摘要：下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)為美國(guó)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資意愿的影響，智利銅礦是否減產(chǎn)，這些將決定下半年銅基本面是短缺還是過(guò)剩，也將使處于長(zhǎng)期壓力線附近的銅市給出下半年的操作空間。美元指數(shù)支持位的有效性成為參考指標(biāo)。

? ? ? ?2020年上半年銅價(jià)走勢(shì)呈V字型，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊和各國(guó)央行積極的貨幣政策，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的沖擊和對(duì)國(guó)外供應(yīng)的影響，這些成為價(jià)格大跌大漲的主導(dǎo)因素。下半年市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)為美國(guó)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資意愿的影響，智利銅礦是否減產(chǎn)，這些將決定下半年銅基本面是短缺還是過(guò)剩，也將使處于長(zhǎng)期壓力線附近的銅市給出下半年的操作空間。美元指數(shù)支持位的有效性成為參考指標(biāo)。

　　1、上半年行情回顧

　　2020年上半年銅市呈現(xiàn)大“V”字走勢(shì)，前3個(gè)月大幅下挫，后3個(gè)月不僅收回全部損失，而且還創(chuàng)了新高。其中LME銅價(jià)在3月19日跌至4371美元，接近2015年的低點(diǎn)4318美元，較2019年收盤(pán)價(jià)6169美元下跌29%，但此后又大幅回升，并上破年初高點(diǎn)，截至7月15日，最高達(dá)到6633美元，上漲51.75%。國(guó)內(nèi)銅價(jià)月外盤(pán)走勢(shì)相似，滬銅指數(shù)最低見(jiàn)到35347元，較去年收盤(pán)價(jià)49219下降28.19%，后又大幅上升，截至7月15日，最高達(dá)到53382元，上漲了51%，已經(jīng)較年初的高點(diǎn)高出7.7%。

　　2020年上半年銅市最主要的因素是人類(lèi)歷史上少見(jiàn)的新冠病毒疫情，疫情先后在中國(guó)和海外爆發(fā)，并一度導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)封鎖，這是前3個(gè)月銅價(jià)大幅下挫的主要原因。在經(jīng)濟(jì)停滯的背景下，各國(guó)再次通過(guò)積極的財(cái)政和貨幣政策來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)推出無(wú)限量寬松政策，銅價(jià)開(kāi)始大幅回升。從基本面上看，2月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致消費(fèi)巨幅下降，是銅價(jià)下跌主因，4月份海外經(jīng)濟(jì)封鎖對(duì)供應(yīng)的影響大于消費(fèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但海外廢銅和銅礦供應(yīng)受到影響，全球去庫(kù)存支持銅價(jià)大幅回升。

　　2、2020年下半年銅市主導(dǎo)因素展望

　　2.1? 疫情未果下的政策市仍會(huì)繼續(xù)

　　疫情期間，各國(guó)采取積極的財(cái)政政策和貨幣政策是避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)深度受傷而陷入蕭條的最佳方案?；氐侥壳皝?lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成功恢復(fù)，后續(xù)政策開(kāi)始平穩(wěn)，但因?yàn)楹Ｍ庖咔槿晕吹玫胶芎玫目刂?，美?guó)的無(wú)限量QE仍在繼續(xù)，美國(guó)疫情是否能擺脫再次經(jīng)濟(jì)封鎖仍是未知數(shù)，還有就在寫(xiě)這份報(bào)告之時(shí)，中美關(guān)系再次惡化，美國(guó)開(kāi)始號(hào)召其他國(guó)家抵制華為，這些都使市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性加大。

　　2.1.1 海外疫情仍在繼續(xù)美國(guó)成市場(chǎng)焦點(diǎn)

　　2020年注定是不平凡的一年，新冠疫情成為繼1918年西班牙大流感以來(lái)對(duì)人類(lèi)造成最大威脅的衛(wèi)生性事件。中國(guó)首先受到?jīng)_擊，但在堅(jiān)定不移的防治政策應(yīng)對(duì)下，疫情已經(jīng)完全得到很好的控制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也基本回到疫情前的水平。但海外疫情卻沒(méi)能如此順利，在美國(guó)將疫情政治化或者說(shuō)仍然秉承“自然免疫”的情況下，美國(guó)多個(gè)州已經(jīng)出現(xiàn)重啟受阻，美國(guó)將如何面對(duì)不斷上升的新增疫情人數(shù)和死亡人數(shù)成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2.1.2 政策市仍會(huì)繼續(xù)美元成參考指標(biāo)

　　最新的數(shù)據(jù)顯示，以中、美、歐為主的全球經(jīng)濟(jì)正在從低谷回升，甚至這些國(guó)家和地區(qū)的PMI已經(jīng)回到疫情前的水平，這些是與積極的財(cái)政和貨幣政策密切相關(guān)的。未來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策成為下半年的主要因素。

