由于中國(guó)拋儲(chǔ)、美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期、市場(chǎng)轉(zhuǎn)入淡季等因素影響，下半年銅價(jià)可能承壓。

LME倫銅價(jià)格已從5月近10700美元/噸的峰值(較2020年3月的最低點(diǎn)漲幅逾120%)回落，至今跌幅近13%?！八蓝囝^”高盛雖認(rèn)為銅面臨一輪結(jié)構(gòu)性的長(zhǎng)期牛市，仍不改中長(zhǎng)期的積極看法，但近期高盛大宗商品策略主管庫(kù)里(Jeffrey Currie)表示，暫時(shí)性沖擊導(dǎo)致除了原油以外的大宗商品技術(shù)形態(tài)都出現(xiàn)了向下突破，價(jià)格動(dòng)能減弱，“我們認(rèn)為，與此前的其他幾輪拋壓相比，此次下跌后反彈需要更長(zhǎng)的時(shí)間”。

上海有色(SMM)分析師朱若琰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，從市場(chǎng)反饋信息來看，盡管拋儲(chǔ)低于預(yù)期(拋售銅儲(chǔ)備約2萬(wàn)噸/月，約為年化2%的供給量)，6月23日盤面表現(xiàn)為利空落地，但從宏觀基本面來看，下半年銅價(jià)仍面臨下行壓力。

　　“死多頭”暫趨謹(jǐn)慎

近日，高盛仍表達(dá)了長(zhǎng)期戰(zhàn)略性看多銅價(jià)的觀點(diǎn)，但短期趨于謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)期樂觀的原因在于，就美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派立場(chǎng)的這一風(fēng)險(xiǎn)而言，高盛認(rèn)為，不同于股市，實(shí)物市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)不大?！翱礉q大宗商品的論點(diǎn)既不是來源于通脹風(fēng)險(xiǎn)，也與美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引無關(guān)，而是源于稀缺性和強(qiáng)烈的實(shí)物需求。唯一能對(duì)抗實(shí)際通脹的是加息，而不是‘談?wù)摷酉ⅰ?。大宗商品都是‘現(xiàn)貨’資產(chǎn)，它們大多不會(huì)受到過多的預(yù)期影響，而是由當(dāng)前的供求決定。兩年后可能加息的言論完全無關(guān)緊要，尤其是當(dāng)此類言論還壓低了10年期美債收益率?！睅?kù)里表示。

除了加息預(yù)期，中國(guó)的態(tài)度顯然是近期商品價(jià)格重挫的關(guān)鍵。上周，為了應(yīng)對(duì)上游的漲價(jià)壓力，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局表示將于近期分批投放銅、鋁、 鋅等國(guó)家儲(chǔ)備。截至6月17日，LME倫銅報(bào)9190.5美元/噸，創(chuàng)近兩個(gè)月新低;LME倫鋁報(bào)2365美元/噸，創(chuàng)兩周新低。截至上周收盤，上述品種分別報(bào)9149美元/噸和2385.5美元/噸。

日前，國(guó)儲(chǔ)局拋銅得到確認(rèn)，投放的對(duì)象是有色金屬加工企業(yè)，實(shí)行公開競(jìng)價(jià)。光大期貨分析師展大鵬表示，6月22日收盤后國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)政策進(jìn)一步落地，銅的量級(jí)約為2萬(wàn)噸/月，年化約占總供給量的2%。從市場(chǎng)反饋信息來看，拋儲(chǔ)低于預(yù)期，盤面表現(xiàn)為利空落地，但這一事件仍在持續(xù)沖擊市場(chǎng)情緒。

高盛則認(rèn)為，中國(guó)已經(jīng)準(zhǔn)備好用戰(zhàn)略儲(chǔ)備來穩(wěn)定商品價(jià)格，但這些供給可能會(huì)被歐美等國(guó)攀升的需求所吸納。而且高盛認(rèn)為，拋儲(chǔ)難以長(zhǎng)期持續(xù)，尤其是大宗商品面臨結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)短缺，這種短缺從2024年開始可能會(huì)加劇。國(guó)儲(chǔ)局上一次公布拋儲(chǔ)是在2005年第四季度，但并未對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)影響，銅價(jià)在隨后的12個(gè)月里上漲了60%。今年下半年整體銅精礦市場(chǎng)可能出現(xiàn)450萬(wàn)噸的短缺，這意味著庫(kù)存消耗將會(huì)加速。

