表：美聯(lián)儲(chǔ)12月議息對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)

在政策會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，F(xiàn)OMC下調(diào)了對(duì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021年全年GDP將增長(zhǎng)5.5%，而9月份為5.9%；2022、2023年GDP增速預(yù)期中值分別為4%，2.2%，9月預(yù)期分別為3.8%，2.5%；2024年增長(zhǎng)2.0%，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)中位數(shù)為1.8%(前值1.8%)；預(yù)計(jì)2022年美國(guó)年底失業(yè)率為3.5%(之前為3.8%)，2023年為3.5%，2024年為3.5%，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)中位數(shù)為4.0%(之前為4.0%)；預(yù)計(jì)2022年P(guān)CE通脹預(yù)期中值為2.6%(之前為2.2%)，2023年為2.3%，2024年為2.1%；預(yù)計(jì)2022年核心PCE通脹預(yù)期中值為2.7%(之前為2.3%)，2023年為2.3%，2024年為2.1%。

圖3：美聯(lián)儲(chǔ)下一次會(huì)議利率變動(dòng)可能性

圖4：美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖

美聯(lián)儲(chǔ)暗示其通脹目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，表示將在3月結(jié)束大流行時(shí)期的購(gòu)債計(jì)劃，為2022年底之前進(jìn)行三次每次25個(gè)基點(diǎn)的加息鋪平道路。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，“經(jīng)濟(jì)不再需要不斷增加政策支持，”“在我看來(lái)，我們?cè)趯?shí)現(xiàn)充分就業(yè)的進(jìn)程中正在取得快速進(jìn)展。”美聯(lián)儲(chǔ)表示，現(xiàn)在看來(lái)，明年首次加息的時(shí)機(jī)將完全取決于就業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展路徑，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月就業(yè)市場(chǎng)將繼續(xù)改善。盡管美聯(lián)儲(chǔ)表示加息的前提是就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善，但決策者的最新預(yù)測(cè)讓明年加息變得沒(méi)有懸念，除非出現(xiàn)重大經(jīng)濟(jì)沖擊。所有18位決策者都表示，在2022年底之前，至少加息一次是合適的。

透過(guò)這份聲明，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始更加徹底地明確了貨幣政策“正?；钡牧?chǎng)，此前，聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了近兩年的非常規(guī)措施，緩解了疫情造成的經(jīng)濟(jì)影響。聯(lián)儲(chǔ)決策者的預(yù)期中值在2022年底的聯(lián)邦基金利率為0.9%；聯(lián)儲(chǔ)決策者的預(yù)期中值為2024年底的聯(lián)邦基金利率為2.1%；美聯(lián)儲(chǔ)決策者的預(yù)期中值為較長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率為2.5%。

（二）穩(wěn)增長(zhǎng)是2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重頭戲

2021年隨著宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)扎實(shí)推進(jìn)，保供穩(wěn)價(jià)和助企紓困力度加大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有升，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，進(jìn)出口增勢(shì)良好，民生保障有力，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升，主要指標(biāo)處于合理區(qū)間。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.1%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長(zhǎng)14%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)13.7%，貨物進(jìn)出口總額增長(zhǎng)22%，均保持較快增長(zhǎng)。

12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明確提出了需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，這表明2022年國(guó)內(nèi)財(cái)政政策可能更加積極以便應(yīng)對(duì)需求收縮壓力。貨幣政策表述中“保持流動(dòng)性合理充?！被虮砻?022年貨幣政策不會(huì)明顯收緊，此外貨幣政策表述中強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。2022年財(cái)政將會(huì)更加積極，財(cái)政支出將前置，以加快財(cái)政進(jìn)度；實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

圖5：中國(guó)GDP不變價(jià)累計(jì)同比

圖6：中國(guó)M2同比增速

三
2022銅原料端增長(zhǎng)有限、冶煉端增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)
（一）2021銅礦供應(yīng)略有恢復(fù)，2022智利銅礦或受限

