從銅消費結(jié)構(gòu)來看,最大的消費領(lǐng)域在電力電纜,其次是家電和汽車等領(lǐng)域,最后才是輕工等行業(yè)??梢园l(fā)現(xiàn),傳統(tǒng)領(lǐng)域的消費可能在2015年觸及峰值,而新增長點來源于新能源發(fā)電和新能源汽車,但基數(shù)較小。
具體落實到銅材來看,6月下旬銅桿加工費短期回升之后,在6月底和7月初再度回落,這意味著銅桿消費主要源于銅價回調(diào)下的補庫,并不具備持續(xù)性。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,7月1日,8mm銅桿加工費回落至400—600元/噸,6月21日至25日一度反彈至450—650元/噸。
目前銅消費亮點還是在于銅箔,主要是國內(nèi)高端銅箔產(chǎn)能不足,而大多數(shù)高技術(shù)產(chǎn)品甚至新能源汽車用銅箔需求增長較快。然而,銅箔占銅總消費比重不大,只有6%左右,因此很難帶動整個銅消費上升。有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2020年我國電解銅箔的總產(chǎn)能達到60.5萬噸,同比增加7.1萬噸或13.4%,其中電子電路銅箔產(chǎn)能37.6萬噸,鋰電銅箔產(chǎn)能22.9萬噸。電解銅箔市場供不應(yīng)求,企業(yè)基本處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài),頭部企業(yè)今年內(nèi)訂單基本排滿。需求大幅增長驅(qū)動的供應(yīng)緊張,刺激銅箔加工費飛速上漲。據(jù)了解,當前電解銅箔加工費相對2020年年底平均上漲近5000元/噸,其中厚度為8μm的鋰電銅箔加工費約3.5萬元/噸,6μm的加工費約4.5萬元/噸,4.5μm的加工費達到7.5萬元/噸。
目前,銅內(nèi)外需求同步降溫。據(jù)觀察美國供應(yīng)鏈在逐步恢復(fù)。中期來看,隨著去年年底訂購新機器以提高產(chǎn)量的芯片工廠將新產(chǎn)能投入運營,芯片供應(yīng)也將增加??紤]到新機器交付需要6—9個月,安裝和測試需要1個月,新產(chǎn)能下線需要2個月,這意味著全球芯片供應(yīng)將在年底增加。長遠來看,美國和海外在建的新工廠大約在兩年后投入運營,這將進一步提升全球供應(yīng),滿足快速增長的芯片需求。
從美國庫存指標來看,4月,美國制造業(yè)存貨同比增速已經(jīng)升至5.5%,回到2013年以來的高點,存貨調(diào)整基本結(jié)束。另外,截至2021年4月,除了零售商庫存同比依舊是負增長之外,美國制造商和批發(fā)商的庫存同比增速分別升至3.6%和5.2%,恢復(fù)到疫情前水平。
內(nèi)需降溫一方面體現(xiàn)在季節(jié)性淡季,另一方面體現(xiàn)在制造業(yè)PMI在6月延續(xù)緩慢回落的勢頭。根據(jù)制造業(yè)PMI指標,進一步驗證國內(nèi)經(jīng)濟高點已經(jīng)過去。6月份,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.9%,較上月微落0.1個百分點,繼續(xù)位于臨界點以上,但擴張勢頭連續(xù)第四個月放緩。從近6年數(shù)據(jù)來看,當前制造業(yè)PMI低于2017和2018年,但高于2019年。根據(jù)統(tǒng)計,滬銅活躍合約收盤價和中國官方制造業(yè)PMI呈現(xiàn)正向關(guān)系,且PMI有領(lǐng)先作用。
值得注意的是,中國可能從主動補庫存進入被動補庫存階段(累庫),需求逐步下滑的勢頭得到確認。生產(chǎn)指數(shù)為51.9%,比上月回落0.8個百分點,高于臨界點,表明制造業(yè)生產(chǎn)保持擴張,但步伐有所放慢。
財政支出后置并不會引領(lǐng)中國經(jīng)濟在下半年出現(xiàn)新高點,可能在一定程度上平滑經(jīng)濟回調(diào)的斜率。最近幾年中國經(jīng)濟內(nèi)生動力來源于兩個——出口和地產(chǎn),如果二者表現(xiàn)很好,經(jīng)濟增速勢頭就較好,反之則比較差,與財政前移還是后移關(guān)聯(lián)不大。根本原因在于,從歷史上看,基建投資只是在經(jīng)濟低迷期應(yīng)急,并不是持續(xù)性的驅(qū)動力量。