2022年即將過(guò)半，國(guó)際市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格卻在年中頻現(xiàn)崩盤(pán)式下跌行情，前有歐美金融市場(chǎng)驚現(xiàn)股債匯“三殺”，后有能源、黑色、有色等大宗商品接連“跳水”。其中，有色金屬板塊跌至年內(nèi)新低水平，領(lǐng)跌的錫、鎳已較年內(nèi)高點(diǎn)腰斬，“銅博士”也罕見(jiàn)暴跌，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)憂(yōu)慮。

為何上半年一度強(qiáng)勢(shì)的大宗商品急劇下跌？下半年有色金屬行情如何演繹？各品種強(qiáng)弱該如何把握？

牛市結(jié)束？周期趨勢(shì)浩浩蕩蕩

多位業(yè)內(nèi)資深專(zhuān)業(yè)人士表示，包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品新一輪暴跌主要?dú)w因于宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落與供需不及預(yù)期的共振，尤其是近期在大國(guó)博弈、地緣問(wèn)題刺激以及海外通脹失控之下，歐美央行被迫激進(jìn)加息引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性急劇收縮，股債匯及大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇沖擊，有色板塊難以逆勢(shì)而為，而下半年或面臨更大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)信期貨研究咨詢(xún)部主管顧馮達(dá)表示，2022年1—6月，有色整體呈現(xiàn)先漲后跌的倒V形走勢(shì)，其中1—3月有色板塊快速?zèng)_高，特別是2月底及3月份俄烏沖突爆發(fā)的前期出現(xiàn)集體大漲，因歐美對(duì)俄相關(guān)制裁不斷升級(jí)，導(dǎo)致全球金融貿(mào)易物流體系遭受沖擊，區(qū)域資源品面臨斷供威脅，以能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品為代表的大宗資源品價(jià)格全面飆升。

然而，進(jìn)入二季度全球市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)在能源危機(jī)與通脹失控壓力下陷入滯脹甚至衰退的威脅不斷加大，全球金融資產(chǎn)在多重利空因素的共同推動(dòng)下出現(xiàn)高位回落，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)一步加大，包括有色金屬在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售。

中信建投期貨工業(yè)品首席分析師江露表示，5—6月，有色金屬等大宗工業(yè)品板塊顯著承壓，表現(xiàn)偏弱，這與市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂(yōu)情緒不斷升溫和主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)全面回落有關(guān)。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，美元指數(shù)相對(duì)堅(jiān)挺，美債利率快速下滑，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，正是市場(chǎng)對(duì)大周期級(jí)別經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行交易的體現(xiàn)。

“近階段外圍悲觀(guān)情緒還會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新表態(tài)暗示其對(duì)控制通脹的優(yōu)先級(jí)高于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的規(guī)避，這無(wú)疑會(huì)加劇市場(chǎng)對(duì)貨幣政策過(guò)度緊縮、經(jīng)濟(jì)陷入衰退的恐慌和擔(dān)憂(yōu)，而歐美多國(guó)PMI數(shù)據(jù)回落似乎也在印證著海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。” 江露表示。

方正中期期貨投資咨詢(xún)部主管楊莉娜表示，有色金屬相關(guān)品種與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，因此當(dāng)前整體宏觀(guān)面走向?qū)τ猩饘傩纬奢^強(qiáng)的偏空帶動(dòng)。特別是在政策收緊與經(jīng)濟(jì)衰退成為當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的核心邏輯的情況下，預(yù)計(jì)大宗商品本輪牛市已經(jīng)結(jié)束，風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)仍有較大的回落空間。

有色金屬大起大落 高盛：購(gòu)買(mǎi)不要停

多位業(yè)內(nèi)資深專(zhuān)業(yè)人士表示，海外滯脹憂(yōu)慮甚至歐美局部經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大背景下，股市及大宗商品等主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏向于承壓下跌，就有色金屬等大宗商品市場(chǎng)而言，滯脹周期的前期階段由于通脹上行明顯，會(huì)拉動(dòng)主要有色礦業(yè)資源品價(jià)格齊漲，但隨著通脹對(duì)消費(fèi)能力的侵蝕加大，需求主導(dǎo)型的商品將承壓，有色金屬板塊各品種正面臨相同宏觀(guān)因素下的內(nèi)外短周期錯(cuò)配與強(qiáng)弱分化。

國(guó)投安信期貨研究院有色金屬組組長(zhǎng)兼首席研究員肖靜表示，今年上半年有色金屬板塊的大起大落可以用杜牧名句“狂風(fēng)落盡深紅色、綠葉成陰子滿(mǎn)枝”來(lái)概括，目前板塊內(nèi)價(jià)格較紀(jì)錄位置回撤幅度最大的3個(gè)品種是鎳（-56.36%）、錫（-49.54%）、鋁（-29.6%），盤(pán)面上宣泄最快的是銅（-23%），而下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是兩個(gè)關(guān)鍵的宏觀(guān)指引，低庫(kù)存下有色金屬在內(nèi)需恢復(fù)之余，未來(lái)的供給約束將決定各品種的相對(duì)強(qiáng)弱表現(xiàn)。

