長(zhǎng)期視角下：目前銅儲(chǔ)量約為8.8億噸。銅資源總量估計(jì)為56億噸，其中已查明和未發(fā)現(xiàn)的銅資源估計(jì)分別約為21億噸和35億噸。盡管近年來(lái)對(duì)銅的需求增加了，但儲(chǔ)量同時(shí)也增加了，世界上可識(shí)別的銅比歷史上任何時(shí)候都多。自1960年以來(lái)，平均一直有38年的儲(chǔ)量，而且已知資源的數(shù)量顯著增加（美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)）。此外，回收利用、革新和采礦勘探的繼續(xù)發(fā)展也有助于銅的長(zhǎng)期供應(yīng)。如果考慮到深海和地殼深處的銅礦資源的話，銅礦資源將會(huì)是一個(gè)天文數(shù)字，其未來(lái)的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)還未到短缺的地步。

短期視角下：2022年一季度全球大部分銅企的產(chǎn)量均出現(xiàn)了下滑的情況，原因主要集中在品位下降、社區(qū)擾動(dòng)、天氣、新冠疫情等方面。部分銅企因?yàn)檫@些擾動(dòng)因素下調(diào)了2022年的產(chǎn)量指引，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)我們計(jì)算了全球主要的21座銅企的2022年的預(yù)期增量合計(jì)為528.1千噸，比年前預(yù)估下降了177.5千噸。不過(guò)整體來(lái)看供應(yīng)仍然是相對(duì)寬裕的。另外值得注意的是，全球的銅礦產(chǎn)量的主要新增地區(qū)已經(jīng)逐漸從南美洲向亞洲和非洲轉(zhuǎn)移。

為了完成年度的產(chǎn)量指引，2022年后續(xù)的三個(gè)季度大部分銅企的銅精礦開(kāi)采料加速。而中國(guó)作為銅最大的需求國(guó)，面臨著疫情、和經(jīng)濟(jì)增速下滑的雙重壓力，國(guó)內(nèi)需求端的表現(xiàn)料無(wú)明顯亮點(diǎn)。

轉(zhuǎn)眼間100多年過(guò)去了，2021年銅儲(chǔ)量已接近8.8億噸，這是1880年的近210倍。銅的短缺似乎并沒(méi)有發(fā)生，相反銅的繁榮則照亮了世界的夜空。

那么我們真的要面臨缺銅的未來(lái)嗎？下面本文試圖從銅資源的分布、長(zhǎng)期可用性以及銅開(kāi)采的能力、資本、等方面來(lái)尋找這個(gè)問(wèn)題的長(zhǎng)期視角下的答案。最后再結(jié)合2022年主要銅企一季度的報(bào)告來(lái)尋找這個(gè)問(wèn)題的短期視角下的答案。

以天然銅的形式存在的純銅很少被發(fā)現(xiàn)，它約占所有銅化合物的1%。其余銅資源約90%以硫化礦形式存在，9%以氧化礦形式存在。銅是從160多種化合物中的金屬礦物中提取的。主要銅礦物有：輝銅礦、斑銅礦、黃銅礦、藍(lán)輝銅礦、靛銅礦、赤銅礦、孔雀石、低輝銅礦、斜方藍(lán)輝銅礦和鐵銅藍(lán)。原始銅的基本生產(chǎn)始于銅礦中天然銅礦的開(kāi)采。銅礦開(kāi)采有三種基本方法：露天開(kāi)采、地下開(kāi)采和浸出開(kāi)采。露天開(kāi)采是全球范圍內(nèi)的主導(dǎo)形式。

圖6展示了1900-2021年全球銅礦開(kāi)采趨勢(shì)。我們可以看到，自1900年世界銅產(chǎn)量不足50萬(wàn)噸以來(lái)，世界銅礦產(chǎn)量以每年3.2%的速度增長(zhǎng)到2021年為2100萬(wàn)噸。我們還目睹了20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的一種新的銅生產(chǎn)技術(shù)，包括銅的提取和堆浸，礦物以電解液的形式輸送（被稱(chēng)作溶劑提取和電積，或SX-EW法）。

