美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要顯示仍有必要收緊貨幣政策，但加息步伐將在某個(gè)時(shí)候放緩，美聯(lián)儲(chǔ)官員在近期的講話(huà)中對(duì)9月加息釋放了不同的信號(hào)，但繼續(xù)抗擊通脹和加息得到確認(rèn)，關(guān)注下周Jackson hole會(huì)議是否有更明確的政策指引，注意加息放緩可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)7月地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回落表明加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用正在顯現(xiàn)，歐洲經(jīng)濟(jì)也在面臨高通脹和能源問(wèn)題的夾擊，短期市場(chǎng)情緒修復(fù)帶來(lái)的反彈后續(xù)可能被偏弱的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逆轉(zhuǎn)，注意衰退交易再度升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。
目前銅價(jià)向上更多依賴(lài)基本面驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)各地錯(cuò)峰用電的影響主要體現(xiàn)在供應(yīng)端，8月湖北、安徽、浙江等地產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降3.2-3.8萬(wàn)噸，在銅庫(kù)存處于歷史低位的背景下，結(jié)構(gòu)上可能繼續(xù)偏強(qiáng)。需求端受到基建、電網(wǎng)訂單的釋放與精廢反替代的刺激，上周精銅桿開(kāi)工率進(jìn)一步上升至78.1%，不過(guò)隨著限電范圍擴(kuò)大，下游銅桿、線(xiàn)纜廠減停產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的抑制也需要持續(xù)關(guān)注。
單邊：精銅供應(yīng)偏緊支撐結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)，短期銅價(jià)或區(qū)間震蕩運(yùn)行，注意宏觀再度轉(zhuǎn)空的風(fēng)險(xiǎn)。
本周關(guān)注
2.美國(guó)7月耐用品訂單月率初值（周三）；
3.Jackson hole全球央行年會(huì)（周五）；
4.國(guó)內(nèi)限電影響，銅庫(kù)存變化。
中國(guó)電解銅供需平衡表
國(guó)內(nèi)庫(kù)存：冶煉廠產(chǎn)出受限，銅庫(kù)存繼續(xù)下降
據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周?chē)?guó)內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存5.87萬(wàn)噸，降0.32萬(wàn)噸，其中上海降0.35萬(wàn)噸，廣東增0.07萬(wàn)噸，江蘇增0.03萬(wàn)噸，冶煉企業(yè)產(chǎn)出因電力供應(yīng)緊張而受損，庫(kù)存繼續(xù)下降。
本周保稅區(qū)銅現(xiàn)貨庫(kù)存14.8萬(wàn)噸，降1.5萬(wàn)噸。
中國(guó)銅現(xiàn)貨庫(kù)存
中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存
海外庫(kù)存：LME庫(kù)存下降0.8萬(wàn)噸
截至周五，LME銅庫(kù)存為12.38萬(wàn)噸，減0.8萬(wàn)噸。截至周五，LME注銷(xiāo)倉(cāng)單占比為33.84%，較上周上升1個(gè)百分點(diǎn)。
LME銅庫(kù)存
LME銅注銷(xiāo)倉(cāng)單占比
估值水位：銅價(jià)位于震蕩區(qū)間偏低位置
截至周五，銅估值水位為20.94%，位于20%-80%的震蕩區(qū)間偏低位置，較上周下移1個(gè)百分點(diǎn)。周內(nèi)銅現(xiàn)貨的緊張驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)走強(qiáng)，銅價(jià)一度進(jìn)入低估區(qū)間。
銅精礦：TC小幅下行
據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截止周五國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC為73美元/噸，-1.6美元/噸。
智利Antofagasta表示，如果智利增加稅收和特許權(quán)使用費(fèi)的計(jì)劃獲批，則該國(guó)的銅項(xiàng)目將被重新審查。
MMG表示，仍然沒(méi)有確定何時(shí)能夠在秘魯?shù)腖as Bambas礦建造第二個(gè)露天礦（Chalcobamba）以提高產(chǎn)量，公司預(yù)計(jì)將在今年年底前開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。但由于該地區(qū)的土著社區(qū)的抗議，該項(xiàng)目被擱置。
中國(guó)銅精礦現(xiàn)貨