盡管長(zhǎng)期看漲觀點(diǎn)不改，但此次高盛顯然更為審慎，尤其是對(duì)中短期走勢(shì)。

“長(zhǎng)期看多的觀點(diǎn)被短期的沖擊削弱了，”庫(kù)里表示，“雖然實(shí)物基本面沒有太多改變，但過去一周的幾項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)向下突破，這加劇了非能源大宗商品的下行壓力。銅價(jià)跌破了90日移動(dòng)均線，這是價(jià)格動(dòng)能減弱的強(qiáng)烈信號(hào)。此外，由于CTA策略在目前大宗商品倉(cāng)位的短期變動(dòng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，這一策略往往會(huì)助漲助跌，因此賣壓很可能會(huì)持續(xù)，直到各種負(fù)面消息帶來的擾動(dòng)消退?！?/p>

此外，美元近期走強(qiáng)也導(dǎo)致基本金屬、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品出現(xiàn)拋售。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的影響只是暫時(shí)的，諸多機(jī)構(gòu)也依然認(rèn)為中長(zhǎng)期美元傾向于走弱，這與美國(guó)財(cái)政赤字高企和實(shí)際利率預(yù)計(jì)維持低位息息相關(guān)。盡管如此，短期而言，美元沖高的動(dòng)能很難快速消退。

　　宏觀基本面壓力仍存

就中國(guó)國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)情況來看，下半年商品的宏觀基本面普遍承壓。

從供給角度來看，5月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為85.01萬(wàn)噸，同比增加9.5%。預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為83.14萬(wàn)噸，至6月今年累計(jì)電解銅產(chǎn)量為503.96萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)13.6%。

朱若琰表示，精銅產(chǎn)量增速依然較高，5月本來是檢修旺季，但由于近月來粗銅加工費(fèi)(RC)維持在高位，銅精礦加工費(fèi)(TC)也觸底反彈，外加硫酸價(jià)格處于高位，使得冶煉廠利潤(rùn)空間較足，維持高開工率，而檢修的推遲也導(dǎo)致產(chǎn)量增加。

TC和RC就是我們熟悉的冶煉加工費(fèi)，常常由礦產(chǎn)商和冶煉商協(xié)商而成，存在著長(zhǎng)單和臨單兩種形式。通過判斷TC和RC的大小，可以得出銅精礦供給的寬松與否。如果銅精礦供給比較緊張，銅礦產(chǎn)商在談判中議價(jià)能力就更強(qiáng)，銅冶煉加工費(fèi)就會(huì)處于比較低的位置，目前TC就處于歷史低值。TC的單位是美元/噸，RC的單位是美分/磅。

此外，海外礦山雖時(shí)有擾動(dòng)傳來，但目前尚無實(shí)質(zhì)影響。前期必和必拓(BHP)旗下Escondida和Spence銅礦的工會(huì)拒絕了該公司的合同提議，并已從5月27日開始罷工。6月4日，工會(huì)稱已經(jīng)提交一份新的集體薪資協(xié)議的初步方案，薪資談判正式開啟。公司需在10天內(nèi)對(duì)工會(huì)的提議提出反饋意見，BHP采用替代工人保證礦山運(yùn)營(yíng)。這可能有助于緩和供給短缺的情況。

就需求方面來看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需求或季節(jié)性轉(zhuǎn)淡。朱若琰對(duì)記者表示，未來一段時(shí)間，銅價(jià)仍處于較高位置，這將繼續(xù)推升產(chǎn)出，并打擊銅精礦的消費(fèi)意愿，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生下行壓力。

“前期高價(jià)格確實(shí)壓制了下游需求，比較明顯的是電力行業(yè)。今年國(guó)網(wǎng)銅交貨量偏低，影響了銅消費(fèi)占比最大的電纜需求。近期銅價(jià)回落，邊際需求有所改善，但國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)的訂單增長(zhǎng)仍不明顯?！币坏缕谪浄治鰩焻怯裥卤硎?。

對(duì)線纜企業(yè)而言，7萬(wàn)元/噸左右的銅價(jià)仍超過其成本線，在中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，仍面臨較高虧損的背景下，線纜企業(yè)的開工率提升較慢，這使得精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)積極性仍不高，精銅桿正逐步進(jìn)入行業(yè)淡季?？傮w看，銅價(jià)下跌，消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)，但進(jìn)口大幅虧損，報(bào)稅溢價(jià)走低，同時(shí)隨著市場(chǎng)步入淡季，消費(fèi)難有亮眼表現(xiàn)。

從宏觀方面來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加通脹抬頭，導(dǎo)致市場(chǎng)密切關(guān)注政策的邊際變化，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年底開始縮表，明年啟動(dòng)加息。多方面因素共振，銅價(jià)有望進(jìn)一步走弱，而美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的議息會(huì)議將是市場(chǎng)最主要的關(guān)注點(diǎn)。