【導(dǎo)語】

當(dāng)特朗普的關(guān)稅大棒揮向銅市，一場跨越三大交易所的“庫存大遷徙”正在重塑全球金屬貿(mào)易版圖。本周香港LME周會上，從COMEX庫存創(chuàng)8年新高到LME銅庫存腰斬，從中國上期所庫存“過山車”到洋山銅溢價跳水，關(guān)稅博弈引發(fā)的連鎖反應(yīng)成為焦點議題。分析師警告：隨著COMEX-LME銅價差從1570美元歷史峰值腰斬至600美元，這場由貿(mào)易政策驅(qū)動的金屬風(fēng)暴或迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。

【一】、關(guān)稅倒逼“庫存大遷徙”：COMEX倉庫成最大贏家

特朗普擬對進(jìn)口銅加征關(guān)稅的威脅，正引發(fā)全球銅市“蝴蝶效應(yīng)”。今年3月，COMEX期銅價格飆升至11,633美元/噸歷史天價，較LME銅價溢價一度高達(dá)1570美元/噸。這一畸形價差直接催生“跨洋套利”狂潮：

LME銅庫存“失血”：倫敦金屬交易所銅庫存較年初銳減34%，注銷倉單占比飆升至62%，顯示實物銅正加速外流。

COMEX庫存“注水”：美國交易所銅庫存暴增至8年新高，紐約倉庫成為全球銅市的“避稅港灣”。

交易員爆料：“每噸1500美元的關(guān)稅風(fēng)險溢價，讓套利商寧愿支付天價運費也要把銅運到美國，這簡直是現(xiàn)代版的‘加州淘金熱’?！?/p>

【二】、中國需求“羅生門”：庫存回升是喜是憂？

作為全球銅需求“壓艙石”，中國市場的動向牽動全球神經(jīng)。上海期貨交易所銅庫存經(jīng)歷4月60%的斷崖式下跌后，上周意外回升，而洋山銅溢價（進(jìn)口銅成本指標(biāo)）也從125美元/噸高點回落至85美元，引發(fā)“需求疲軟”猜想。
矛盾信號交織：

1、利空解讀：庫存回升暗示下游采購放緩，疊加房地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷，市場擔(dān)憂“金九銀十”成色不足。

2、利多支撐：中國銅冶煉廠仍維持90%以上高開工率，新能源領(lǐng)域用銅需求同比增長18%。

3、分析師激辯：“庫存波動更可能是貿(mào)易商為規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險而提前備貨，而非需求崩塌?！?/p>

【三】、廢銅斷供危機：中國冶煉廠“逆勢擴(kuò)張”的豪賭

美國對華廢銅出口量同比銳減42%，令中國再生銅冶煉廠陷入“無米之炊”困境。但詭異的是，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張步伐未停：

1、產(chǎn)能擴(kuò)張潮：今年中國新增銅冶煉產(chǎn)能達(dá)120萬噸/年，相當(dāng)于全球產(chǎn)能增量70%。

2、原料替代戰(zhàn)：為應(yīng)對廢銅短缺，企業(yè)轉(zhuǎn)向進(jìn)口銅精礦，推動中國銅精礦進(jìn)口依賴度升至83%。

3、企業(yè)心聲：“現(xiàn)在拼的是資源保障能力，誰手上有礦，誰就能活到下一輪周期?！?/p>

【四】、溢價腰斬警報：關(guān)稅博弈臨近“臨界點”

隨著特朗普關(guān)稅政策懸而未決，COMEX-LME銅價差已從峰值腰斬至600美元/噸。分析師指出，這一數(shù)值正逼近套利交易的“盈虧平衡點”：

1、成本線測算：當(dāng)前跨洋套利成本約550美元/噸（含運費、關(guān)稅、資金成本），若價差進(jìn)一步收窄，套利盤或?qū)⒓w撤退。

2、庫存拐點信號：LME注銷倉單占比連續(xù)三周下降，COMEX庫存增速放緩，暗示全球銅流正在重新配置。

3、交易員預(yù)言：“當(dāng)價差跌破500美元，我們可能會看到庫存從美國反向回流亞洲，這將是關(guān)稅博弈的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。”

【結(jié)語】

從香港維港到紐約哈德遜河，從倫敦泰晤士河畔到上海黃浦江邊，全球銅市正被關(guān)稅政策這只“看不見的手”劇烈搖晃。在這場金屬版的“權(quán)力的游戲”中，庫存遷徙的拐點、中國需求的真相、特朗普的關(guān)稅大棒，將共同決定銅價未來的命運。而本周LME周會上觥籌交錯的背后，是無數(shù)交易員緊盯的屏幕，和那根隨時可能被突破的600美元價差“生死線”。