國(guó)際銅研究組織（ICSG）發(fā)布的銅供需數(shù)據(jù)顯示，2021年前9個(gè)月世界銅精礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)約4.8%。世界礦銅產(chǎn)量從去年6月份開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，因?yàn)榉怄i措施放松，行業(yè)也開(kāi)始適應(yīng)更嚴(yán)格的衛(wèi)生管理。在全球頭號(hào)銅生產(chǎn)國(guó)智利，2021年頭9個(gè)月的產(chǎn)量同比降低2%，其中銅精礦產(chǎn)量降低0.6%，SX-EW電解銅產(chǎn)量降低6.3%，主要因?yàn)榘Ｋ箍椎线_(dá)銅礦的電解銅產(chǎn)量下降。在第二大生產(chǎn)國(guó)秘魯，今年1至9月份的產(chǎn)量提高了11%，因?yàn)?至5月份期間的產(chǎn)量同比激增35%，去年同期實(shí)施的封鎖導(dǎo)致銅行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。但是2021年1至9月份的產(chǎn)量仍然比2019年同期減少7.5%。今年1至9月份印尼產(chǎn)量同比提高55%，主要因?yàn)楦窭贡ゃ~礦地下礦的產(chǎn)量持續(xù)提高。今年1至9月份剛果民主共和國(guó)的產(chǎn)量提高11%，巴拿馬產(chǎn)量增長(zhǎng)79%，因?yàn)槭芤嬗谛碌V投產(chǎn)或者銅礦擴(kuò)產(chǎn)。

ICSG預(yù)計(jì)2022年，Grasberg銅礦、紫金旗下的銅礦將繼續(xù)放量；Spence項(xiàng)目今年年底完成建設(shè)；Morenci、Panama等銅礦擴(kuò)建也帶來(lái)增量，隨著一些國(guó)家特別是秘魯產(chǎn)出繼續(xù)恢復(fù)到疫情前的水平，再加上部分大型主流礦山疫情后復(fù)產(chǎn)，增量十分可觀，全球銅市場(chǎng)將出現(xiàn)32.8萬(wàn)噸的過(guò)剩。據(jù)礦山投產(chǎn)數(shù)據(jù)推測(cè)，2022年銅礦山產(chǎn)能釋放周期開(kāi)啟。

圖7：智利銅礦產(chǎn)量

圖8：智利銅礦產(chǎn)量

資料來(lái)源：Wind，魯證期貨研究所整理

作為全球第一大銅礦供應(yīng)國(guó)、第二大鋰礦供應(yīng)國(guó)，智利每年銅礦產(chǎn)量占全球開(kāi)采總量的28%，銅礦儲(chǔ)量占全球總量的23%。此外，智利還擁有大量的鋅、鉬、金、銀和鉛等礦產(chǎn)。而新當(dāng)選的總統(tǒng)博里克在競(jìng)選期間一直強(qiáng)調(diào)生態(tài)和環(huán)保，主張?zhí)岣叩V企稅收和礦業(yè)特權(quán)使用費(fèi)，這意味著礦商生產(chǎn)成本將大幅提高，如果銅礦價(jià)格下滑，許多礦業(yè)公司可能會(huì)被迫虧損關(guān)閉。高盛曾預(yù)計(jì)，如果博里克支持的礦業(yè)特權(quán)使用費(fèi)改革法案通過(guò)，可能導(dǎo)致每年約100萬(wàn)噸的銅產(chǎn)量面臨風(fēng)險(xiǎn)，這相當(dāng)于全球產(chǎn)量的4%左右。他們還提到，智利超過(guò)一半的外資銅礦的稅收穩(wěn)定協(xié)議將于2023年到期。盡管稅收穩(wěn)定協(xié)議可以限制該法案通過(guò)帶來(lái)的短期直接風(fēng)險(xiǎn)，但未來(lái)的礦山開(kāi)發(fā)將處于風(fēng)險(xiǎn)之中。

