走勢評級：銅：看漲

報告日期：2020年7月12日

★事件概況

智利工會對外宣布，Antofagasta旗下Zaldivar銅礦工人投票落地，99%的成員拒絕了集體薪資協(xié)議，并決定于7月15日舉行罷工。Antofagasta表示，將尋求政府主導的和解，希望通過對話達成一致。

★事件分析

2019年Zaldivar銅礦產(chǎn)量約5.81萬噸，在智利占比近1%，Zaldivar銅礦罷工實際影響預計較為有限。7月13日，Antofagasta旗下另一銅礦Centinela也將進行投票，該礦2019年精礦產(chǎn)量約19.6萬噸，精銅產(chǎn)量約8.1萬噸，合計產(chǎn)銅27.7萬噸，占智利產(chǎn)量近4.8%，該礦如果發(fā)生罷工，對智利銅礦供給的邊際影響則相對較大。

半年報中我們反復強調(diào)，要重視疫情后周期產(chǎn)生“次生干擾”。與秘魯產(chǎn)量大幅下滑相比，智利產(chǎn)量逆勢增長，本身就說明智利政府為了保經(jīng)濟，刻意淡化了對礦山的疫情控制。輕視病毒的后果就是，智利近期不僅國內(nèi)疫情惡化，其礦工感染率也在不斷上升。

從自然規(guī)律角度思考，秘魯?shù)炔糠帜厦绹?，同樣的外部環(huán)境下，對礦山采取了嚴厲的隔離措施控制疫情，結(jié)果上半年產(chǎn)量收縮顯著，但智利在礦山管控上隔離措施不嚴，產(chǎn)量雖然穩(wěn)中有增，但留下的疫情隱患卻很大，我們認為下半年南美地區(qū)，智利的銅礦干擾率將會明顯上升，無論是通過二次疫情沖擊，還是疫情“次生干擾”去體現(xiàn)。

交易層面看，疫情后周期，銅需求端步入恢復周期，如果供給再度受擾，且全球顯性庫存處于相對低位，短缺擔憂升溫，容易出現(xiàn)新一輪強勢上漲行情。綜上所述，上調(diào)倫銅目標價至6800美元/噸，前面預期四季度開啟的強勢上漲或提前啟動。建議前期多單繼續(xù)持有。

供給干擾顯著下降；終端需求不及預期。

1 事件概況

周五智利工會對外宣布，Antofagasta旗下Zaldivar銅礦工人投票落地，99%的成員拒絕了集體薪資協(xié)議，并決定于7月15日舉行罷工。Antofagasta表示，將尋求政府主導的和解，結(jié)合該銅礦業(yè)務(wù)，希望通過對話達成一致。

2 事件分析

據(jù)公司報告，Zaldivar銅礦主要由Antofagasta與巴里克黃金持股，2019年銅產(chǎn)量約5.81萬噸，占2019年智利銅礦產(chǎn)量近1%。從產(chǎn)量占比角度看，Zaldivar銅礦罷工的影響或遠低于2017年Escondida銅礦罷工影響，后者2019年銅礦產(chǎn)量占智利銅礦產(chǎn)量近21%。因此，實際影響層面去考慮，該礦即便罷工一個季度，實際對智利銅礦產(chǎn)出的邊際影響相對較小。

7月13日，Antofagasta旗下另一銅礦Centinela也將進行工人投票，該礦2019年精礦產(chǎn)量約19.6萬噸，精銅產(chǎn)量約8.1萬噸，合計產(chǎn)銅27.7萬噸，占智利銅礦產(chǎn)量近4.8%，該礦如果發(fā)生罷工，對智利銅礦供給的邊際影響則相對較大。

半年報中我們反復強調(diào)，要重視智利銅礦的干擾問題，尤其是疫情后周期產(chǎn)生的“次生干擾”。從智利國家銅業(yè)委員會公布的數(shù)據(jù)看，智利今年1-5月份銅產(chǎn)量累計同比增加3.4%至237萬噸。與秘魯產(chǎn)量大幅下滑相比，智利產(chǎn)量逆勢增長，本身就說明智利政府為了保經(jīng)濟，刻意淡化了對礦山的疫情控制。輕視病毒的后果就是，智利近期不僅國內(nèi)疫情惡化，其礦工感染率也在不斷上升。

接下來可能出現(xiàn)的情況有兩種：一是礦工感染率繼續(xù)提高，資方與政府不得不采取更強的隔離措施來控制疫情，這將對生產(chǎn)及在建項目產(chǎn)生干擾，嚴重時將出現(xiàn)停產(chǎn)；二是工會與資方的矛盾加劇，工會可能出于維護礦工生命，抑或是要求補償?shù)?，以罷工作為談判的籌碼，則罷工的干擾率恐將上升。

從自然規(guī)律角度思考，秘魯?shù)炔糠帜厦绹?，同樣的外部環(huán)境下，對礦山采取了嚴厲的隔離措施控制疫情，結(jié)果是二季度產(chǎn)量收縮顯著，但疫情控制的效果也相對較好，而智利在礦山管控上隔離措施不嚴，產(chǎn)量雖然暫時穩(wěn)中有增，但留下的疫情隱患卻持續(xù)惡化，我們認為下半年南美地區(qū)，智利的銅礦干擾率將會明顯上升，無論是通過二次疫情沖擊，還是疫情“次生干擾”去體現(xiàn)。

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智利銅礦潛在受擾的風險上升，基于我們對二次疫情及疫情次生干擾的考量，我們認為智利下半年銅礦產(chǎn)量或出現(xiàn)收縮，疫情直接或間接造成的干擾或超過10萬金屬噸。交易層面看，疫情后周期，銅終端需求步入恢復周期，如果供給因為資源國疫情受擾，且全球顯性庫存處于相對低位時，短缺情緒渲染下，很容易出現(xiàn)新一輪強勢上漲行情。

綜上所述，上調(diào)銅價目標價至6800美元/噸，節(jié)奏上看，三季度國內(nèi)基本面階段轉(zhuǎn)弱的預期或被海外銅礦供給擔憂升溫所弱化，我們前期預期的四季度開啟的強勢上漲或提前啟動。操作上，建議前期多單繼續(xù)持有。

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供給干擾顯著下降；終端需求不及預期。