19世紀(jì)中期至今以來(lái)，銅礦的主要開(kāi)采國(guó)經(jīng)歷了從英國(guó)到美國(guó)再到智利的轉(zhuǎn)變過(guò)程，2021年智利銅礦年產(chǎn)量達(dá)到了570萬(wàn)噸之上，占世界銅礦產(chǎn)量的三分之一。自2015年以來(lái)，秘魯?shù)牡V產(chǎn)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，達(dá)到215萬(wàn)噸之上，占世界礦產(chǎn)產(chǎn)量的10%。中國(guó)的銅工業(yè)也在21世紀(jì)迅速發(fā)展起來(lái)，2021年產(chǎn)量也達(dá)到了170萬(wàn)噸之上。

根據(jù)ICSG2021年的數(shù)據(jù)顯示，位于智利的Escondida銅礦是一個(gè)露天礦也是全球產(chǎn)能最大的銅礦，全球產(chǎn)能占比7%。位列產(chǎn)能第二名Grasberg位于印度尼西亞最高的爪哇山附近，是世界上黃金儲(chǔ)量最大、銅儲(chǔ)量第二大的銅金礦。它由四個(gè)地下礦山和一個(gè)露天礦山組成。Collahuasi礦位于智利北部Tarapacá地區(qū)的高海拔地區(qū)。該露天礦最初于1880年開(kāi)礦，但由于地緣政治原因，從1930年到1978年停產(chǎn)，直到新礦的發(fā)現(xiàn)促使生產(chǎn)重新開(kāi)始。

Freeport比2020年提升了一個(gè)位置，位居第二。其2021年的銅產(chǎn)量同比增加18.8%至1725千噸，主要原因?yàn)橛∧酖rasberg礦區(qū)地下采礦的成功增加，并在第四季度實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。BHP由于Escondida預(yù)期銅礦品位的降低以及新冠疫情的影響導(dǎo)致2021年產(chǎn)量同比下滑8.2%，位居第三。

另外進(jìn)入名單的中國(guó)的企業(yè)有紫金礦業(yè)（601899）、五礦資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）、江西銅業(yè)（600362），2021年銅精礦產(chǎn)量分別為584千噸、338千噸、209千噸和202千噸。

一般而言銅企的資本開(kāi)支會(huì)滯后銅價(jià)一年左右見(jiàn)頂和見(jiàn)底，主要原因可歸結(jié)于銅企決策一般為結(jié)果導(dǎo)向型：如果上一個(gè)財(cái)年銅價(jià)疲軟、經(jīng)濟(jì)下行那么銅企就傾向于在下一個(gè)財(cái)年縮減開(kāi)支以減緩財(cái)務(wù)壓力。相反，如果上一個(gè)財(cái)年銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)上行那么銅企就傾向于在下一個(gè)財(cái)年擴(kuò)張開(kāi)支以博取更多的回報(bào)。

在經(jīng)歷2021年銅價(jià)的上漲之后，20家主要礦商的資本支出預(yù)計(jì)將在2022年進(jìn)一步增長(zhǎng)，達(dá)到704億美元，增長(zhǎng)22%，是2014年以來(lái)的最高水平。除了銅礦勘探和維持資本支出方面的投資外，為了實(shí)現(xiàn)到2030年將溫室氣體（GHG）排放減少30%左右的短期目標(biāo)以及長(zhǎng)期凈零排放目標(biāo)，企業(yè)對(duì)脫碳的投資也在不斷增加?？偠灾~企的資本支出的周期往往是跟隨著銅價(jià)的周期而波動(dòng)，很難出現(xiàn)與銅價(jià)背道而馳的情形。