部分礦企銅產(chǎn)量（kt）
| 2021H1 | 2022H1 | 增速 | 2022產(chǎn)量目標(biāo) | 較年初目標(biāo) | |
| Codelco | 850.45 | 784.00 | -7.8% | 1710 | 0 |
| Freeport | 826.90 | 945.29 | 14.3% | 1905 | -45 |
| BHP | 794.40 | 831.50 | 4.7% | 1635-1825 | -55 |
| Antofagasta | 361.50 | 268.50 | -25.7% | 640-660 | -25 |
| Glencore | 598.00 | 510.20 | -14.7% | 1060±30 | -90 |
| Anglo?American | 330.00 | 273.40 | -17.2% | 660-750 | -15 |
| Rio?Tinto | 236.00 | 251.90 | 6.7% | 500-575 | 0 |
| Southern?copper | 475.50 | 422.88 | -11.1% | 898.2 | -24 |
| First?quantum | 404.75 | 374.88 | -7.4% | 790-855 | -23 |
| KGHM | 324.49 | 316.71 | -2.4% | 611 | 0 |
| MMG | 170.64 | 123.57 | -27.6% | N/A | N/A |
| Vale | 148.60 | 109.60 | -26.2% | 270-285 | -65 |
| Teck | 143.84 | 138.46 | -3.7% | 273-290 | 0 |
| Lundin | 120.81 | 129.18 | 6.9% | 250-274 | -8 |
| Nornickel | 173.16 | 203.95 | 17.8% | 365-385 | 0 |
| 紫金礦業(yè) | 240.63 | 410.00 | 70.4% | 860 | 0 |
| Newcrest | 73.40 | 69.71 | -5.0% | 125–130 | 0 |
| 合計(jì) | 6273.1 | 6163.7 | -1.7% | 2.2% | -349.7 |
電解銅：8月電解銅產(chǎn)量或較預(yù)期下降3.2-3.8萬(wàn)噸
截至周五，銅精礦現(xiàn)貨冶煉平均利潤(rùn)為1103元/噸，-167元/噸。硫酸價(jià)格回落至400元以?xún)?nèi)，帶動(dòng)冶煉廠盈利水平繼續(xù)下移。
據(jù)Mysteel，8月初，華中地區(qū)、華東地區(qū)電力供應(yīng)緊張信號(hào)頻出，銅冶煉企業(yè)電解環(huán)節(jié)遭受明顯影響，部分企業(yè)已開(kāi)始對(duì)外宣布長(zhǎng)單供應(yīng)遇不可能抗力而難交付。據(jù)調(diào)查，8月因電力供應(yīng)緊張而造成電解銅產(chǎn)出下降影響，湖北市場(chǎng)當(dāng)月預(yù)計(jì)下降1.5-1.8萬(wàn)噸；安徽市場(chǎng)當(dāng)月預(yù)計(jì)下降1.2萬(wàn)噸；浙江市場(chǎng)當(dāng)月預(yù)計(jì)下降0.5-0.8萬(wàn)噸。
電解銅是生產(chǎn)銅加產(chǎn)品，銅棒、銅帶、銅管、銅排等產(chǎn)品的重要原材料之一。
中國(guó)電解銅產(chǎn)量
廢銅：精廢差的收窄利好精銅消費(fèi)
截至周五，廣東地區(qū)電解銅現(xiàn)貨與光亮銅精廢差為1215元/噸，-113元/噸。
下游利廢企業(yè)原料庫(kù)存持續(xù)處于低位，補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)烈，但廢銅貨源持續(xù)偏緊且價(jià)格偏高，工廠開(kāi)工率難有明顯爬升。精廢價(jià)差的收窄有利于精銅消費(fèi)。
銅精廢差
中國(guó)廢銅進(jìn)口
銅下游：限電對(duì)下游影響相對(duì)有限，精銅桿開(kāi)工率繼續(xù)抬升
據(jù)SMM數(shù)據(jù)，本周?chē)?guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開(kāi)工率為78.1%，較上周上升3.86個(gè)百分點(diǎn)。
精銅桿開(kāi)工率大幅走高的原因，一是受下游線(xiàn)纜訂單的持續(xù)向好帶動(dòng)。7月中下旬各地基建工程、海纜、光伏、國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)中高壓訂單的持續(xù)釋放，銅桿的需求量快速提升。另一主要原因是精廢銅桿價(jià)差一度縮小至不足百元的水平，對(duì)于精銅桿的消費(fèi)極為利好。近期因高溫天氣導(dǎo)致華東多地限電，從本周的調(diào)研來(lái)看，上周五江蘇停產(chǎn)的企業(yè)于周六已恢復(fù)生產(chǎn)，大拉機(jī)需錯(cuò)峰開(kāi)啟，安徽區(qū)域的銅桿企業(yè)限電仍在持續(xù)，但生產(chǎn)也可以斷續(xù)開(kāi)動(dòng)?？傮w此次限電對(duì)于精銅桿行業(yè)的影響相對(duì)有限。
精銅制桿周度開(kāi)工率
中國(guó)銅桿企業(yè)調(diào)研
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