點(diǎn)小結(jié)

上周五8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外滑落，與此前ADP就業(yè)、PMI就業(yè)分項所體現(xiàn)的情況相吻合，Delta病毒在8月的肆虐依然對美國勞動力市場的復(fù)蘇帶來了顯著擾動；不過失業(yè)率進(jìn)一步下滑、薪資增速處于高位，勞動力市場并沒有顯著惡化，僅僅只是遭受了疫情的擾動；

在這樣的就業(yè)數(shù)據(jù)下，市場普遍預(yù)期9月FOMC會議上關(guān)于削減QE的節(jié)奏可能將繼續(xù)后置，但是我們認(rèn)為Taper可能會遲到但是不會缺席，這仍將是市場交易的一條主線；

本周將陸續(xù)公布8月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從最新公布的出口數(shù)據(jù)來看，雖然總體增速繼續(xù)保持高增長，但是出口敏感商品的價格反饋卻較為弱勢，這反映了市場對出口見頂?shù)念A(yù)期非常強(qiáng)烈，同時也對8月數(shù)據(jù)的預(yù)期較為悲觀；

基本面上，環(huán)保督察組的入駐導(dǎo)致部分企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)面臨整改，產(chǎn)量仍將受到影響，預(yù)計9月精銅產(chǎn)量在83-84萬噸，另一方面，進(jìn)口精銅受船期影響在陸續(xù)到貨，對國內(nèi)供應(yīng)形成一定補(bǔ)充，但也對國內(nèi)升水帶來了一定沖擊。在需求端，精銅制桿開工表現(xiàn)亮眼，同比、環(huán)比均明顯回暖，廢銅緊張+消費(fèi)淡季不淡共同推動了精銅庫存的持續(xù)去化。另外馬來方面明確了提高進(jìn)口廢銅的品級，這將不利于馬來廢銅回收、拆解產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行，也不利于國內(nèi)廢銅庫存的重建。總體而言，在升水收斂和宏觀數(shù)據(jù)預(yù)期偏弱的壓力下，銅價短期或更傾向于下跌。

周度基本面情況

主要礦企產(chǎn)量及新聞更新

Caserones礦區(qū)的Lumina工會在智利時間9月4日周六簽署了薪資協(xié)議，為期36個月，結(jié)束了自8月上旬以來26天的罷工。Caserones的罷工并未影響8月的銅精礦發(fā)貨，隨著罷工結(jié)束，預(yù)計9月發(fā)運(yùn)也基本維持正常。

Codelco旗下Andina礦區(qū)的SIIL工會與SUT工會達(dá)成薪資協(xié)議，為期36個月，結(jié)束了從 8 月12日開始的罷工。Andina2020年銅精礦產(chǎn)量18萬金屬噸，2021年上半年銅精礦產(chǎn)量9萬金屬噸。

巴拿馬政府周三開始與First Quantum旗下Cobre Panama銅礦進(jìn)行合同談判，巴拿馬政府希望First Quantum支付更多特許權(quán)使用費(fèi)，并改善Cobre Panama銅礦的生態(tài)環(huán)境。

銅精礦/粗銅加工費(fèi)

銅精礦方面，進(jìn)口銅精礦標(biāo)準(zhǔn)干凈礦TC周均價為60.83美元/噸，較前一周的59.08美元/噸上漲1.75美元/噸。隨著銅精礦供應(yīng)逐漸寬松，銅精礦TC價格持續(xù)走高。

國產(chǎn)粗銅（CU≥97%）加工費(fèi)價格為1000-1200元/噸，環(huán)比前一周下降200元/噸；進(jìn)口粗銅（現(xiàn)貨）的加工費(fèi)為CIF 140-160美元/噸，環(huán)比下跌5美元/噸。由于國內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張未能緩解，冶煉企業(yè)更多地轉(zhuǎn)向采購粗銅作為原料，導(dǎo)致粗銅加工費(fèi)走低。

倫銅價格曲線與升貼水

倫銅價格曲線近端轉(zhuǎn)為contango，Cash-3M回落，跌破8年均值水平。倫銅注銷倉單維持在10萬噸附近，近期基本無交倉。

倫銅持倉與倉單集中度

LME的Futures Banding Report顯示空頭的持倉集中度下滑，原本11月做空頭寸上有一位市場參與者持有20-29%的倉位，而這一集中度在上周降為0。