ICSG提供了關(guān)于目前正在開(kāi)發(fā)和處于可行性或勘探狀態(tài)的銅礦項(xiàng)目的詳細(xì)全球資料。下面的圖表，展示了銅年生產(chǎn)能力超過(guò)100千噸的主要銅礦項(xiàng)目，加在一起代表了大約10000千噸銅的額外年生產(chǎn)能力。目前還有許多較小的項(xiàng)目正在開(kāi)發(fā)或評(píng)估中。

我們統(tǒng)計(jì)了19座全球大型銅礦山在2021年及2022年第一季度的產(chǎn)銅情況。重點(diǎn)銅礦在2022第一季度的銅產(chǎn)量合計(jì)為1876千噸。同比下降2.8%，環(huán)比下降9.4%。同比減產(chǎn)的主要銅礦有Escondida因?yàn)橛?jì)劃中的品位下降、Collahuasi因?yàn)楦珊岛偷V石品位下降。

4.2?銅企2022Q1情況匯總

2022年第一季度全球前15大銅企合計(jì)產(chǎn)銅近3000千噸，同比下降3.3%，環(huán)比下降13.6%。排名前十的礦企一季度產(chǎn)量除了Freeport（自由港）和KGHM Polska（波蘭銅業(yè)）以外均出現(xiàn)不同程度的同比下滑。排名115的銅企一季度產(chǎn)量均有不同程度的同比上升。

2022年一季度銅產(chǎn)量下降的原因主要集中在品味下降、社區(qū)擾動(dòng)、天氣、新冠疫情等方面。2022年后續(xù)三個(gè)季度的產(chǎn)量會(huì)不會(huì)繼續(xù)下滑？以下幾個(gè)銅礦需要持續(xù)關(guān)注：

??Escondida、Collahuasi和Los Pelambres

智利和秘魯是世界上重要的兩個(gè)銅礦生產(chǎn)國(guó)，智利更是在19世紀(jì)就已經(jīng)開(kāi)始銅礦開(kāi)采，隨著開(kāi)采時(shí)間的增長(zhǎng)，智利和秘魯兩個(gè)老牌銅資源國(guó)的銅礦品位不可避免的下降。Escondida、Collahuasi和Los Pelambres這三座銅礦在2022年一季度都受到了低品位帶來(lái)的產(chǎn)量下降的影響，且短期內(nèi)并不會(huì)得到有效的解決。

秘魯?shù)腖as Bambas銅礦，世界上最大的銅礦之一。MMG Limited（五礦資源，以下簡(jiǎn)稱(chēng)MMG）作為它的股東通過(guò)該礦山為秘魯貢獻(xiàn)了平均1%的GDP。2022年4月20日MMG發(fā)布公告稱(chēng)：”出于安全考慮，Las Bambas的生產(chǎn)被暫停，此前Fuerabmaba社區(qū)的成員進(jìn)入Las Bambas工地，抗議據(jù)稱(chēng)其未能遵守社會(huì)投資承諾?！钡?月30日MMG宣布Las bambas銅礦周邊緊急狀態(tài)再延60天，這是迄今為止最長(zhǎng)的停產(chǎn)時(shí)間。

Las Bambas似乎總是處在不斷的沖突中，根據(jù)MMG的2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2016年-2022年3月的區(qū)間里：Las Bambas總封鎖時(shí)間為458天，其中與Las Bambas沖突相關(guān)的達(dá)到了376天，因新冠疫情造成的封鎖為82天。

運(yùn)輸已經(jīng)成為L(zhǎng)as Bambas最大的挑戰(zhàn)之一。Las Bambas至Pillones換乘站全程438公里；從Pillones到Matarani港全程285公里。這條全長(zhǎng)723公里的運(yùn)輸路線途經(jīng)了秘魯2個(gè)地區(qū)、4個(gè)省、14個(gè)轄區(qū)、74個(gè)社區(qū)。它的直接社會(huì)影響范圍在Apurimac省和Cusco省之間，另外在南部的Apurimac地區(qū)，那里的近50萬(wàn)居民中有十分之四生活在貧困中。銅礦生產(chǎn)的銅精礦要到達(dá)海岸出口，必須沿著Corredor Vial Sur公路運(yùn)輸，這條325公里的公路將37個(gè)社區(qū)的領(lǐng)土一分為二。

