第一部分 價(jià)格研判

目前影響銅價(jià)的主要因素在于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，近期繼續(xù)關(guān)注就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)縮減購(gòu)債量的關(guān)鍵。由于變異新冠的蔓延，美國(guó)新冠新增確診人數(shù)又開始返升，現(xiàn)在美國(guó)80%以上確診人數(shù)都是德爾塔變異病毒。變異病毒的傳播，使就業(yè)復(fù)蘇出現(xiàn)中斷，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大幅超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)貨幣政策緊縮的預(yù)期在減弱。不過CPI持續(xù)上漲，6月份CPI已經(jīng)上漲至了5.4%的高位，后期通脹可能還會(huì)有繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)情緒在就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱和CPI不斷走強(qiáng)中來回切換。國(guó)內(nèi)不斷的拋儲(chǔ)，給銅市場(chǎng)以政策方面的壓制，整體來看，銅價(jià)可能仍然處于震蕩走勢(shì)。

基本面方面，7月份國(guó)內(nèi)淡季不淡，延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)8月份國(guó)內(nèi)可能有小幅壘庫(kù)，一方面是進(jìn)口銅報(bào)關(guān)量增加，另外一方面終端消費(fèi)邊際下滑，加上廢銅增多的原因，會(huì)擠占一部分精銅消費(fèi)。COMEX銅庫(kù)存可能會(huì)繼續(xù)維持低位，現(xiàn)在運(yùn)輸不太通暢，北美消費(fèi)仍然很強(qiáng)勁，北美銅庫(kù)存持續(xù)降低。

第二部分 銅基本面

1．銅精礦市場(chǎng)

圖1：現(xiàn)貨TC

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

近期礦山陸續(xù)公布了產(chǎn)量報(bào)告，整體來看二季度產(chǎn)量無論是同比還是環(huán)比，都沒有很大的增幅，主要是因?yàn)橹饕V山老齡化導(dǎo)致的品位下降的影響，還有變異新冠對(duì)銅礦生產(chǎn)的影響，加上一些不可抗力，如暴雨、滑坡等自然災(zāi)害的影響。

不過近期TC一直呈現(xiàn)上行的趨勢(shì)，目前已經(jīng)突破了50美元/噸，一方面是因?yàn)閮r(jià)格上漲，另外一方面是因?yàn)楣?jié)奏性的原因，一季度時(shí)智利等國(guó)家因?yàn)樘鞖庠?，船運(yùn)受到了影響，加上供應(yīng)方捂貨不出，以次來壓低價(jià)格。二季度以后，銅礦出貨開始增多，帶動(dòng)了TC上行。三季度以后，隨著新項(xiàng)目的投產(chǎn)，可能銅礦供應(yīng)會(huì)越來越寬松，TC整體來看應(yīng)該呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。

圖2：銅精礦進(jìn)口量（單位：萬噸）

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根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)6月銅礦砂及其精礦進(jìn)口159.4萬噸，5月為169萬噸，環(huán)比下降5.7%，同比增加8.7%。

銅精礦進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)下降，主要原因是南美是我國(guó)銅精礦進(jìn)口主要來源地，智利與秘魯兩國(guó)進(jìn)口量占到5月中國(guó)銅精礦進(jìn)口總量的54%；但上述兩國(guó)疫情控制得相當(dāng)糟糕，當(dāng)?shù)氐V山開工率不高，甚至部分礦山仍在關(guān)閉中，且港口發(fā)貨效率低，這些都是造成銅精礦供應(yīng)緊張的重要因素，我們預(yù)計(jì)7月銅精礦的進(jìn)口量將會(huì)繼續(xù)下降。

2．電解銅市場(chǎng)

圖3：精銅產(chǎn)量（單位：萬噸）

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表1：冶煉廠減產(chǎn)檢修情況

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2021年6月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為82.93萬噸，環(huán)比降低2.4%，同比增加9.2%。6月份國(guó)內(nèi)冶煉廠依舊處于集中檢修期，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)回落，其中減量主要來自于西南銅業(yè)、赤峰金峰以及豫光金鉛(600531,股吧)，但由于祥光以及金隆產(chǎn)量從檢修中恢復(fù)，導(dǎo)致環(huán)比降幅較小。原料端看，傳聞部分冶煉廠在市場(chǎng)上大量采購(gòu)冷料，外加廢銅供應(yīng)量有所收緊，導(dǎo)致冷料加工費(fèi)小幅回落但冶煉廠仍有利可圖；與此同時(shí)，隨著海外銅礦新擴(kuò)建陸續(xù)爬產(chǎn)，銅精礦現(xiàn)貨TC持續(xù)回暖，市場(chǎng)甚至聽聞現(xiàn)貨銅精礦TC50左右成交，總體來看，礦端及冷料端同步相對(duì)寬松下，冶煉廠維持高開工率。從7月份檢修計(jì)劃來看，依然有大量冶煉廠處于檢修階段，但多數(shù)冶煉廠冷料備貨充足下，預(yù)計(jì)檢修影響量?jī)H有1.8萬噸。在TC持續(xù)回暖且硫酸價(jià)格居高難下的行情下，三季度冶煉廠難改高產(chǎn)量格局。預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為85.10萬噸，環(huán)比上升2.6%，同比增加13.5%；至7月份累計(jì)電解銅產(chǎn)量為588.85噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)13.6%。

