11月19日?qǐng)?bào)道：力合約2112下跌1.81%，收?qǐng)?bào)于68910元/噸。截至今日凌晨收盤 ，LME期銅小幅收漲，報(bào)9442美元/噸。

“截至11月17日，LME庫(kù)存大增5525噸至99450噸，增長(zhǎng)5.88%。本次庫(kù)存主要增加在美國(guó)地區(qū)。”金瑞期貨研究員龔鳴表示，庫(kù)存在某一地區(qū)集中增加，可能是有空頭交倉(cāng)導(dǎo)致。通常市場(chǎng)上出現(xiàn)交倉(cāng)行為，一般是期貨空頭手中的現(xiàn)貨不愿在市場(chǎng)上賣出，有可能是擔(dān)心對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格沖擊過(guò)大，或由于消費(fèi)不佳，現(xiàn)貨交易中沒(méi)有合適的買家。交割后庫(kù)存水平激增，境外市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨緊張的擔(dān)憂有所緩和，LME0—3升貼水顯著回落。

據(jù)了解，LME銅注銷倉(cāng)單占比從10月15日的高點(diǎn)92.2%下降至37.6%，LME可利用庫(kù)存持續(xù)回升，隨著LME0—3升貼水回落，精銅現(xiàn)貨進(jìn)口利潤(rùn)快速擴(kuò)大至600元/噸上方，刺激進(jìn)口需求。

“短期之內(nèi)，不排除交倉(cāng)行為會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)海外擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯緩解。銅價(jià)關(guān)鍵支撐因素邊際減弱，短期價(jià)格下行壓力增大。”廣州期貨有色金屬分析師許可元說(shuō)。

值得注意的是，盡管庫(kù)存水平短期增長(zhǎng)較快，但絕對(duì)值仍處于較低水平。龔鳴表示，即便增倉(cāng)5000多噸，也比8—9月25萬(wàn)噸的最高水平下降了60%，累庫(kù)的可持續(xù)性仍有待觀察。

上周全球銅庫(kù)存下跌9%，連續(xù)第20周下跌。2021年年初至今，全球現(xiàn)貨市場(chǎng)銅庫(kù)存量已下降34萬(wàn)噸，并且下半年出現(xiàn)了加速下降，其中，上半年庫(kù)存增加了13.7萬(wàn)噸，下半年庫(kù)存減少了47萬(wàn)噸。

全球銅庫(kù)存量的顯著下降引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于2022年銅供應(yīng)短缺的擔(dān)憂。對(duì)此，龔鳴表示，雖然目前銅庫(kù)存水平確實(shí)偏低，但是考慮到供需動(dòng)態(tài)平衡的因素，庫(kù)存出現(xiàn)短缺的可能性有限。

“我們統(tǒng)計(jì)全球交易所庫(kù)存加上國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存水平約45萬(wàn)噸，正常年份庫(kù)存約80萬(wàn)噸。從供需平衡的角度來(lái)看，供應(yīng)端邊際有好轉(zhuǎn)，國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際下降，消費(fèi)市場(chǎng)不確定性仍存，因此供需平衡結(jié)果預(yù)計(jì)為小幅累庫(kù)，2022年銅會(huì)出現(xiàn)短缺的可能性并不大?！饼忴Q說(shuō)。

許可元認(rèn)為，從供需端的具體情況來(lái)看，進(jìn)入2022年，銅礦仍將保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。一方面，卡莫阿等幾個(gè)礦集中投產(chǎn)，另一方面，疫情后半段礦山復(fù)產(chǎn)，明年銅礦產(chǎn)量可能有5%—6%的增長(zhǎng)。從冶煉端來(lái)看，考慮到2021年國(guó)內(nèi)冶煉廠受擾動(dòng)相對(duì)較高，2022年存量產(chǎn)能利用水平有提升空間，中國(guó)精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)期相對(duì)更強(qiáng)。從盈利角度來(lái)看，現(xiàn)階段銅礦加工費(fèi)重心上移，且硫酸價(jià)格處于高位提供可觀的利潤(rùn)補(bǔ)充，盈利對(duì)供給增長(zhǎng)的刺激效應(yīng)較強(qiáng)。從需求端來(lái)看，中長(zhǎng)期銅需求增長(zhǎng)更多來(lái)自碳中和背景下，電氣化時(shí)代的加速來(lái)臨，這部分消費(fèi)潛力大，但仍需較長(zhǎng)時(shí)間去驗(yàn)證，目前體現(xiàn)的更多是預(yù)期。因此，許可元預(yù)計(jì)，2022年邊際總需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)有限，整體消費(fèi)或較難與供應(yīng)匹配，價(jià)格振蕩下行概率較大。

美國(guó)10月CPI同比增長(zhǎng)6.2%，漲幅再創(chuàng)新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提前加息的擔(dān)憂，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，大概率進(jìn)入上行周期，銅價(jià)將承壓運(yùn)行。許可元認(rèn)為，目前銅絕對(duì)價(jià)格仍處高位，傳統(tǒng)消費(fèi)整體表現(xiàn)疲軟，下游可接受程度有限，大多按需采購(gòu)，企業(yè)訂單量遠(yuǎn)不及上半年及去年同期。

在龔鳴看來(lái)，當(dāng)前銅的絕對(duì)價(jià)格是否處于高位需要辯證來(lái)看?！伴L(zhǎng)期來(lái)看，從歷史上貨幣政策收緊周期里銅價(jià)的波動(dòng)幅度以及銅供需平衡的邊際變化來(lái)看，銅的供需未見(jiàn)顯著的邏輯變化，價(jià)格長(zhǎng)期上漲不可持續(xù)，接近70000元/噸的價(jià)格水平應(yīng)該還是偏高。但從短期來(lái)看，現(xiàn)貨偏緊，國(guó)內(nèi)仍然處于高升水結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)對(duì)于絕對(duì)價(jià)格也有支撐。從時(shí)間維度來(lái)看，當(dāng)前68000—69000元/噸的價(jià)格水平不一定是高位。下游需求還是處于一個(gè)比較有韌性的狀態(tài)，接近70000元/噸的價(jià)格肯定對(duì)消費(fèi)還是有抑制的，但下游庫(kù)存水平不高，價(jià)格一回落，就有補(bǔ)庫(kù)的需求，這樣消費(fèi)就始終有韌性。比如近期價(jià)格回落到68000—69000元/噸價(jià)格區(qū)間，線纜企業(yè)拿貨明顯增加?！彼f(shuō)。