（二）廢銅供應(yīng)緊張延續(xù)

2021年全球廢銅貿(mào)易量也出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，雖然物流干擾、海運(yùn)費(fèi)高企與普遍出現(xiàn)的壓港現(xiàn)象對(duì)全球物流造成了一定的影響，但是今年前三個(gè)季度全球廢銅貿(mào)易量同比增加29%以上，增加量達(dá)100萬(wàn)噸。1-9月中國(guó)進(jìn)口廢銅100萬(wàn)噸金屬量，同比增長(zhǎng)85%。主要因去年廢銅政策不明朗帶來(lái)低基數(shù)、銅價(jià)高漲、冶煉產(chǎn)出和銅桿產(chǎn)出增長(zhǎng)、上半年銅精礦供應(yīng)偏緊、精廢價(jià)差持續(xù)利于廢銅使用、以及精煉銅進(jìn)口下降而銅元素進(jìn)口在穩(wěn)定需求下需有其他形式的進(jìn)口作為補(bǔ)充是導(dǎo)致今年廢銅進(jìn)口增長(zhǎng)。

主要的海外廢銅供應(yīng)國(guó)中，中國(guó)自馬來(lái)西亞和日本進(jìn)口的廢銅均有明顯回落。而廢銅進(jìn)口是我國(guó)廢銅供應(yīng)的主要來(lái)源。馬來(lái)西亞國(guó)際貿(mào)易和工業(yè)部在9月初宣布，原定于8月31日到期的廢金屬進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)收緊政策的臨時(shí)寬限期將延長(zhǎng)兩個(gè)月，在10月31日之后正式實(shí)施，要求進(jìn)口的廢銅金屬含量至少達(dá)94.75%，該進(jìn)口要求與中國(guó)現(xiàn)行的再生銅原料標(biāo)準(zhǔn)相差無(wú)幾，因此馬來(lái)西亞當(dāng)?shù)氐幕厥?、加工企業(yè)將無(wú)法引進(jìn)七類(lèi)廢銅和部分低品位的六類(lèi)廢銅，將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張程度。

（三）國(guó)內(nèi)銅冶煉積極性或提高

國(guó)際銅研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù)顯示，2021年1至9月份世界精煉銅產(chǎn)量同比提高1.7%左右，其中電解銅（包括電解法和電積法）產(chǎn)量同比提高1%，利用廢銅生產(chǎn)的再生銅產(chǎn)量同比提高5.5%。　中國(guó)發(fā)布的官方數(shù)據(jù)顯示，1至9月份中國(guó)精煉銅產(chǎn)量同比提高5%，但是第三季度產(chǎn)量?jī)H僅同比提高0.5%。智利精煉銅產(chǎn)量同比降低4%，因?yàn)殡姺e精煉銅的產(chǎn)量同比降低6.3%。剛果民主共和國(guó)的精煉銅產(chǎn)量同比提高10.5%，因?yàn)樾裸~礦投產(chǎn)或者濕法冶煉工廠擴(kuò)產(chǎn)。美國(guó)精煉銅產(chǎn)量同比提高11%，主要因?yàn)橐睙拸S從2020年運(yùn)營(yíng)問(wèn)題中恢復(fù)。

2018年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)銅冶煉費(fèi)呈現(xiàn)斷崖式下滑，從2018年底最高的93.5美元/噸一度跌至12月中旬銅粗煉加工費(fèi)為55.5美元/噸，創(chuàng)2013年以來(lái)的新低。主要原因在于國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能大量幾種投放，銅精礦供應(yīng)難以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的需求。2020銅精礦年度長(zhǎng)單定為62美元/噸大幅低于2019年為80.8美元/噸。同時(shí)銅冶煉重要副產(chǎn)品硫酸價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，使得銅冶煉企業(yè)盈利大幅下滑。22022年底江西銅業(yè)、銅陵有色、中國(guó)銅業(yè)以及金川集團(tuán)與Freeport確定2022年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)Benchmark為65美元/噸與6.5美分/磅。而2021年銅精礦加工費(fèi)長(zhǎng)單Benchmark則為59.5美元/噸與5.95美分/磅。ICSG預(yù)計(jì)，2021年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.7%，2022年將增長(zhǎng)3.9%。