　　從中國(guó)來(lái)看，中國(guó)的數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，這與上半年社會(huì)融資規(guī)模和新增貸款同比增加42%和23%有很大關(guān)系，但與2008年幾乎成倍的增長(zhǎng)相比，今年中國(guó)的政策還是比較克制，根據(jù)央行行長(zhǎng)易綱在6月18日表示全年社會(huì)融資規(guī)模超30億元和新增貸款接近20億元來(lái)看，中國(guó)下半年貨幣增幅將會(huì)回落，大概會(huì)在-16.35%和11.78%，這也表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)到正常水平。

　　美國(guó)成為焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)限制QE使央行資產(chǎn)負(fù)債表快速上升，6月10日達(dá)到最高，為7.17萬(wàn)億美元，較2019年底的4.17萬(wàn)億美元增加了3萬(wàn)億美元，美國(guó)一年的GDP也就21萬(wàn)億美元，3萬(wàn)億美元相當(dāng)于14%的GDP，這次的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了2009年-2011年3年QE時(shí)的水平。不僅如此，美聯(lián)儲(chǔ)在6月10日的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上表示，會(huì)維持至少每個(gè)月1200億美元的國(guó)債和MBS的購(gòu)買(mǎi)，2009-2011年時(shí)為500-850億美元，QE的規(guī)模會(huì)繼續(xù)給市場(chǎng)形成支持。

　　海外疫情仍未見(jiàn)到高點(diǎn)，季節(jié)性的特點(diǎn)又可能在秋季迎來(lái)二波疫情，疫苗能否成功，中美關(guān)系如何演變，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的趨勢(shì)是否繼續(xù)，這些都存在不定性。我們將美元指數(shù)作為參考指標(biāo)。作為貨幣體系的主導(dǎo)貨幣，美元的強(qiáng)弱代表了經(jīng)濟(jì)的疲軟和強(qiáng)勁，也代表了投資意愿。從目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀，投資意愿強(qiáng)勁，美元指數(shù)處于下降之中，能否下破3月份大幅震蕩時(shí)的低點(diǎn)95將代表全球經(jīng)濟(jì)是否回到正常的上行趨勢(shì)之中。

　　2.2? 中國(guó)消費(fèi)增幅開(kāi)始降溫智利供應(yīng)成市場(chǎng)焦點(diǎn)

　　因?yàn)楹?nèi)外疫情發(fā)生時(shí)間不一致，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)外銅消費(fèi)和供應(yīng)的影響出現(xiàn)錯(cuò)位，這是銅價(jià)暴跌暴漲的主要原因。時(shí)至年中，中國(guó)現(xiàn)貨升水、精廢比、進(jìn)口窗口都開(kāi)始從前期的逼空向利空轉(zhuǎn)換，去庫(kù)存開(kāi)始轉(zhuǎn)為加庫(kù)存，再考慮到國(guó)內(nèi)消費(fèi)最強(qiáng)勁的時(shí)候?qū)⑦^(guò)，市場(chǎng)的焦點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向國(guó)外。一是在疫情下歐美經(jīng)濟(jì)是否繼續(xù)回升，這一點(diǎn)可以參考第一部分，另外就是智利銅礦的情況，這些成為銅價(jià)能否打開(kāi)上行空間的主要因素。

　　2.2.1 中國(guó)銅消費(fèi)高峰已過(guò)國(guó)外銅消費(fèi)成關(guān)鍵

　　上半年銅市暴跌暴漲，關(guān)鍵因素在中國(guó)銅消費(fèi)的變化上。中國(guó)消費(fèi)占全球50%，但原料自足不及30%，因此消費(fèi)的變化對(duì)基本面影響極大。如前2個(gè)月，為了防治疫情，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期封鎖，銅消費(fèi)行業(yè)生產(chǎn)分別出現(xiàn)了20-50%的下降，銅消費(fèi)降幅高達(dá)26%，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存一度增加至接近40萬(wàn)噸的歷史高位，增加幅度達(dá)到23萬(wàn)噸！從3月份開(kāi)始復(fù)產(chǎn)復(fù)工，在趕訂單、補(bǔ)庫(kù)存、基建發(fā)力等因素的共同作用下，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)行業(yè)快速回升，尤其時(shí)5、6月份，除了空調(diào)行業(yè)外，所有銅消費(fèi)行業(yè)生產(chǎn)增幅都遠(yuǎn)超過(guò)去年，銅消費(fèi)增幅超過(guò)20%。估計(jì)前6個(gè)月中國(guó)銅消費(fèi)增幅會(huì)超過(guò)5%，遠(yuǎn)高于去年同期的-5%，這成為全球銅庫(kù)存下降，價(jià)格暴漲的主要原因。

　　對(duì)于下半年，我們傾向于中國(guó)銅消費(fèi)增幅會(huì)回落。主要原因是國(guó)家電網(wǎng)投資在第二季度增長(zhǎng)20%以上之后，根據(jù)全年持平的計(jì)劃，下半年的增幅會(huì)持平或小幅下降，這將大大削弱銅消費(fèi)的增幅，對(duì)銅價(jià)的拉動(dòng)作用將會(huì)大打折扣。但整體來(lái)看，中國(guó)全年銅消費(fèi)會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，好于去年，也遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期。

