1. 地產(chǎn)后周期與銅的關(guān)系

統(tǒng)計(jì)局最新公布的地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，房屋竣工面積55151萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.0%，其中，住宅竣工面積40079萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.3%，竣工成為房地產(chǎn)數(shù)據(jù)中最亮眼的一個(gè)。銅作為地產(chǎn)后周期品種，竣工數(shù)據(jù)是被看重的。2024年的竣工高增速能否持續(xù)以及實(shí)際帶動(dòng)的銅消耗量是本文論述的重點(diǎn)。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)階段可分為：拿地—新開(kāi)工—期房銷售—施工—竣工交付。當(dāng)然從循環(huán)角度來(lái)看，前一輪的商品房銷售也可以作為起點(diǎn)，銷售數(shù)據(jù)好會(huì)帶動(dòng)拿地積極性，進(jìn)而加快后續(xù)的開(kāi)工、施工、竣工進(jìn)度?？⒐ぶ芷谝越ㄖ黧w封頂作為起點(diǎn)，向后傳導(dǎo)至竣工交付、室內(nèi)硬裝、軟裝等。在建筑主體封頂?shù)娇⒐そ桓峨A段，電梯、玻璃、建筑外管材等需求明顯增加，小區(qū)紅線外供配電工程、小區(qū)內(nèi)部供配電、消防和景觀工程、室內(nèi)電線布置開(kāi)始施工；在室內(nèi)硬裝階段，地板、瓷磚、衛(wèi)浴五金、廚電等需求放量；室內(nèi)軟裝階段，家電、家具等銷售增速明顯。所以竣工面積是銅行業(yè)看重的數(shù)據(jù)。

銷售面積是竣工面積的重要領(lǐng)先指標(biāo)。2007年銷售高峰表現(xiàn)為2009年竣工高峰，2010年銷售高峰傳導(dǎo)至2012年竣工高峰期，2013年銷售高峰對(duì)應(yīng)2016年竣工高峰期，2017年銷售高峰期對(duì)應(yīng)2021年竣工高峰期。前兩次傳導(dǎo)期為2年，之后銷售向竣工的傳導(dǎo)期明顯拉長(zhǎng)。部分原因是精裝房占比提升，交房周期有所拉長(zhǎng)，因此一般假定竣工周期大致為3年。

房地產(chǎn)新開(kāi)工面積也是竣工面積的領(lǐng)先指標(biāo)，對(duì)比新開(kāi)工面積同比和竣工面積同比，可以發(fā)現(xiàn)在2015年到2021年，前置3年的新開(kāi)工面積和竣工面積同比增速基本重合。2022年開(kāi)始二者開(kāi)始分化，由于疫情影響，一部分原應(yīng)竣工的項(xiàng)目未能如期竣工，這部分竣工大概率順延至2023年乃至2024年竣工。

2. 2024年竣工增速預(yù)估

結(jié)合上面的圖表及分析，若依賴傳統(tǒng)的傳導(dǎo)路徑，有滯后3年的規(guī)律，借此來(lái)推算竣工面積。依照竣工面積同比增速滯后于新開(kāi)工面積同比增速3年的規(guī)律，推測(cè)2023年的竣工面積同比增速為-2%，2024年的竣工面積同比增速為-11%，2022年的累計(jì)竣工面積為8.6億平方米，則2023年的竣工面積為8.4億平方米，2024年的竣工面積為7.5億平方米。使用商品房銷售面積回歸測(cè)算的話，t-3期商品房銷售面積對(duì)竣工面積回歸的擬合度為0.69，解釋度較差，由此推斷2023年的竣工面積為14.9億平方米，2024年的竣工面積為15.1億平方米。鑒于2022年之后相關(guān)性的減弱，由此計(jì)算的數(shù)據(jù)可參考性較差。

我們參考部分機(jī)構(gòu)等的測(cè)算邏輯，調(diào)整了測(cè)算方式。測(cè)算的核心假設(shè)條件如下：

① 假設(shè)銷售（新開(kāi)工）到竣工周期平均保持在3年；

② 2022年以前很少聽(tīng)到停工緩建項(xiàng)目，2018年及之前的期房銷售都已經(jīng)完成竣工交付；

③ 2019年及之后期房銷售面積（新開(kāi)工面積）構(gòu)成待竣工面積，竣工率隨著保交樓力度變化。

房屋竣工面積增速與住宅竣工面積增速一致，在此以住宅數(shù)據(jù)推演。因新開(kāi)工與竣工的相關(guān)性不再延續(xù)以往節(jié)奏，我們更多關(guān)注銷售面積推演的增速，新開(kāi)工推演的增速作為參考。根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年竣工率為76%，2023年竣工率為82%，隨著保交樓持續(xù)推進(jìn)，基準(zhǔn)假設(shè)2024年竣工率為85%，得出竣工面積增速為6%。我們進(jìn)一步根據(jù)保交樓力度不同，得出了不同的竣工增速。2022年房屋竣工面積為8.6億平方米，由此2023年房屋竣工面積為10.3億平方米，中性預(yù)期下，2024年房屋竣工面積為9.7-11億平方米。

3. 耗銅量測(cè)算

銅的需求分布如何呢？由于我們還在城市化進(jìn)程，工業(yè)化還在過(guò)程中，我們的銅的去向與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家有所不同的。上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，我們接近50%是電力需求，建筑需求僅占8%，其他需求還包括家電、交通運(yùn)輸、機(jī)械電子等。當(dāng)然，中國(guó)的銅需求占比的劃分一直有分歧，海外等機(jī)構(gòu)的版本中建筑需求占比超過(guò)20%，區(qū)別可能是把市區(qū)的電線算成建筑需求還是電力需求，因?yàn)殇佋O(shè)電線有兩部分，一部分為小區(qū)紅線外供配電工程，另一部分為小區(qū)內(nèi)部供配電、消防、景觀工程和室內(nèi)布電線需求，差異可能就在小區(qū)紅線外供配電工程。但因?yàn)殂~需求相對(duì)穩(wěn)定，地產(chǎn)卻波動(dòng)較大，電網(wǎng)波動(dòng)較小，所以我們采用下圖這種劃分方式。

耗銅量的測(cè)算方式大致為單位面積耗銅*竣工面積，但目前還未有相對(duì)權(quán)威且統(tǒng)一的單位面積耗銅數(shù)據(jù)，又根據(jù)耗銅量公式，耗銅增速與竣工面積增速基本一致，我們以上海有色網(wǎng)2022年房屋耗銅量120萬(wàn)噸作為基準(zhǔn)，2023年房屋耗銅量為144萬(wàn)噸，增量24萬(wàn)噸。2024年房屋耗銅增量范圍為【-19,36】萬(wàn)噸。

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