】、溢價(jià)腰斬警報(bào)：關(guān)稅博弈臨近“臨界點(diǎn)”

隨著特朗普關(guān)稅政策懸而未決，COMEX-LME銅價(jià)差已從峰值腰斬至600美元/噸。分析師指出，這一數(shù)值正逼近套利交易的“盈虧平衡點(diǎn)”：

1、成本線測(cè)算：當(dāng)前跨洋套利成本約550美元/噸（含運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、資金成本），若價(jià)差進(jìn)一步收窄，套利盤(pán)或?qū)⒓w撤退。

2、庫(kù)存拐點(diǎn)信號(hào)：LME注銷(xiāo)倉(cāng)單占比連續(xù)三周下降，COMEX庫(kù)存增速放緩，暗示全球銅流正在重新配置。

3、交易員預(yù)言：“當(dāng)價(jià)差跌破500美元，我們可能會(huì)看到庫(kù)存從美國(guó)反向回流亞洲，這將是關(guān)稅博弈的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/p>

【結(jié)語(yǔ)】

從香港維港到紐約哈德遜河，從倫敦泰晤士河畔到上海黃浦江邊，全球銅市正被關(guān)稅政策這只“看不見(jiàn)的手”劇烈搖晃。在這場(chǎng)金屬版的“權(quán)力的游戲”中，庫(kù)存遷徙的拐點(diǎn)、中國(guó)需求的真相、特朗普的關(guān)稅大棒，將共同決定銅價(jià)未來(lái)的命運(yùn)。而本周LME周會(huì)上觥籌交錯(cuò)的背后，是無(wú)數(shù)交易員緊盯的屏幕，和那根隨時(shí)可能被突破的600美元價(jià)差“生死線”。