Warrant Banding Report的集中度提高，顯示有一位市場參與者持有30-39%的倉位，Cash Report 和 Tom Report的集中度偏低。

滬銅價差結(jié)構(gòu)

SHFE銅價格曲線完全轉(zhuǎn)為back結(jié)構(gòu)，由于銅價反彈，華東現(xiàn)貨市場活躍度有所下降，詢價人數(shù)減少，貿(mào)易商急于逢高套現(xiàn)，導(dǎo)致現(xiàn)貨升水走弱。廣東銅社會庫存進(jìn)一步去化至2.3萬噸，市場流通貨源偏緊，但是市場壓價收貨情緒濃厚，下游畏高觀望，升水自高位有所回落。

冶煉利潤

銅精礦現(xiàn)貨與長單冶煉利潤進(jìn)一步走擴(kuò)，達(dá)到1600元/噸，逼近2018年11月的高點(diǎn)。一方面是由于銅精礦加工費(fèi)TC持續(xù)上升，另一方面則受益于副產(chǎn)品硫酸的不斷漲價。

8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為82.02萬噸，環(huán)比走低1.3%，同比增速1.1%，主因在于限電等因素影響產(chǎn)量。近期第二輪第四批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組分別對吉林、山東、湖北、廣東、四川5個省以及中國有色礦業(yè)集團(tuán)、中國黃金集團(tuán)兩家企業(yè)展開為期一個月的督察進(jìn)駐工作，部分企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)或面臨整改。其余未受影響的冶煉廠在高利潤驅(qū)動下將維持較高開工。

庫存變動

國內(nèi)精銅庫存持續(xù)去化，市場重點(diǎn)關(guān)注的地區(qū)：保稅庫、廣東兩地的庫存近期去化加速，顯示出國內(nèi)需求淡季不淡的顯著特征，除此之外，廢銅整體供應(yīng)偏緊、利好精銅消費(fèi)，也是助推庫存持續(xù)去化的原因之一。

LME庫存環(huán)比小幅下降2025噸至25.2萬噸，COMEX庫存環(huán)比增加250噸至50811噸，全球精煉銅顯性庫存（LME+COMEX+SHFE+保稅區(qū)）仍然處于近年來的低位水平。

滬倫比值變動

9月以來，國內(nèi)精銅社會庫存持續(xù)去化，支撐國內(nèi)Back結(jié)構(gòu)。LME注銷倉單大增，進(jìn)口窗口的開啟吸引貿(mào)易商把精銅搬到中國，預(yù)計9月下旬及10月份會集中到貨。前期溢價上抬對買方接貨熱情有一定抑制，洋山銅倉單報價93-110美元/噸，環(huán)比小跌1.0美元/噸；提單報價76-93美元/噸，環(huán)比小跌8.5美元/噸。保稅區(qū)庫存延續(xù)下滑8周下滑至34.77萬噸。

精廢價差

當(dāng)前精廢價差維持低位，廢銅價格不具備備庫空間，主要以按需采購為主，整個廢銅市場成交清淡。

9月1日，馬來西亞國際貿(mào)易和工業(yè)部（MITI）表示，原定于8月31日到期的廢金屬進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)收緊政策的臨時寬限期將延長兩個月，于10月31日之后正式實(shí)施，以便出口商做好充分的準(zhǔn)備。馬來西亞要求進(jìn)口的廢銅金屬含量至少達(dá)到94.75%，首先沖擊當(dāng)?shù)貜氖禄厥占庸さ钠髽I(yè)。

因疫情發(fā)生，今年中國自馬來西亞進(jìn)口廢銅量逐月遞減，進(jìn)口總量卻沒有明顯下滑，很大程度上是被歐美流入的廢銅補(bǔ)充，但是品味偏低。馬來西亞新政策的實(shí)施或?qū)⑹沟弥袊鴱U銅緊缺的局面雪上加霜。

CFTC持倉

從8月31日的CFTC持倉來看，非商業(yè)多頭與空頭持倉占比分別為41.1%、29.6%，環(huán)比分別提高2.8%、下滑4.2%。

非商業(yè)凈多頭持倉為21907張，COT指標(biāo)為0.581，兩者走勢一致，均呈現(xiàn)一定反彈，多頭情緒回暖。