摘要

今年以來，全球流動性加快收緊，繼美聯(lián)儲 3月決定將利率從接近零的水平上調(diào)25個基點后，在即將到來的 5月議息會議上，美聯(lián)儲大概率將加息50個BP，并表示之后可能需要進(jìn)行類似幅度的加息以降低通脹。 雖然銅價在歷次加息周期中大多數(shù)都維持上漲，但如果美聯(lián)儲真的在5月加息50BP，會不會給銅價帶來下行壓力？ 以史為鑒，本文通過復(fù)盤1990年以來美聯(lián)儲加息50BP及以上的銅價的表現(xiàn)，并分析其經(jīng)濟(jì)背景，最后在結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境對銅價未來走勢做出分析。

1.美聯(lián)儲在5月議息會議加息50BP幾乎已經(jīng)板上釘釘

自3月會議至今，美聯(lián)儲官員輪番上陣發(fā)表講話，期間還先后公布了3月會議紀(jì)要以及3月美國消費者價格指數(shù)(CPI)這一重磅數(shù)據(jù)，市場對于美聯(lián)儲將在5月加息50個基點的呼聲愈發(fā)高漲。在美聯(lián)儲官員密集講話的引導(dǎo)下，5月加息50個基點似乎已是板上釘釘。

2,銅價在歷次加息中的表現(xiàn)如何？

2.1 銅價在1990年的四次加息周期里的表現(xiàn)

理論上加息對銅價的影響的傳導(dǎo)路徑為：美聯(lián)儲加息—流動性縮緊—通貨膨脹下降——銅價下跌。但是現(xiàn)實中銅價在加息周期內(nèi)往往維持上漲，因為流動性縮緊是一個循序漸進(jìn)的過程，加息的原因往往是因為經(jīng)濟(jì)過熱疊加需求旺盛，而銅價往往在經(jīng)濟(jì)和需求向好時維持上漲。1990年以來美聯(lián)儲一共四次加息周期中銅價平均維持69.7%的漲幅，不過銅價最終會因為通脹的下行而由漲轉(zhuǎn)跌。

由表2我們得知銅價由漲轉(zhuǎn)跌往往出現(xiàn)在加息周期的末期。這并不意外，因為美聯(lián)儲目前的決策傾向于結(jié)果導(dǎo)向型指引（outcome-based guidance），如果數(shù)據(jù)明確顯示通脹已經(jīng)回落，勞動力市場的過熱也已經(jīng)消散，那么美聯(lián)儲就會選擇停止加息。否則美聯(lián)儲就會一直加息到通脹回落為止，所以這也是銅價總是在加息周期結(jié)束后下跌的原因之一。

2.2銅價在1990年以來加息超過50BP前后表現(xiàn)如何？

在1990年以來的4次加息周期中曾出現(xiàn)過5次加息幅度超過50BP的情況，分別出現(xiàn)在1994年5月、1994年8月、1994年11月、1995年2月和2000年5月。這5次加息前四次加息集中在1994年2月-1995年2月的加息周期內(nèi)，該周期一共加息七次，加息超過50BP分別是第4、5、6、7次。最后一個加息超過50BP發(fā)生在1999年6月-2000年5月這個加息周期里的最后一次。該周期一共加息6次。

銅價在大幅度加息的前后短期內(nèi)沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律。整體來說維持之前的趨勢，加息對短期價格的擾動有限。

3,美聯(lián)儲加息50BP的歷史背景？

3.1 1994年2月-1995年2月加息周期的經(jīng)濟(jì)背景

克林頓上任以來美國開始進(jìn)入以信息技術(shù)為代表的“新經(jīng)濟(jì)”時代，1994年初美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，2月美國新增非農(nóng)就業(yè)大幅好于預(yù)期。美聯(lián)儲在 1994 年 2 月開啟了一輪加息周期。4月美國通脹有抬頭跡象，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘作為沃爾克的繼任者，對通脹持有較為堅決的控制態(tài)度，于是 1994 年 5 月開始加息50BP，之后1994年8 月和 1995 年 2 月加息 50BP，1994 年 11 月加息 75BP。

3.2 1999年6月-2000年5月加息周期的經(jīng)濟(jì)背景

1999年美國逐步走出亞洲金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)增速下滑的困境，2000年美國 GDP 全年同比增長 4.10%，其中前兩季度 GDP 增速分別為 4.17%、5.27%。為抑制經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲多次加息。

2000年3月美國CPI升至3.8%。 美聯(lián)儲于是又在2000年5月加息50BP。 這是2000年最后一次加息，加息結(jié)束的6個月后，” 互聯(lián)網(wǎng)泡沫“被終結(jié)，銅價短期也進(jìn)入熊市。

4,如果5月美聯(lián)儲加息50BP銅價會怎么走？

如果美聯(lián)儲5月議息會議加息50個BP的預(yù)期能實現(xiàn)，那么這一次加息的背景更接近于1994年。首先，二者都處于整個加息的前半段，目前美聯(lián)儲認(rèn)為的中性利率是2.5%，就算5，6，7月各加50BP到1.75%，那么5月也處在整個加息周期的前期。其次對抗通脹的態(tài)度都很堅決。不同的是，1，此次通脹和價格都在相對高位，銅價面臨的壓力會更大。2，俄烏沖突和中國疫情管控讓宏觀環(huán)境變的更加復(fù)雜。

不過前文分析，美聯(lián)儲目前遵循結(jié)果導(dǎo)向型指引。如果戰(zhàn)爭、疫情或者其他宏觀變量讓經(jīng)濟(jì)提前衰退，通脹也開始大幅拐頭，那么美聯(lián)儲的加息節(jié)奏可能也會因地制宜做出調(diào)整。

總體來看，俄烏沖突仍不明朗，國內(nèi)疫情仍未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，5月美聯(lián)儲加息50BP的已被市場充分預(yù)期，從目前的銅價看，實際上已將上述影響Price in了，后續(xù)銅價走勢更多取決于5月議息會議釋放的未來的加息預(yù)期及國內(nèi)疫情結(jié)束后的需求修復(fù)預(yù)期，如果疫情后的需求弱于預(yù)期且美聯(lián)儲連續(xù)的大幅度加息，那么行情向下的拐點很大可能要到來。