今年3月份以來(lái),國(guó)際銅價(jià)見(jiàn)頂回落(圖1紅色),4月中旬銅價(jià)再次大幅下挫(圖1藍(lán)色),銅價(jià)調(diào)整幅度已經(jīng)超過(guò)20%,短期兩波銅價(jià)的下跌同時(shí)動(dòng)搖了多頭和空頭的信心。我們預(yù)計(jì),未來(lái)兩個(gè)月內(nèi),大幅調(diào)整的可能性不是特別大,但站在更長(zhǎng)的周期觀察,銅價(jià)已經(jīng)處于絕對(duì)歷史高位,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。
圖1:芝商所銅期貨合約價(jià)格走勢(shì)
俄烏沖突導(dǎo)致銅價(jià)加速上行
分析最近一段時(shí)間的金屬銅走勢(shì),我們認(rèn)為,俄烏沖突導(dǎo)致3月份的銅價(jià)加速上行,這次沖突也將原本應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)在4月的銅價(jià)高點(diǎn)前置。在國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)之后,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的前景比較明確,在國(guó)內(nèi)低庫(kù)存的的背景下,銅庫(kù)存有可能會(huì)進(jìn)一步降低,俄烏沖突引發(fā)情緒的快速釋放,溫和上漲轉(zhuǎn)變?yōu)榧铀贈(zèng)_頂,但是在空頭被迫離場(chǎng)之后,多頭繼續(xù)拉高的力量開(kāi)始衰竭,銅價(jià)見(jiàn)頂回落,轉(zhuǎn)為高位震蕩。
4月份PMI為47.4,環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn),制造業(yè)總體景氣水平在3月低位的基礎(chǔ)上繼續(xù)回落,PMI的13個(gè)分項(xiàng)中,除了產(chǎn)成品庫(kù)存以外,其他分項(xiàng)均較3月出現(xiàn)回落,與預(yù)期中的制造業(yè)回落基本一致。受美聯(lián)儲(chǔ)言論和華東地區(qū)的防疫政策影響,貿(mào)易商開(kāi)始分批拋售金屬銅,再加上部分制造業(yè)和運(yùn)輸業(yè)按下了暫停鍵,房地產(chǎn)和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈銅需求增長(zhǎng)交易邏輯需要重新被確認(rèn),強(qiáng)勁出口訂單可能會(huì)重新回流東南亞甚至是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,銅價(jià)遭遇二次回調(diào)。
圖2:中國(guó)PMI數(shù)據(jù)
銅價(jià)短期可能超跌反彈
不過(guò),短期銅價(jià)已經(jīng)超跌,隔夜的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議可能就是短周期的價(jià)格拐點(diǎn),國(guó)內(nèi)疫情防控拐點(diǎn)出現(xiàn)以及美聯(lián)儲(chǔ)方面偏鴿的議息會(huì)議都有利于銅價(jià)短期反彈。國(guó)內(nèi)方面,二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底反彈的概率極大,華東地區(qū)防疫政策初顯成效,新增確診人數(shù)和無(wú)癥狀感染者人數(shù)均出現(xiàn)大幅下滑,部分制造業(yè)企業(yè)開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn),預(yù)計(jì)5月至6月大部分企業(yè)將逐步回到正軌,有可能會(huì)出現(xiàn)制造業(yè)集中趕訂單的現(xiàn)象,制造業(yè)可能在4月見(jiàn)底。
國(guó)際方面,5月4日舉行的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議顯示,美聯(lián)儲(chǔ)將加息50個(gè)基點(diǎn),美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾基本否定了未來(lái)議息會(huì)議單次加息75基點(diǎn)的可能性,并宣布6月1日開(kāi)始,前三個(gè)月每個(gè)月縮減300億美元的美國(guó)國(guó)債和175億美元的抵押貸款支持證券,即共計(jì)475億美元,9月開(kāi)始縮減每月950億美元(其中包括,美國(guó)國(guó)債為600億美元,抵押貸款支持證券為350億美元)。
美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地將銅價(jià)重新拉回到正常波動(dòng)區(qū)間,未來(lái)一段時(shí)間,銅價(jià)會(huì)修復(fù)此前因疫情和美聯(lián)儲(chǔ)政策產(chǎn)生的擔(dān)憂情緒,金屬銅會(huì)有比較強(qiáng)勁的反彈,但反彈到位之后,銅價(jià)還將回歸寬幅震蕩。
長(zhǎng)期銅價(jià)可能已處于高位
我們認(rèn)為,修復(fù)4月份的悲觀定價(jià)是當(dāng)前銅市的主旋律,但即使經(jīng)濟(jì)觸底反彈,工業(yè)生產(chǎn)所需的金屬銅再度增加,銅價(jià)再創(chuàng)新高的可能性也很低。短期來(lái)看,可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)銅偏緊的因素是港口擁擠,港口積壓的貨物難以在短時(shí)間內(nèi)被安置,消化在途金屬銅對(duì)全球銅價(jià)的實(shí)際拉動(dòng)作用比較有限。
如果將視角拉大足夠長(zhǎng),銅價(jià)已經(jīng)處于2008年以來(lái)的絕對(duì)高位。事實(shí)上,芝商所執(zhí)行董事兼高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland在最近一篇研究文章《銅價(jià)創(chuàng)紀(jì)錄上漲的原因》指出,銅價(jià)自2020年3月的低點(diǎn)以來(lái),已經(jīng)上漲了125%,也是自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)價(jià)格創(chuàng)下歷史新高的大宗商品之一。(查看完整文章:https://www.cmegroup.cn/report/8407.htm)在新舊基建共同發(fā)力的作用下,市場(chǎng)已經(jīng)搶跑銅的真實(shí)需求,將礦山擴(kuò)產(chǎn)等因素考慮在內(nèi),國(guó)際銅價(jià)很難再有趨勢(shì)性上漲。此外,在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟緊縮政策之后,銅價(jià)往往不會(huì)有比較好的表現(xiàn),按照過(guò)往的經(jīng)驗(yàn),銅價(jià)一般會(huì)在短期呈震蕩走勢(shì),長(zhǎng)期呈下跌趨勢(shì),但每一次下跌也都需要事件驅(qū)動(dòng)。因此,我們維持銅價(jià)短期反彈向上,長(zhǎng)期震蕩向下的判斷,操作方面,投資者可關(guān)注芝商所于新推出的微型銅期貨(合約代碼:MHG)短線多單機(jī)會(huì)。
微型銅期貨的合約規(guī)模為基準(zhǔn)銅期貨的1/10,但同樣具備透明度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,為微調(diào)銅市風(fēng)險(xiǎn)敞口和提升交易策略提供一種高效、低成本的新方式,讓交易員管理銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)之外,同時(shí)探索更大的市場(chǎng)潛在機(jī)會(huì)。
除了更小、更細(xì)化的合約規(guī)模,該合約還有其他特點(diǎn)值得關(guān)注,例如精確調(diào)控銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口,能補(bǔ)充合約規(guī)模較大、流動(dòng)性高的基準(zhǔn)銅期貨合約,另外該合約采用現(xiàn)金結(jié)算,讓交易者在避免交割風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得銅市場(chǎng)的敞口,并且享有沖銷頭寸帶來(lái)的交叉保證金收益。