四
地產(chǎn)引致需求低迷，低碳需求成亮點(diǎn)
圖13：各國(guó)家和地區(qū)銅消費(fèi)占比

圖14：國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

（一）地產(chǎn)引致需求低迷

房地產(chǎn)方面，2021年以來(lái)，房企融資“三道紅線”+銀行集中度管理“兩個(gè)上限”+地方政府土地出讓“兩個(gè)集中”的調(diào)控政策成型，督促房企降杠桿，調(diào)控趨緊之下，房地產(chǎn)市場(chǎng)自年中開(kāi)始迅速降溫，特別是9月爆發(fā)恒大流動(dòng)性危機(jī)，硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加，市場(chǎng)情緒嚴(yán)重受挫，多項(xiàng)月度數(shù)據(jù)在年中陷入負(fù)增長(zhǎng)，并在四季度開(kāi)始加速下落。1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資137314億元，同比增長(zhǎng)6.0%；比2019年1—11月份增長(zhǎng)13.2%，兩年平均增長(zhǎng)6.4%。1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資137314億元，同比增長(zhǎng)6.0%；比2019年1—11月份增長(zhǎng)13.2%，兩年平均增長(zhǎng)6.4%。其中，住宅投資103587億元，增長(zhǎng)8.1%。1—11月份，東部地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資72483億元，同比增長(zhǎng)5.8%；中部地區(qū)投資28674億元，增長(zhǎng)10.2%；西部地區(qū)投資30959億元，增長(zhǎng)4.1%；東北地區(qū)投資5199億元，下降0.9%。1—11月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積959654萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)6.3%。其中，住宅施工面積679540萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)6.5%。房屋新開(kāi)工面積182820萬(wàn)平方米，下降9.1%。其中，住宅新開(kāi)工面積135017萬(wàn)平方米，下降8.4%。房屋竣工面積68754萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)16.2%。其中，住宅竣工面積49582萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)16.2%。

家具家電方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年11月，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量1662.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.7%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量19741.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.4%。11月冰箱產(chǎn)量808.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降10.3%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量8253.3萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.2%。11月洗衣機(jī)產(chǎn)量843.8萬(wàn)臺(tái)，同比下降1.5%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量7833萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.1%。11月彩電產(chǎn)量1765.8萬(wàn)臺(tái)，同比下降7.5%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量16653.7萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.6%。

（二）低碳需求成亮點(diǎn)

1、新能源汽車(chē)用銅需求爆發(fā)增長(zhǎng)

汽車(chē)方面，國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年平均每輛汽車(chē)使用銅12.6kg，相較于2016年的11kg上升了14.5%，汽車(chē)用銅使用量增加的原因主要是由于駕駛科技的不斷更新，需求更多的電子元器件與線組。新能源汽車(chē)銅使用量在傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)的基礎(chǔ)上將是全方位的增加，其電機(jī)內(nèi)部需要大量使用線組，目前市面上的絕大多數(shù)廠商的新能源汽車(chē)選擇使用PMSM(永磁同步電機(jī))，該類(lèi)型電機(jī)每kW用銅量在0.1kg左右，而市售新能源汽車(chē)功率普遍在100kW以上，僅電機(jī)一項(xiàng)用銅量就超過(guò)10kg。再加上電池以及充電功能等需要大量用銅，整體用銅量將大幅增加，據(jù)測(cè)算，混動(dòng)汽車(chē)整車(chē)用銅量大約40kg，插電汽車(chē)用銅量大約60kg，純電動(dòng)汽車(chē)用銅量83kg，大型車(chē)輛例如純電動(dòng)巴士更是需要使用224-369kg銅。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-11月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)2317.2萬(wàn)輛和2348.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.5%和4.5%，增速比1-10月繼續(xù)小幅回落，其中新能源汽車(chē)依舊表現(xiàn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，商用車(chē)降幅較大。中汽協(xié)預(yù)測(cè)，12月汽車(chē)消費(fèi)需求仍然穩(wěn)定，產(chǎn)銷(xiāo)有望延續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年產(chǎn)銷(xiāo)將超過(guò)2600萬(wàn)輛，同比小幅增長(zhǎng)。

