? ? ? ?摘要
目前海外經(jīng)濟重點關(guān)注以美聯(lián)儲為首的各國央行的貨幣政策的轉(zhuǎn)向，以及貨幣政策收緊對經(jīng)濟的影響。其二則是奧密克戎影響的弱化。海外已準備宣布疫情結(jié)束，不再公布新增病例數(shù)，經(jīng)濟復蘇將受益于這種改變。
國內(nèi)方面，目前下行壓力較大，但穩(wěn)增長定力強，信心足，預計上半年將刺激商品需求保持旺盛，進而支撐價格。
供需方面，主要關(guān)注點在于庫存的持續(xù)低位，節(jié)前及假期累庫幅度不大，節(jié)后供需同步恢復，預計庫存會持續(xù)處于低位，對價格形成支撐。
從市場來看，目前最恐慌的節(jié)點已經(jīng)度過，市場走勢將回歸基本面主導，因而拋壓已大幅減弱，多頭力量將逐步回歸。
綜合來看，站在目前的時間節(jié)點上，對銅價可保持謹慎樂觀，以持有多單為主。
策略建議：
多單繼續(xù)持有，回落至70000元/噸以下可考慮加碼多單布局。
新冠病毒、貨幣緊縮超預期
一
2022年1月，銅價中樞有所上升，但整體依舊維持寬幅震蕩，下限69500元/噸，上限72000元/噸附近。1月份，滬銅兩次沖高回落，反映出上方拋壓較大。1月份市場最大壓力來自于美聯(lián)儲的政策的轉(zhuǎn)向帶來的不確定性。
二
宏觀層面影響分析
國外方面，市場對歐美主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策的預期升溫，美國公布的1月非農(nóng)就業(yè)人口變動增加46.7萬，遠超預期12.5萬，同時1月平均時薪年率5.7%，高于預期5.2%和前值4.7%。與此同時，2月5號美國10年期國債收益率站上1.9%關(guān)口進一步佐證市場對美國收緊貨幣的預期強烈，對商品特別是有色市場形成壓制。
國內(nèi)方面，官方繼續(xù)釋放穩(wěn)經(jīng)濟的政策信號，其一是2月5號國家發(fā)改委表示要適度超前開展基礎設施投資，與此同時，接下來會出臺實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略的一系列政策舉措，可以看出面對宏觀經(jīng)濟的下行壓力，國內(nèi)已經(jīng)開始開啟逆周期的調(diào)節(jié)政策。
我們建議關(guān)注3月-4月時間的時間窗口。海外方面，目前市場普遍預計美聯(lián)儲加息次數(shù)在3次以上，最早將在3月份開始加息，加息后開始削減資產(chǎn)負債表。3月份的加息決議將重點參考1-2月份的CPI數(shù)據(jù)，特別是在去年的高基數(shù)背景下如何表現(xiàn)，是回落還是會走高將極大影響3月份美國的加息決議，甚至全年的加息節(jié)奏。目前來看，美聯(lián)儲也處于兩難的境地，一方面是國內(nèi)的高通脹現(xiàn)狀，另一方面是美國的債務負擔較大，近期美國財政部公布數(shù)據(jù)顯示其債務數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，截至2月1日，美國公共債務總額為30.006萬億美元，與2020年1月下旬相比增加近7萬億美元。如果今年采取激進的加息策略抑制通脹，會導致債務負擔進一步加重，所以美聯(lián)儲將會在加息與債務之間尋找平衡，不會太過激進。國內(nèi)方面，3月份的兩會政府將定下全年的經(jīng)濟目標，另外政治局會議會參考一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對下半年經(jīng)濟做出應對措施，大宗商品市場或在3-4月份面臨方向選擇。
三
基本面回顧與展望
3.1 銅生產(chǎn)將持續(xù)恢復
從數(shù)據(jù)來看，2021年末國內(nèi)精煉銅生產(chǎn)同比持續(xù)走弱，海外銅產(chǎn)量增長亦緩慢。不過，從銅礦粗煉費用來看，1月份持續(xù)回升，已超過2021年12月份的高點。隨著疫情影響減弱和高銅價的刺激下，銅礦供應預計將持續(xù)恢復，供應端在2022年將保持向上趨勢。
3.2、進口窗口短期仍將關(guān)閉
2021年，銅精礦進口增長7.53%，高于2020年，但低于2018-2019年，礦端進口預計將在2022年迎來較大增長；銅及銅材方面，進口同比大幅減少，全年累計減少幅度達到17.23%；其中，精煉銅進口降幅更大，累計減少22.33%；廢銅方面，進口繼續(xù)大幅增長，全年累計增長79.35%。我們認為，國內(nèi)政策的效力還將等待一段時間，而國外需求將率先從疫情中恢復，再加之低庫存狀態(tài)，銅價預計將保持偏強勢頭，從而使得內(nèi)弱外強狀態(tài)持續(xù)，進口仍無優(yōu)勢可言。
3.3 低庫存支撐銅價
春節(jié)期間，LME亦未累庫，COMEX和LME庫存均小幅下行，節(jié)后全球銅顯性庫存將保持低位狀態(tài)，因而對銅價仍將形成較強支撐。
3.4 關(guān)注終端需求變化
2021年房地產(chǎn)投資僅增長4.4%，但2021年4季度房地產(chǎn)監(jiān)管已有邊際放松，2022年房地產(chǎn)行業(yè)的形勢雖然依舊嚴峻，但將逐步改善，行業(yè)需求將轉(zhuǎn)向保交付保竣工，因而對銅等金屬的需求仍有望展現(xiàn)韌性。分析認為，短期內(nèi)將重點關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況，這將影響企業(yè)竣工和交付的節(jié)奏。
汽車方面，2021年同比增速偏低，行業(yè)受芯片供應限制的影響依然較大。2022年，對汽車行業(yè)的期待依然不能過高，但芯片供應問題緩解和新能源汽車滲透率的提升，汽車行業(yè)對銅的需求仍有望實現(xiàn)較高增長。
電網(wǎng)方面，全年投資增速仍實現(xiàn)了增長，改變了前三季度下滑狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃和觀點，2022年電網(wǎng)投資將有望保持小幅增長，保證銅需求基本盤的穩(wěn)定。
短期內(nèi)，奧密克戎對經(jīng)濟的影響將持續(xù)減弱，海外經(jīng)濟將迎來一次復蘇，隨后疊加國內(nèi)政策發(fā)力，全球經(jīng)濟有望實現(xiàn)共振復蘇，終端需求實現(xiàn)小爆發(fā)，進而帶動銅價走強。
分析師：張維鑫