MMG已投資3.41億美元用于改善、維護(hù)和控制這條運(yùn)輸路線的灰塵，但是由于這條道路以及Las Bambas礦山周邊涉及到太多的社區(qū)利益分歧，因此2022年下半年及以后的運(yùn)營(yíng)情況仍然不容樂(lè)觀。

4.5 2022年后續(xù)潛在的銅產(chǎn)量上升因素

2022年一季度產(chǎn)量上升的原因主要為礦山新增項(xiàng)目的投產(chǎn)、產(chǎn)量修復(fù)后的增產(chǎn)等方面。2022年后三個(gè)季度的產(chǎn)量會(huì)不會(huì)繼續(xù)上升？以下幾個(gè)銅礦需要持續(xù)關(guān)注：

??Grasberg?

Freeport-McMoRan（自由港）運(yùn)營(yíng)著印度尼西亞的Grasberg礦，這是世界上最大的銅金礦之一。目前在Grasberg礦區(qū)有三個(gè)地下開(kāi)采礦：Grasberg Block Cave、DMLZ和Big Gossan。2021年底已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了季度銅和黃金產(chǎn)量，接近預(yù)期年化水平（約16億磅銅和160萬(wàn)盎司黃金）的100%。到目前為止，地下產(chǎn)量的上升仍在按計(jì)劃進(jìn)行。2021年，該公司地下礦山Grasberg塊洞和深磨層區(qū)的平均產(chǎn)量約為每天160,800公噸，總磨礦率平均為每天18.1萬(wàn)噸。2022年的目標(biāo)是磨礦率平均每天約18萬(wàn)噸礦石。

??Kamoa-Kakula

紫金礦業(yè)與Ivanhoe（艾芬豪礦業(yè)）、Crystal River Global（晶河全球）和剛果民主共和國(guó)的政府合資經(jīng)營(yíng)剛果民主共和國(guó)的Kamoa-Kakula銅礦項(xiàng)目。項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)年產(chǎn)銅20萬(wàn)噸。2021年銅精礦總產(chǎn)量達(dá)到105884噸，超出預(yù)期，今年的生產(chǎn)指導(dǎo)被設(shè)定在29萬(wàn)至34萬(wàn)噸之間。Kamoa-Kakula第二期380萬(wàn)噸/年選礦廠的建設(shè)已基本完成，前期調(diào)試工作正在進(jìn)行中。這家工廠有望于今年4月投產(chǎn)。一項(xiàng)更新的預(yù)可行性研究，將包括第三階段的擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將在2022年第三季度。Ivanhoe已與CITIC Metal及紫金礦業(yè)子公司Gold Mountains International簽署協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)Kamoa-Kakula第一階段生產(chǎn)的銅產(chǎn)品，各占50%。

??Quebrada Blanca Phase 2

Teck（泰克資源）在投資了50多億美元后其龐大的Quebrada Blanca Phase 2項(xiàng)目將于2022年下半年投產(chǎn)。這座礦山的壽命為28年，預(yù)計(jì)在頭5年的運(yùn)營(yíng)中每年將生產(chǎn)31.6萬(wàn)噸銅。位于智利北部的Quebrada Blanca Phase 2預(yù)計(jì)到2023年將使泰克的銅產(chǎn)量翻一番。