2、光伏等新能源投資需求大幅增長(zhǎng)

因疫情防控良好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先于國(guó)外復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)長(zhǎng)，上游原材料、高耗能企業(yè)用能需求旺盛，加上2020年上半年同比基數(shù)較低的情況下，全社會(huì)一季度單月用電量同比上升26%、19%和21%，疫情后用電量需求增速反彈效應(yīng)明顯。進(jìn)入第二季度，用電同比增速下降至13%-14%，第三季度及10、11月份用電量同比增速下降至個(gè)位數(shù)。2021年1-11月共計(jì)完成發(fā)電量73826.7億千瓦時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)9.2%。裝機(jī)方面，截至2021年11月末，我國(guó)共計(jì)發(fā)電裝機(jī)23.2億千瓦，全年同比增速保持在10%左右，風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別達(dá)到3.05GW、2.87GW。從占比上來(lái)看，風(fēng)電、光伏較去年占比增加明顯，分別較去年增加2個(gè)和1.5個(gè)百分比。由于新能源招投標(biāo)集中于第二季度，較短的建設(shè)周期決定了項(xiàng)目大多投產(chǎn)于年末，預(yù)計(jì)12月份風(fēng)電、光伏裝機(jī)量及占比將進(jìn)一步提高。2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和”目標(biāo)落地，新能源將實(shí)現(xiàn)從“補(bǔ)充能源”轉(zhuǎn)型為“主體能源”。各大能源企業(yè)率先成為踐行“雙碳”目標(biāo)的主力軍。截至12月中旬，已有17家能源電力央企公布“十四五”期間新能源新增裝機(jī)規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2025年實(shí)現(xiàn)6.7億千瓦的裝機(jī)規(guī)模。

五
銅市基本面偏寬松，銅價(jià)繼續(xù)上漲阻力較大
展望2022年，從宏觀面來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息釋放鷹派信號(hào)，除了加快縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃外，還暗示2022年底前三次加息，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)步入邊際收緊周期；12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，對(duì)于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明確提出了需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，這表明2022年國(guó)內(nèi)財(cái)政政策可能更加積極以便應(yīng)對(duì)需求收縮壓力，宏觀需求有托底政策支撐。

基本面上，雖然整體的銅礦供給增長(zhǎng)有限，但高銅價(jià)明顯提振礦企的生產(chǎn)積極性，暫停礦山加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，新項(xiàng)目加快推進(jìn)，將明顯提升有限條件下的銅礦供給。從最近兩個(gè)月的冶煉加工費(fèi)回升趨勢(shì)上變可以佐證銅礦供給最近站的階段或已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)或呈現(xiàn)逐步寬松的趨勢(shì)。房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，疫情期間推進(jìn)的基建項(xiàng)目也將邊際減少，這部分的引致需求趨弱。且高銅價(jià)對(duì)下游需求的抑制也是顯而易見(jiàn)的。雖然在國(guó)家整體的碳達(dá)峰的計(jì)劃安排下，新能源相關(guān)的需求增長(zhǎng)前景可觀，銅市基本面整體偏寬松，銅價(jià)繼續(xù)上漲阻力較大。