3．廢銅

圖4：進(jìn)口廢銅金屬量（單位：噸）

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圖5：精廢價(jià)差

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7月份廢銅的量很少，一方面是價(jià)格下跌的原因，持貨商不愿意出貨。加上3-5月份市場(chǎng)購(gòu)買廢銅的熱情高漲，導(dǎo)致廢銅的庫(kù)存大量被消耗。另外一方面是進(jìn)口廢銅的減少，馬來西亞疫情嚴(yán)重，影響了廢銅的進(jìn)口量。7月份精廢價(jià)差最低到了200-300元/噸。月底隨著價(jià)格的返升，廢銅的量得以釋放，精廢價(jià)差回到了1600-1800元/噸的水平。

8月份可能整體來看量不會(huì)很寬松，現(xiàn)在市場(chǎng)上庫(kù)存已經(jīng)被消耗很多，進(jìn)口廢銅的問題也一時(shí)得不到解決，廢銅可能整體不會(huì)像六月份以前那么寬松了。

4．銅消費(fèi)

圖6：電網(wǎng)投資完成額（單位：億）

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圖7：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

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圖8：空調(diào)排產(chǎn)（單位：萬臺(tái)）

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圖9：汽車產(chǎn)量增速

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圖10：歐洲制造業(yè)PMI

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圖11：美國(guó)制造業(yè)PMI

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7月份銅消費(fèi)淡季不淡，主要是因?yàn)榫€纜企業(yè)的消費(fèi)比較好。線纜企業(yè)消費(fèi)從6月份開始好轉(zhuǎn)，7月份得以維持，最主要的原因是價(jià)格回落后，企業(yè)在3-5月份沒有執(zhí)行的訂單開始回補(bǔ)，電網(wǎng)、房地產(chǎn)的訂單均有增多。部分企業(yè)反映，國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)是以上個(gè)月月均價(jià)的形式，前期銅價(jià)單邊上漲的過程中，線纜企業(yè)接單的意愿不強(qiáng)。近期銅價(jià)開始回落以后，線纜企業(yè)開始增加接單量。另外一方面是因?yàn)閺U銅減少，銅價(jià)下跌以后，廢銅供貨商捂貨不出，同時(shí)馬來西亞的疫情加重，市場(chǎng)流通的進(jìn)口廢銅減少，精廢價(jià)差最小縮窄到300元/噸左右，促進(jìn)了精銅消費(fèi)。

我們認(rèn)為8月份精銅的消費(fèi)量可能會(huì)有所下滑，但是整體來看仍然高于往年淡季水平。震蕩行情下，下游的訂單仍然需要回補(bǔ)，另外一方面是目前廢銅的量仍然偏少。

5．銅庫(kù)存

圖12：國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（上海+廣東+江蘇）（萬噸）

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圖13：保稅區(qū)銅庫(kù)存（萬噸）

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圖14：LME銅庫(kù)存（噸）

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圖15：COMEX銅庫(kù)存

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7月份國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存下滑8.23萬噸至15.63萬噸，一方面因?yàn)?-5月份國(guó)內(nèi)一直壘庫(kù)，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，進(jìn)口銅下滑，另外一方面是消費(fèi)回補(bǔ)，以及廢銅量少的原因。我們認(rèn)為8月份可能會(huì)進(jìn)入壘庫(kù)狀態(tài)，一方面是因?yàn)?月份進(jìn)口盈利窗口打開了一段時(shí)間，保稅區(qū)一部分銅會(huì)流入國(guó)內(nèi)，另外一方面消費(fèi)可能會(huì)邊際方面走弱。7月份LME銅庫(kù)存增加了1.93萬噸左右，前期國(guó)內(nèi)進(jìn)口盈利窗口持續(xù)關(guān)閉，加上銅價(jià)下跌，LME的銅庫(kù)存開始累積。COMEX銅庫(kù)存處于下降的趨勢(shì)，LME北美的銅也是卡在了1175噸的歷史低位，其實(shí)智利往美國(guó)發(fā)貨是有增加的，但是美國(guó)消費(fèi)好，據(jù)了解，目前下游的訂單已經(jīng)排到了9月份，而且現(xiàn)在疏港有問題，運(yùn)輸不暢通，無法從其他地方調(diào)庫(kù)存，庫(kù)存可能會(huì)一直維持在低位。

國(guó)內(nèi)電解銅供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

第三部分 總結(jié)

目前影響銅價(jià)的主要因素在于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，近期關(guān)注就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，其中就業(yè)數(shù)據(jù)成為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)縮減購(gòu)債量的關(guān)鍵。由于變異新冠的蔓延，美國(guó)新冠新增確診人數(shù)又開始返升，現(xiàn)在美國(guó)80%以上確診人數(shù)都是德爾塔變異病毒。變異病毒的傳播，使就業(yè)復(fù)蘇出現(xiàn)中斷，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)開始返升，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)貨幣政策緊縮的預(yù)期在減弱。不過CPI持續(xù)上漲，6月份CPI已經(jīng)上漲至了5.4%的高位，后期通脹可能還會(huì)有繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)情緒在就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱和CPI不斷走強(qiáng)中來回切換。國(guó)內(nèi)不斷的拋儲(chǔ)，給銅市場(chǎng)以政策方面的壓制，整體來看，銅價(jià)可能仍然處于震蕩走勢(shì)。

基本面方面，7月份國(guó)內(nèi)淡季不淡，延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)8月份國(guó)內(nèi)可能有小幅壘庫(kù)，一方面是進(jìn)口銅報(bào)關(guān)量增加，另外一方面終端消費(fèi)邊際下滑，加上廢銅增多的原因，會(huì)擠占一部分精銅消費(fèi)。COMEX銅庫(kù)存可能會(huì)繼續(xù)維持低位，現(xiàn)在運(yùn)輸不太通暢，北美消費(fèi)仍然很強(qiáng)勁，北美銅庫(kù)存持續(xù)降低。