房地產行業(yè)發(fā)展趨勢是銅價中期走勢關鍵因素
發(fā)布時間：2021年11月25日 |
文章來源：銅信寶 |
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? ? ? 11月23日消息；短期地產融資環(huán)境邊際改善，但長期看正構建近20年的大頂，對銅價的利空影響是持續(xù)性的。只不過，短期供應端擾動和低庫存使得銅價下行一波三折，并且會出現(xiàn)階段性的反彈。
從市場表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲貨幣緊縮對全球金融市場滯后性效應最終顯現(xiàn)。此外，美元無風險利率上升在一定程度上會抑制海外銅市場“擠倉”投機活動。鑒于中國是銅等大宗工業(yè)原材料的最大消費國，中國地產行業(yè)發(fā)展趨勢才是銅價中期走勢的關鍵因素。10月，央行等部門調整了地產行業(yè)融資條件，地產行業(yè)融資環(huán)境出現(xiàn)邊際改善，短期可能提振市場風險偏好，銅需求改善預期有所升溫。但中期中央“房住不炒”和“遏制房地產金融化泡沫化傾向，健全房地產調控長效機制，促進房地產業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展”大的方向不變，未來地產帶來的商品消費和信用創(chuàng)造都會緩慢下降，從長期來看對中國銅消費是持續(xù)偏空的。不過，國內精煉銅顯性庫存偏低，現(xiàn)貨出現(xiàn)高升水，基差急劇拉大，這可能觸發(fā)銅階段性反彈行情。因此，銅價未來下行過程必然會是一波三折的。
2021年至今中央引導房地產市場去泡沫，但是在去泡沫的同時，融資條件收緊在一定程度上削弱了一些居民的剛需和地產商品政策融資需求，因此9月底開始中央不斷對房地產融資環(huán)境和政策方面進行了微調。
房貸利率一直被視為樓市的溫度計。貝殼研究院最新報告顯示，10月其監(jiān)測的90城主流首套房貸利率為5.73%，二套利率為5.99%，均較上月下調1個基點。分城市群看，目前大灣區(qū)主流利率最高，首套平均5.98%，二套平均6.21%；京津城市群主流利率最低，首套平均5.27%，二套平均5.62%。這是今年以來房貸利率首次出現(xiàn)整體下降，預計未來貸款首付比例和利率方面將對首套房購買者予以支持。
從金融市場表現(xiàn)來看，銅等有色金屬、建材類商品期貨以及A股地產板塊觸底反彈可能蘊含了房地產融資條件邊際改善后建材類商品需求改善的預期。
統(tǒng)計結果顯示，銅價與房地產景氣度的關系密切。一般來講，2006年以來，房地產繁榮期銅價都是上漲的，反之則是下跌的。如果從供求關系角度來看，銅價與房地產竣工面積增速相關度應該很高，原因在于銅在房地產行業(yè)主要用于竣工階段，如小區(qū)配電、室內布線、衛(wèi)浴和水管之類的。
然而，實際上銅價與房地產開發(fā)投資增速相關度很高，達到0.73，與房地產竣工面積增速相關度較低，為-0.38。一方面，銅直接用于房地產建筑和安裝工程較少，用于與地產關聯(lián)的建材、汽車和家電行業(yè)較多；另一方面，房地產具備信用創(chuàng)造的功能，地產可以強化銅的金融屬性，尤其是銅的投資需求。
房地產通過兩個層面對銅價構成影響。一是地產通過經濟增長景氣度來影響銅的消費需求。房地產牽涉到上中下游很多行業(yè)，例如上游的建材（包括鋼材、鋁材和玻璃等），下游的汽車、家電和衛(wèi)浴等，以及配套的電力、燃氣、綠化和裝潢等行業(yè)，對我國經濟影響很大。從對GDP貢獻率來看，2020年，房地產對GDP同比貢獻率達到9.38%，遠超過其產值占GDP的比重，且超過了交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，住宿和餐飲業(yè)對GDP的貢獻，基本上與第二產業(yè)的建筑業(yè)持平。