國(guó)元證券則指出，全球大宗商品本為一體，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系非常緊密，不同產(chǎn)品價(jià)格之間存在傳染性。近期大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下跌，原因是緊貨幣周期下需求端疲弱，且加息明顯會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品的需求，全球經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀全球財(cái)富管理首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家多諾萬(wàn)指出，市場(chǎng)曾在衰退擔(dān)憂(yōu)和通脹擔(dān)憂(yōu)之間搖擺不定，但如今商品市場(chǎng)開(kāi)始反映對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)。

一德期貨則指出，近期海外基金的拋盤(pán)比較堅(jiān)決，目前市場(chǎng)交易的主要邏輯是衰退預(yù)期，銅、原油等大宗被拋售印證著這種邏輯。引爆點(diǎn)是美國(guó)的持續(xù)高通脹，過(guò)去50年，美國(guó)有9次加息中7次以經(jīng)濟(jì)衰退收?qǐng)觯ネ藭r(shí)期代表大類(lèi)資產(chǎn)的CRB指數(shù)是有明顯的跌幅的。加上此次寬松周期很短，大宗可能在短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)走完一輪大波動(dòng)行情。

較樂(lè)觀(guān)的分析師認(rèn)為，通脹仍將居高不下，但它越來(lái)越有可能在未來(lái)幾個(gè)月開(kāi)始見(jiàn)頂，今年晚些時(shí)候有可能復(fù)蘇。

高盛自去年就是大宗商品尤其是銅等金屬的搖旗手，在當(dāng)下大宗商品出現(xiàn)全面回撤的緊要關(guān)口，仍在發(fā)聲力挺。高盛商品團(tuán)隊(duì)表示 客戶(hù)應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)大宗商品，因?yàn)榧词购诵耐浡驶氐礁５乃?，大宗商品也能產(chǎn)生回報(bào)。

高盛的“倔強(qiáng)”不是沒(méi)有原因。銅價(jià)受到了兩個(gè)因素的支撐: 一是疫情及俄烏沖突等地緣政治因素造成的供應(yīng)緊張，二是隨著越來(lái)越多的車(chē)廠(chǎng)擴(kuò)大電動(dòng)汽車(chē)生產(chǎn)，汽車(chē)行業(yè)對(duì)銅的需求不斷上升。

今年年初，銅價(jià)每噸9800美元左右，3月初，由于擔(dān)心烏克蘭局勢(shì)會(huì)影響供應(yīng)，銅價(jià)一度突破每噸1萬(wàn)美元關(guān)口。

機(jī)構(gòu)：金屬需求放緩 銅價(jià)走低持續(xù)至2023年

需求將是近期決定銅等金屬價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。在短期需求增量沒(méi)有證實(shí)背景下，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)健康狀況日益擔(dān)憂(yōu)。美國(guó)近日公布的PMI數(shù)據(jù)證實(shí)了經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭急劇減弱，電動(dòng)車(chē)巨頭特斯拉因擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)全球裁員10%。

大型投行認(rèn)為金屬價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)頂，難以再出現(xiàn)大規(guī)模反彈，預(yù)測(cè)價(jià)格會(huì)恢復(fù)常態(tài)。摩根士丹利分析師在今年6月底發(fā)布的一份報(bào)告中表示，金屬行業(yè)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)“惡化”，因?yàn)楦鲊?guó)央行著手應(yīng)對(duì)通脹，而中國(guó)的疫情政策繼續(xù)抑制對(duì)金屬的需求。過(guò)去兩年，金屬行業(yè)經(jīng)歷了因供應(yīng)沖擊和旺盛需求的超額利潤(rùn)后，該行業(yè)的回報(bào)率肯定會(huì)恢復(fù)到往常水平。

瑞銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中國(guó)因疫情封鎖后復(fù)蘇喜憂(yōu)參半，清潔能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)的需求上升不足以維持銅價(jià)高企。瑞銀認(rèn)為，銅價(jià)將在今年下半年進(jìn)一步走低，到2023年也是如此。

瑞銀指出，預(yù)計(jì)銅需求增長(zhǎng)將放緩，但不會(huì)崩潰，預(yù)計(jì)未來(lái)一年，銅價(jià)將在每磅2.75美元至3美元之間波動(dòng)。這一價(jià)格預(yù)測(cè)相當(dāng)于美銅回到2020年11月水平。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)，中國(guó)基金報(bào)等

金田銅業(yè)專(zhuān)注銅加工領(lǐng)域30周年，銅線(xiàn)、電磁線(xiàn)、紫銅管等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，暢銷(xiāo)海內(nèi)外。