【期貨行情】

【政策托底VS宏觀逆風(fēng)：有色金屬早盤博弈加劇，結(jié)構(gòu)性分化中暗藏機(jī)遇】

【核心觀點(diǎn)】

在國內(nèi)外政策博弈與供需基本面分化交織下，有色金屬板塊早盤呈現(xiàn)震蕩分化格局。銅、鋅受政策暖風(fēng)與低庫存支撐偏強(qiáng)運(yùn)行，鋁、鉛受制于貿(mào)易摩擦與需求疲軟波動(dòng)有限，錫、鎳則因供應(yīng)擾動(dòng)與新興需求預(yù)期維持韌性。短期需警惕宏觀情緒反復(fù)與消費(fèi)端季節(jié)性走弱風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。

【分品種解析】

? 銅：政策托底與消費(fèi)韌性共振，但上行阻力隱現(xiàn)

國內(nèi)一季度工業(yè)企業(yè)利潤轉(zhuǎn)正疊加政治局會(huì)議“三穩(wěn)”政策定調(diào)，為銅價(jià)提供底部支撐。4月線纜企業(yè)訂單超預(yù)期及五一節(jié)前備貨需求推動(dòng)社庫加速去化，但下游對(duì)7.8萬元/噸以上價(jià)格接受度有限，采購積極性未完全釋放。技術(shù)面看，滬銅主力合約在7.8萬關(guān)口面臨強(qiáng)阻力，需關(guān)注突破有效性及社庫去化持續(xù)性。

? 鋁：貿(mào)易戰(zhàn)陰云籠罩，社庫去化難抵需求隱憂

盡管鋁錠社庫延續(xù)去化態(tài)勢(shì)，但特朗普政府關(guān)稅政策不確定性及國新辦“6月底前推增量政策”的模糊表述，令市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。需警惕美國關(guān)稅負(fù)面影響向鋁加工端傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是終端商品出口下滑對(duì)需求的滯后沖擊。預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持區(qū)間震蕩，波動(dòng)率或低于其他基本金屬。

? 鋅：低庫存疊加政策紅利，偏強(qiáng)格局有望延續(xù)

美國關(guān)稅緩和信號(hào)與倫鋅庫存降至歷史低位形成共振，隔夜倫鋅收漲0.32%至2654美元/噸。國內(nèi)政治局會(huì)議釋放穩(wěn)增長預(yù)期，疊加5月冶煉端檢修集中，鋅錠社庫或維持低位運(yùn)行?，F(xiàn)貨升水高位運(yùn)行及五一節(jié)前備貨需求，為鋅價(jià)反彈提供雙重驅(qū)動(dòng)，短期偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)或延續(xù)。

? 鉛：供需分化加劇，新興領(lǐng)域需求成關(guān)鍵變量

供應(yīng)端“原生鉛穩(wěn)增、再生鉛收縮”格局持續(xù)，北方鉛精礦到貨延遲與再生鉛原料瓶頸并存。需求端則呈現(xiàn)“傳統(tǒng)消費(fèi)疲軟、AI算力基建拉動(dòng)”的分化，數(shù)據(jù)中心備電需求爆發(fā)部分對(duì)沖鉛酸電池淡季壓力。但五一假期臨近導(dǎo)致下游備貨意愿低迷，短期鉛價(jià)或延續(xù)窄幅震蕩。

? 錫：供應(yīng)擾動(dòng)與新興需求博弈，短線維持震蕩

印尼7月錫礦出口配額制預(yù)期與剛果（金）Bisie礦復(fù)產(chǎn)滯后，疊加國內(nèi)加工費(fèi)跌至歷史低位，供應(yīng)端收縮預(yù)期強(qiáng)化。需求端AI算力硬件及新能源汽車領(lǐng)域增長，但光伏技術(shù)升級(jí)與鍍錫板需求疲軟形成對(duì)沖。在宏觀數(shù)據(jù)真空期，錫價(jià)或維持窄幅震蕩，靜待美國PCE與非農(nóng)數(shù)據(jù)指引。

? 鎳：印尼政策擾動(dòng)再起，成本支撐邏輯強(qiáng)化

印尼鎳礦特許權(quán)使用費(fèi)新政引發(fā)成本曲線重構(gòu)，礦端價(jià)格堅(jiān)挺與鎳鐵價(jià)格下跌形成矛盾。不銹鋼行業(yè)高產(chǎn)高庫低利潤格局下，短期減產(chǎn)檢修或成常態(tài)，但新能源領(lǐng)域高冰鎳放量提供需求支撐。在政策主導(dǎo)短期波動(dòng)、成本支撐長期價(jià)值的邏輯下，鎳價(jià)或延續(xù)修復(fù)性反彈。

【操作建議】

多頭配置：鋅（低庫存+政策紅利）、錫（供應(yīng)收縮+新興需求）；

區(qū)間操作：銅（7.6萬-7.8萬區(qū)間高拋低吸）、鎳（成本支撐與政策博弈）；

觀望為主：鋁（貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)）、鉛（供需分化加?。?。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

全球經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期放緩；

主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向；

地緣貿(mào)易摩擦升級(jí)；

國內(nèi)消費(fèi)旺季不旺。

總結(jié)：
在政策托底與宏觀逆風(fēng)的拉鋸戰(zhàn)中，有色金屬板塊短期或延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。投資者需緊盯社庫去化節(jié)奏、政策落地進(jìn)度及海外宏觀數(shù)據(jù)，把握波動(dòng)率放大帶來的交易機(jī)會(huì)，同時(shí)警惕需求端季節(jié)性走弱對(duì)價(jià)格的壓制。