經(jīng)我司計(jì)算，美國(guó)方面基建法案的投入，將帶來(lái)61.16萬(wàn)噸的消費(fèi)增量。以基建法案5年為期，則平均每年增量在12.23萬(wàn)噸。根據(jù)Woodmac數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)精煉銅消費(fèi)量176.7萬(wàn)噸，則基建法案帶來(lái)的增量約占美國(guó)銅消費(fèi)的6.9%，對(duì)于整體銅消費(fèi)將有一定的拉動(dòng)作用。可見(jiàn)，市場(chǎng)也并不能完全認(rèn)同黃金為無(wú)息資產(chǎn)的觀點(diǎn)。而若無(wú)法明確判斷黃金是否為有息還是零息債券，那諸如債券的久期以及凸性等研究便相對(duì)難以開(kāi)展。反倒是各類(lèi)新聞事件時(shí)不時(shí)會(huì)對(duì)黃金的價(jià)格產(chǎn)生難以預(yù)計(jì)的影響。

一、美國(guó)基建法案的艱辛歷程

2021年3-4月份，白宮發(fā)布了拜登基建計(jì)劃的完整藍(lán)圖，分別是規(guī)模2.3萬(wàn)億的《美國(guó)就業(yè)計(jì)劃》和規(guī)模1.8萬(wàn)億的《美國(guó)家庭計(jì)劃》，合計(jì)為規(guī)模約4.1萬(wàn)億的拜登基建計(jì)劃。其中《美國(guó)就業(yè)計(jì)劃》主要囊括了傳統(tǒng)基建、新基建（新能源等）內(nèi)容，《美國(guó)家庭計(jì)劃》主要囊括了人力資源基建（育兒、教育）和稅改方面內(nèi)容。

由于這兩項(xiàng)計(jì)劃一經(jīng)推出就遭到共和黨的強(qiáng)烈反對(duì)，民主黨人決定將兩者重新排列組合后分布推進(jìn)，分別展開(kāi)立法。

2021年6月10日，拜登與兩黨小組就一項(xiàng)不包括任何增稅條款的基礎(chǔ)設(shè)施支出法案框架達(dá)成一致，將在8年內(nèi)耗資1.2萬(wàn)億美元，其中包括5790億美元的新支出，該框架計(jì)劃被稱之為“兩黨基建法案”。

2021年8月10日，在經(jīng)過(guò)多輪談判后，“兩黨基建法案”（《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》）最終獲得參議院投票通過(guò)，其最終金額縮水至1萬(wàn)億美元，而新增支出則縮水至5500億美元。該5500億美元也是目前我們理解意義上的基建法案，計(jì)劃5年內(nèi)新增約5500億美元投資，用于修建道路、橋梁，更新完善供水系統(tǒng)、改造電網(wǎng)和寬帶網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展新能源設(shè)施等。

2021年9月30日，由于民主黨內(nèi)部未能就拜登總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)議程的其他部分達(dá)成協(xié)議，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)佩洛西沒(méi)有讓議員們就5500億美元基建法案進(jìn)行投票。根據(jù)最新消息，佩洛西將10月31日定為眾議院民主黨通過(guò)兩黨基建方案的目標(biāo)日期。因此，在基建法案尚未最終落地前，我們就目前最新的5500億新增支出，對(duì)未來(lái)美國(guó)銅的需求進(jìn)行測(cè)算。

二、美國(guó)基建法案的具體內(nèi)容

通過(guò)美國(guó)白宮公布的信息，基建法案新增支出的5500億美元將大概包括下列內(nèi)容。

在針對(duì)基建法案耗銅測(cè)算前，我們需要對(duì)美國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)有一個(gè)大概的了解。根據(jù)Woodmac以及期貨日?qǐng)?bào)的數(shù)據(jù)及相關(guān)整理，在美國(guó)銅的終端用途一般被分為交通運(yùn)輸、建筑材料、電力電子器件、消費(fèi)和一般產(chǎn)品，以及工業(yè)裝置和設(shè)備等5大類(lèi)。以2018年為例，美國(guó)精煉銅消費(fèi)量約在182.7萬(wàn)噸，各板塊消費(fèi)占比如下。

因此，在參考美國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為對(duì)于銅的消耗來(lái)看，將主要在升級(jí)改造電力基礎(chǔ)設(shè)施、汰換鉛制水管等水利基礎(chǔ)設(shè)施以及電動(dòng)車(chē)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個(gè)領(lǐng)域，合計(jì)金額達(dá)1350億美元，占整體基建法案金額的25%。

我們將從以上提及的三個(gè)板塊分別進(jìn)行分析測(cè)算。

（1）升級(jí)改造電力基礎(chǔ)設(shè)施

根據(jù)美國(guó)白宮8月2日發(fā)布的關(guān)于《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》更新說(shuō)明來(lái)看，650億美元的總投資主要進(jìn)行舊電線和電纜的更新。而根據(jù)Holland&Knight關(guān)于基建法案的詳細(xì)拆解，關(guān)于新建或更換輸電線路的建設(shè)資金為25億美元。

由于美國(guó)不同州的電網(wǎng)屬于不同的公司，相關(guān)數(shù)據(jù)比較缺乏。因此在這一板塊我們進(jìn)行大概推算。在上文的描述中，2018年電力板塊耗銅量約在35.4萬(wàn)噸，以2018年LME現(xiàn)貨銅官方報(bào)價(jià)6526美元/噸進(jìn)行大概估算，則在電力板塊投入資金約23億美元。我們根據(jù)近一年LME現(xiàn)貨銅官方報(bào)價(jià)均價(jià)8739美元/噸，經(jīng)過(guò)計(jì)算后，預(yù)計(jì)新建或更換輸電線路約耗銅28.6萬(wàn)噸。

（2）電動(dòng)車(chē)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

電動(dòng)車(chē)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總投資150億美元，主要包括兩塊內(nèi)容，投資75億美元進(jìn)行電動(dòng)汽車(chē)充電樁建設(shè)，投資75億美元更換電動(dòng)校車(chē)。

根據(jù)拜登此前的承諾，將部署一個(gè)由50萬(wàn)個(gè)充電樁組成的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)。在國(guó)際能源署發(fā)布的《2021年全球電動(dòng)汽車(chē)展望》報(bào)告中，截至2020年年底，美國(guó)直流充電樁保有量為1.67萬(wàn)臺(tái)，而交流充電樁保有量為8.23萬(wàn)臺(tái)，即直流充電樁占公共充電樁總量約17%。我們以此作為基礎(chǔ)，假設(shè)計(jì)劃建設(shè)交流充電樁與直流充電樁數(shù)量分別為41.5萬(wàn)臺(tái)和8.5萬(wàn)臺(tái)，根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，交流充電樁用銅量約為8千克/臺(tái)，直流充電樁用銅量為約60千克/臺(tái)。因此，50萬(wàn)充電樁增加的耗銅量約在0.8萬(wàn)噸。