當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面表現(xiàn)不及預(yù)期，下游需求的低迷以及企業(yè)反饋的旺季訂單不佳使得市場(chǎng)旺季的預(yù)期將有所下調(diào)，同時(shí)供應(yīng)逐漸穩(wěn)定，對(duì)銅價(jià)形成一定抑制。但宏觀面利好銅價(jià)，目前美元走弱對(duì)銅價(jià)形成較強(qiáng)支撐，全球央行會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)通脹表述雖不及預(yù)期，但是鴿派聲音仍占主導(dǎo)，這意味著未來(lái)數(shù)年美聯(lián)儲(chǔ)將保持寬松的政策。國(guó)內(nèi)方面，8月央行再度釋放流動(dòng)性。整體而言，多空因素交織銅價(jià)維持震蕩趨勢(shì)，滬銅謹(jǐn)慎中性。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球銅庫(kù)存處于低位；歐洲第二波疫情爆發(fā)，銅需求將受到影響。

(一)銅精礦

銅精礦TC指數(shù)上周持續(xù)下滑，截至8月28日，SMM公布的進(jìn)口銅精礦指數(shù)為48.85美元/噸，較上周下跌0.8美元/噸，再創(chuàng)新低。印尼Grasberg銅精礦發(fā)生工人罷工事件，有消息稱(chēng)目前生產(chǎn)已停止，雙方正在談判中，不過(guò)短期干擾對(duì)供應(yīng)整體影響有限。另外，秘魯疫情回升，長(zhǎng)期供應(yīng)不確定性增加。

(二)精煉銅

據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，7月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量約55.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加14.2%，同比增加89.9%，7月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量大幅增加基本如此前預(yù)期。一方面因6月進(jìn)口窗口仍時(shí)有打開(kāi)，且部分時(shí)段利潤(rùn)尚可，刺激進(jìn)口企業(yè)趁此機(jī)會(huì)加緊從海外采購(gòu)電解銅。另外，這段時(shí)間智利等主要進(jìn)口國(guó)疫情好轉(zhuǎn)，當(dāng)?shù)胤酪叽胧╅_(kāi)始放寬，部分之前延遲發(fā)運(yùn)的精煉銅于7月初前后集中到港導(dǎo)致7月期間清關(guān)量增加，另外此期間來(lái)自日本韓國(guó)的近洋貨源也出現(xiàn)增加，導(dǎo)致了7月進(jìn)口量的激增。國(guó)內(nèi)7月精煉銅總供應(yīng)量達(dá)到136.9萬(wàn)噸，同比大幅上漲，由于進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)8-9月供應(yīng)量將出現(xiàn)回調(diào)。

(三)廢銅

上周各地光亮銅線價(jià)格在44900-48600元/噸左右，較上上周價(jià)格平均上漲500元/噸。SMM消息顯示，在9月新固廢法落地前夕，由于嚴(yán)厲的處罰條款，疊加再生銅標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行日期杳無(wú)音訊，大大抑制了進(jìn)口廢銅的貿(mào)易積極性，國(guó)內(nèi)利廢企業(yè)對(duì)于9月后到港的廢銅貨源采購(gòu)，陷入觀望狀態(tài)，以等待海關(guān)執(zhí)行情況或有關(guān)部門(mén)出臺(tái)相關(guān)的說(shuō)明方案，進(jìn)口貨源報(bào)價(jià)低迷。如此來(lái)看，短期內(nèi)進(jìn)口廢銅應(yīng)會(huì)有不小程度的萎縮。

(四)小結(jié)

整體來(lái)看，由于7月進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)8-9月銅進(jìn)口量將回落。目前應(yīng)關(guān)注主要銅精礦供應(yīng)國(guó)疫情控制情況，若智利、秘魯?shù)葒?guó)病情穩(wěn)定，未來(lái)銅供應(yīng)將保持穩(wěn)定。

二、庫(kù)存

截至8月28日，全球三大銅期貨對(duì)應(yīng)的LME、SHFE和COMEX 銅庫(kù)存分別低至8.94萬(wàn)噸、17.01萬(wàn)噸和8.59萬(wàn)噸左右，合計(jì)34.53萬(wàn)噸，三大交易所庫(kù)存均有所下滑。LME銅庫(kù)存降至14年低點(diǎn)，已取消的注冊(cè)倉(cāng)單(即將交割的銅庫(kù)存)占庫(kù)存總量的50%，自7月初以來(lái)，對(duì)LME市場(chǎng)銅供應(yīng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致現(xiàn)貨銅較三個(gè)月期銅出現(xiàn)大幅升水。中國(guó)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存變化不大，上海地區(qū)銅庫(kù)存23.3萬(wàn)噸，廣東地區(qū)銅庫(kù)存6.77萬(wàn)噸，江蘇地區(qū)銅庫(kù)存3.11萬(wàn)噸，保稅區(qū)銅庫(kù)存25.5萬(wàn)噸。全球銅庫(kù)存總量持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存也呈現(xiàn)去庫(kù)趨勢(shì)，9月走出淡季后，或迎來(lái)年內(nèi)第二次去庫(kù)。