??Quellaveco

位于秘魯?shù)腝uellaveco項(xiàng)目預(yù)計(jì)在頭10年的運(yùn)營(yíng)中平均每年均可生產(chǎn)約30萬(wàn)噸銅。該銅礦資產(chǎn)自2018年以來(lái)一直在開(kāi)發(fā)中，項(xiàng)目投資超過(guò)50億美元。Anglo American（英美資源）于2021年10月在Quellaveco開(kāi)采了第一個(gè)礦石，預(yù)計(jì)將于2022年中開(kāi)始生產(chǎn)銅精礦。Anglo American（英美資源）預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目全年將生產(chǎn)12萬(wàn)至16萬(wàn)噸銅。據(jù)估計(jì)，Quellaveco的礦石儲(chǔ)量為17億噸，其中含750萬(wàn)噸銅，品位為0.57%，礦山壽命為36年。該項(xiàng)目60%由Anglo American（英美資源）持有，其余部分由三菱集團(tuán)持有。

?Spence

Spence是BHP（必和必拓）在Pampa Norte業(yè)務(wù)的兩個(gè)礦山之一。另一個(gè)是位于智利北部的Cerro Colorado。2017年，公司批準(zhǔn)了Spence近25億美元的擴(kuò)張計(jì)劃，命名為Spence Growth Option （SGO），這將延長(zhǎng)該款山的壽命50年。在全速生產(chǎn)的情況下，Spence至少可以每年生產(chǎn)30萬(wàn)噸，直到2026年。SGO的首次生產(chǎn)于2020年12月完成。截至2021年底，Pampa Norte的銅產(chǎn)量增長(zhǎng)了40%，達(dá)到13.6萬(wàn)噸，這反映了SGO的持續(xù)上升。然而，Spence的采收率趨勢(shì)低于預(yù)期，一些工廠正在計(jì)劃進(jìn)行改造，以達(dá)到完全預(yù)期的生產(chǎn)水平。

我們更新了21個(gè)銅企2022年最新的產(chǎn)量指引。根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)2021年世界銅精礦產(chǎn)量約為21000千噸，而這21座銅企在2021年生產(chǎn)了15010千噸銅精礦，占比71.5%。它們的2022年的預(yù)期增量合計(jì)為528.1千噸，這個(gè)數(shù)據(jù)比年初的預(yù)期指引少了177.5千噸，主要原因是部分銅企因?yàn)橐患径鹊漠a(chǎn)量擾動(dòng)因素下調(diào)了2022全年的產(chǎn)量指引。不過(guò)整體來(lái)看2022全年的銅礦供應(yīng)仍然是寬裕的，增量的部分主要來(lái)自于4.5章節(jié)提到的印尼的Grasberg礦區(qū)，以及剛果（金）的Kamoa礦區(qū)，另外還有一部分來(lái)自于淡水河谷（Vale）勞動(dòng)力恢復(fù)后的產(chǎn)量修復(fù)。從區(qū)域來(lái)看，全球的銅礦產(chǎn)量的主要新增地區(qū)已經(jīng)逐漸從南美洲向亞洲和非洲轉(zhuǎn)移。

短期來(lái)看，2022年第一季度全球大部分銅企的產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑的情況，原因主要集中在品位下降、社區(qū)擾動(dòng)、天氣、新冠疫情等方面。部分銅企因?yàn)檫@些擾動(dòng)因素下調(diào)了2022年的產(chǎn)量指引，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)我們計(jì)算了全球主要的21座銅企的2022年的預(yù)期增量合計(jì)為528.1千噸，比年前預(yù)估下降了177.5千噸。不過(guò)整體來(lái)看供應(yīng)仍然是相對(duì)寬裕的。另外值得注意的是，全球的銅礦產(chǎn)量的主要新增地區(qū)已經(jīng)逐漸從南美洲向亞洲和非洲轉(zhuǎn)移。

為了完成年度的產(chǎn)量指引，2022年后面的三個(gè)季度大部分銅企的銅精礦開(kāi)采料加速。而中國(guó)作為銅最大的需求國(guó)，面臨著疫情、和經(jīng)濟(jì)增速下滑的雙重壓力，國(guó)內(nèi)需求端的表現(xiàn)料無(wú)明顯亮點(diǎn)。（華融融達(dá)期貨研究所）