　　下半年的關(guān)鍵在于國(guó)外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。歐美日韓的消費(fèi)將決定全年銅的消費(fèi)。目前來(lái)看國(guó)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較好，銅消費(fèi)也在觸底后回升，但全年仍會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)，至于幅度，取決于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。美國(guó)房地產(chǎn)占消費(fèi)比較大，因?yàn)榈禺a(chǎn)處于補(bǔ)庫(kù)存之中，所以對(duì)銅的影響不大，但汽車(chē)行業(yè)受疫情反復(fù)影響，可能降幅會(huì)超過(guò)20%，因此銅的消費(fèi)在去年持平的基礎(chǔ)上會(huì)下降6%。其他國(guó)家因?yàn)橐咔榭刂戚^好，汽車(chē)產(chǎn)量恢復(fù)較快，房地產(chǎn)弱于去年，銅消費(fèi)降幅較去年擴(kuò)大一倍。海外銅消費(fèi)從去年的-1.5%下降到-4.5%，全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)從去年的-0.8%擴(kuò)大到-2.5%。

　　2.2.2 疫情對(duì)國(guó)外銅供應(yīng)造成影響智利發(fā)展成焦點(diǎn)

　　年初國(guó)內(nèi)疫情對(duì)銅產(chǎn)量產(chǎn)生一點(diǎn)影響，但主要還是在硫酸的運(yùn)輸上，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量在前2個(gè)月下降2%后，從3月份開(kāi)始恢復(fù)，4、5月份已經(jīng)形成正增長(zhǎng)。但目前的不定性在于銅礦的供應(yīng)上。

　　海外疫情大流行對(duì)銅市最大的影響在銅礦和廢銅供應(yīng)上，尤其市南半球進(jìn)入冬季，疫情嚴(yán)重，多個(gè)國(guó)家封鎖經(jīng)濟(jì)，銅礦和廢銅供應(yīng)大幅下降。最為明顯的是秘魯，3、4月份大多數(shù)銅礦生產(chǎn)都出現(xiàn)中斷，直到5月份官方才開(kāi)始支持礦山恢復(fù)產(chǎn)量，估計(jì)銅礦產(chǎn)量會(huì)下降12-15%。4月份全球大量礦山企業(yè)下調(diào)年度產(chǎn)量計(jì)劃，合計(jì)下調(diào)幅度接近40萬(wàn)噸。在此期間全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)智利一直保持生產(chǎn)，前5個(gè)月銅產(chǎn)量增加3.4%。但最最新的發(fā)展情況來(lái)看，由于智利礦山工人得病率遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，智利銅礦產(chǎn)量受到影響的可能性大幅增加，這也成為目前的最大不定性。智利官方預(yù)計(jì)疫情會(huì)在20萬(wàn)噸，如果使這樣，全球銅礦產(chǎn)量的降幅將從此前下調(diào)到的1.25%繼續(xù)下調(diào)到3.3%。

　　銅礦的情況直接決定了銅的產(chǎn)量，后續(xù)我們關(guān)注智利銅礦的進(jìn)展，并以銅礦加工費(fèi)作為參考指標(biāo)。

　　3、 2020年下半年行情展望及策略建議

　　2020年上半年銅市的主導(dǎo)因素就是中國(guó)，中國(guó)消費(fèi)疲軟，庫(kù)存大幅增加，銅價(jià)下跌；中國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁，庫(kù)存大幅下降，銅價(jià)上漲。目前銅價(jià)已經(jīng)高于年初水平，國(guó)內(nèi)已經(jīng)再次轉(zhuǎn)為增庫(kù)存，現(xiàn)貨升水、精廢比、進(jìn)口窗口幾乎都開(kāi)始轉(zhuǎn)為利空，因此銅價(jià)在下半年的主導(dǎo)因素將轉(zhuǎn)到國(guó)外經(jīng)濟(jì)和疫情下的消費(fèi)，還有智利的供應(yīng)上。

　　如果美國(guó)疫情再次對(duì)經(jīng)濟(jì)和投資意愿造成沖擊，銅的消費(fèi)將再次下調(diào)，基本面將過(guò)剩25到30萬(wàn)噸，銅價(jià)有再次回落的可能。

　　如果疫情好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，智利銅礦出現(xiàn)問(wèn)題，銅的基本面將調(diào)整為平衡，銅價(jià)有繼續(xù)上性的動(dòng)力。

　　從銅市上看，目前銅價(jià)位于長(zhǎng)期壓力線6500美元附近震蕩，等待美國(guó)疫情和經(jīng)濟(jì)的明朗。我們也將在這些因素明朗后順勢(shì)操作。關(guān)注的指標(biāo)是美元匯率支持位的有效性。