三、需求端

(一)房地產(chǎn)

SMM數(shù)據(jù)顯示，8月建筑行業(yè)PMI綜合指數(shù)為52.06，環(huán)比下降0.06%。年中過(guò)后房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金持續(xù)增長(zhǎng)，截至7月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資共計(jì)75325億元，同比增長(zhǎng)3.4%。8月傳出要限制房地產(chǎn)負(fù)債的消息，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月數(shù)據(jù)將出現(xiàn)小幅回調(diào)，建材、家電等行業(yè)都有可能受到影響，消費(fèi)不及預(yù)期。

(二)電線電纜

SMM數(shù)據(jù)顯示，8月電力行業(yè)PMI綜合指數(shù)為49.56，環(huán)比下降0.68%，為連續(xù)4個(gè)月下跌。據(jù)了解8月工業(yè)電線電纜的交貨量及新訂單量均出現(xiàn)環(huán)比下滑，部分大型電纜企業(yè)表示預(yù)計(jì)電網(wǎng)訂單要等到9月下旬方能好轉(zhuǎn)，不過(guò)來(lái)自房地產(chǎn)的訂單量較穩(wěn)定。

(三)家電

SMM數(shù)據(jù)顯示，8月家電行業(yè)PMI綜合指數(shù)為49.36，環(huán)比下降2.27%。據(jù)悉8月空調(diào)排產(chǎn)量為1153萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比出現(xiàn)明顯下降。9月銅管排產(chǎn)環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)后續(xù)復(fù)蘇步伐緩慢，產(chǎn)量難有大的突破。

(四)汽車(chē)

SMM數(shù)據(jù)顯示，8月交通行業(yè)PMI綜合指數(shù)為51.86，環(huán)比下降1.61%。交通行業(yè)仍然處于50以上的擴(kuò)張主要由于8月交通投資的進(jìn)一步加速，但汽車(chē)產(chǎn)量出現(xiàn)了環(huán)比下滑，在9月無(wú)新的增長(zhǎng)點(diǎn)的前提下，預(yù)計(jì)后續(xù)汽車(chē)產(chǎn)量恢復(fù)緩慢。

(五)小結(jié)

從產(chǎn)業(yè)基本層面來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)進(jìn)入淡季，整體數(shù)據(jù)不如預(yù)期?；ㄍ顿Y和房地產(chǎn)恢復(fù)出現(xiàn)季節(jié)性走弱跡象，且臨近9月仍未迎來(lái)旺季跡象?？照{(diào)、汽車(chē)等行業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入淡季模式，產(chǎn)量不高。

四、價(jià)格與基差

上周銅價(jià)波幅縮窄，滬銅主力2010合約收至51990，周漲幅0.37%，升貼水下調(diào)，周五平均升水15元/噸。倫銅則強(qiáng)勢(shì)上行，即將試探前高6700美元關(guān)口，銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱更加明顯，主因國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)淡季上期所繼續(xù)累庫(kù)，且月底升水逐漸下調(diào)，表明消費(fèi)仍未有好轉(zhuǎn)；而LME庫(kù)存則持續(xù)去化，本周已降至10萬(wàn)噸以下，為逾14年來(lái)低位，并且外盤(pán)升水穩(wěn)中上抬。另外，受到美元持續(xù)走弱的影響，離岸人民幣持續(xù)升值至年內(nèi)高位，因此相對(duì)來(lái)說(shuō)滬銅跟漲幅度有一定受限。

五、總結(jié)

當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面表現(xiàn)不及預(yù)期，下游需求的低迷以及企業(yè)反饋的旺季訂單不佳使得市場(chǎng)旺季的預(yù)期將有所下調(diào)，同時(shí)供應(yīng)逐漸穩(wěn)定，對(duì)銅價(jià)形成一定抑制。

宏觀面，美元走弱對(duì)銅價(jià)的支撐較強(qiáng)，全球央行會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)通脹表述雖不及預(yù)期，但是鴿派聲音仍占主導(dǎo)，這意味著未來(lái)數(shù)年美聯(lián)儲(chǔ)將保持寬松的政策。國(guó)內(nèi)方面，在6月以來(lái)流動(dòng)性收緊之后利率開(kāi)始上行，而8月央行又再度釋放流動(dòng)性，貨幣政策的變化仍利好銅價(jià)。

整體來(lái)看，多空交織銅價(jià)維持震蕩趨勢(shì)，滬銅謹(jǐn)慎中性。