二是通過信用創(chuàng)造的方式影響銅的投資需求，即通過銅的金融屬性對銅的定價施加貨幣因素。數(shù)據(jù)顯示，房地產是近10年以來信用創(chuàng)造的最主要途徑。從信用創(chuàng)造過程來看，近年來呈現(xiàn)這樣的模式：商業(yè)銀行從央行獲取準備金，然后放貸，并在放出每一筆貸款的同時，自動（為整個銀行體系）創(chuàng)造出等量的存款，從而推動信用創(chuàng)造。用更通俗的話來講，是“貸款創(chuàng)造存款，先有貸款，后有存款”。一般來講，房地產創(chuàng)造信用是通過土地或房產作為抵押去金融機構融資，因此通過房地產市值可以大致測算出房地產創(chuàng)造多少信用。通過我們測算，2010年，房地產創(chuàng)造的總信用約為12.6萬億元（增量），到2020年升至36.1萬億元（增量），占當年名義GDP的35.5%。
9月底開始，中央就對房地產融資政策進行微調，主要是防止房地產“硬著陸”，但是房地產泡沫問題尚未得到解決，目前主要是“以時間換空間”，實施精準的調控措施引導房地產去泡沫，去杠桿，擺脫經濟增長對房地產的過度依賴。
無論是從化解房地產泡沫化風險，還是從中國經濟轉型，擺脫依賴債務增長模式需要的角度看，中央明確表示不再把房地產作為托底經濟的手段。2019年，中央提出“房住不炒”，建立和健全房地產長效機制，2020年下半年中央提出金融機構“三條紅線”，房地產融資渠道收縮，地產泡沫化趨勢放緩。
我們認為房地產正在構筑近20年大頂，房地產政策調整力度很大且未來不會有根本性放緩，政策只是微調。
第一，從政策層面來看，未來防范房地產泡沫還是一項長期工作。11月12日，銀保監(jiān)會黨委書記、主席郭樹清主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習貫徹黨的十九屆六中全會和習近平總書記重要講話精神，結合銀保監(jiān)會實際，研究部署學習貫徹意見。會議要求，要毫不松懈地防范化解金融風險，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關系，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，遏制房地產金融化泡沫化傾向，健全房地產調控長效機制，促進房地產業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。
第二，從房地產本身的周期來看，我國居民房貸收入比偏高，但是由于融資政策和土地政策使得這種情況已經持續(xù)很長一段時間。在融資政策收緊的情況下，我國居民人均居住面積在2017年已經超過35平方米，按照常理，基本居住需求得到了滿足。然而，由于中國居民持有房產差異很大，大量居民持有兩套或三套以上的房產，但也有大量居民在城市尚沒有房產，因此在人均面積達標的情況下，需要加強分配效率，未來房地產面臨的居民消費很大可能是存量調整。
從歷史上看，LME銅市場“擠倉”一般需要滿足三個條件：一是銅供應出現(xiàn)縮減，要么礦山出現(xiàn)較大幅度減產，要么發(fā)生了意外的供應中斷事件；二是LME銅庫存偏低，這方便投機商在現(xiàn)貨市場控制銅倉單，并配合銅期貨多頭擠倉；三是美元利率較低，這使得投機商操縱LME銅期貨和現(xiàn)貨成本。
回顧歷史，美元利率決定了LME銅市場“擠倉”持續(xù)時間和收益。從上個世紀90年代至今，五次大規(guī)?！皵D倉”活動基本上都發(fā)生在美元利率下行周期，而“擠倉”結束都處于美元利率上行階段，LME銅庫存回升并不是“擠倉”結束的必要條件。在美聯(lián)儲宣布削減QE后，美元名義利率先抑后揚，LME銅現(xiàn)貨較3個月銅價溢價急劇回落，11月17日回落至14.9美元/噸，此前在10月18日一度攀升至1103.5美元/噸。盡管在11月18日再度反彈至67美元/噸，但依舊遠低于此前的200美元/噸以上的水平。
總體來看，在美國高通脹環(huán)境下，就算美國經濟增長前景走弱，但是美債收益率大概率會在結束QE后高于實施QE時期的水平，更何況持續(xù)的高通脹可能倒逼美聯(lián)儲加息提前。因此，美債收益率到一定閾值之后，對LME銅擠倉投機活動也會有所抑制。銅等資產必定會受到利空影響。短期地產融資環(huán)境邊際改善，但長期看正構建近20年的大頂，對銅價的利空影響是持續(xù)性的。只不過，短期供應端擾動和低庫存使得銅價下行趨勢一波三折，并且會出現(xiàn)階段性的反彈。（期貨日報）
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