? ? ? ?摘要

目前海外經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國(guó)央行的貨幣政策的轉(zhuǎn)向，以及貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。其二則是奧密克戎影響的弱化。海外已準(zhǔn)備宣布疫情結(jié)束，不再公布新增病例數(shù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將受益于這種改變。

國(guó)內(nèi)方面，目前下行壓力較大，但穩(wěn)增長(zhǎng)定力強(qiáng)，信心足，預(yù)計(jì)上半年將刺激商品需求保持旺盛，進(jìn)而支撐價(jià)格。

供需方面，主要關(guān)注點(diǎn)在于庫(kù)存的持續(xù)低位，節(jié)前及假期累庫(kù)幅度不大，節(jié)后供需同步恢復(fù)，預(yù)計(jì)庫(kù)存會(huì)持續(xù)處于低位，對(duì)價(jià)格形成支撐。

從市場(chǎng)來(lái)看，目前最恐慌的節(jié)點(diǎn)已經(jīng)度過(guò)，市場(chǎng)走勢(shì)將回歸基本面主導(dǎo)，因而拋壓已大幅減弱，多頭力量將逐步回歸。

綜合來(lái)看，站在目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，對(duì)銅價(jià)可保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，以持有多單為主。

策略建議：

多單繼續(xù)持有，回落至70000元/噸以下可考慮加碼多單布局。

新冠病毒、貨幣緊縮超預(yù)期

一

2022年1月，銅價(jià)中樞有所上升，但整體依舊維持寬幅震蕩，下限69500元/噸，上限72000元/噸附近。1月份，滬銅兩次沖高回落，反映出上方拋壓較大。1月份市場(chǎng)最大壓力來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的政策的轉(zhuǎn)向帶來(lái)的不確定性。

二

宏觀層面影響分析

國(guó)外方面，市場(chǎng)對(duì)歐美主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策的預(yù)期升溫，美國(guó)公布的1月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)增加46.7萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期12.5萬(wàn)，同時(shí)1月平均時(shí)薪年率5.7%，高于預(yù)期5.2%和前值4.7%。與此同時(shí)，2月5號(hào)美國(guó)10年期國(guó)債收益率站上1.9%關(guān)口進(jìn)一步佐證市場(chǎng)對(duì)美國(guó)收緊貨幣的預(yù)期強(qiáng)烈，對(duì)商品特別是有色市場(chǎng)形成壓制。

國(guó)內(nèi)方面，官方繼續(xù)釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，其一是2月5號(hào)國(guó)家發(fā)改委表示要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，與此同時(shí)，接下來(lái)會(huì)出臺(tái)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的一系列政策舉措，可以看出面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力，國(guó)內(nèi)已經(jīng)開始開啟逆周期的調(diào)節(jié)政策。

我們建議關(guān)注3月-4月時(shí)間的時(shí)間窗口。海外方面，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)在3次以上，最早將在3月份開始加息，加息后開始削減資產(chǎn)負(fù)債表。3月份的加息決議將重點(diǎn)參考1-2月份的CPI數(shù)據(jù)，特別是在去年的高基數(shù)背景下如何表現(xiàn)，是回落還是會(huì)走高將極大影響3月份美國(guó)的加息決議，甚至全年的加息節(jié)奏。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)也處于兩難的境地，一方面是國(guó)內(nèi)的高通脹現(xiàn)狀，另一方面是美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較大，近期美國(guó)財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示其債務(wù)數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，截至2月1日，美國(guó)公共債務(wù)總額為30.006萬(wàn)億美元，與2020年1月下旬相比增加近7萬(wàn)億美元。如果今年采取激進(jìn)的加息策略抑制通脹，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，所以美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在加息與債務(wù)之間尋找平衡，不會(huì)太過(guò)激進(jìn)。國(guó)內(nèi)方面，3月份的兩會(huì)政府將定下全年的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，另外政治局會(huì)議會(huì)參考一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)做出應(yīng)對(duì)措施，大宗商品市場(chǎng)或在3-4月份面臨方向選擇。

三

基本面回顧與展望

3.1 銅生產(chǎn)將持續(xù)恢復(fù)

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年末國(guó)內(nèi)精煉銅生產(chǎn)同比持續(xù)走弱，海外銅產(chǎn)量增長(zhǎng)亦緩慢。不過(guò)，從銅礦粗煉費(fèi)用來(lái)看，1月份持續(xù)回升，已超過(guò)2021年12月份的高點(diǎn)。隨著疫情影響減弱和高銅價(jià)的刺激下，銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將持續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)端在2022年將保持向上趨勢(shì)。

3.2、進(jìn)口窗口短期仍將關(guān)閉

2021年，銅精礦進(jìn)口增長(zhǎng)7.53%，高于2020年，但低于2018-2019年，礦端進(jìn)口預(yù)計(jì)將在2022年迎來(lái)較大增長(zhǎng)；銅及銅材方面，進(jìn)口同比大幅減少，全年累計(jì)減少幅度達(dá)到17.23%；其中，精煉銅進(jìn)口降幅更大，累計(jì)減少22.33%；廢銅方面，進(jìn)口繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，全年累計(jì)增長(zhǎng)79.35%。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)政策的效力還將等待一段時(shí)間，而國(guó)外需求將率先從疫情中恢復(fù)，再加之低庫(kù)存狀態(tài)，銅價(jià)預(yù)計(jì)將保持偏強(qiáng)勢(shì)頭，從而使得內(nèi)弱外強(qiáng)狀態(tài)持續(xù)，進(jìn)口仍無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。

3.3 低庫(kù)存支撐銅價(jià)

春節(jié)期間，LME亦未累庫(kù)，COMEX和LME庫(kù)存均小幅下行，節(jié)后全球銅顯性庫(kù)存將保持低位狀態(tài)，因而對(duì)銅價(jià)仍將形成較強(qiáng)支撐。

3.4 關(guān)注終端需求變化

2021年房地產(chǎn)投資僅增長(zhǎng)4.4%，但2021年4季度房地產(chǎn)監(jiān)管已有邊際放松，2022年房地產(chǎn)行業(yè)的形勢(shì)雖然依舊嚴(yán)峻，但將逐步改善，行業(yè)需求將轉(zhuǎn)向保交付?？⒐ぃ蚨鴮?duì)銅等金屬的需求仍有望展現(xiàn)韌性。分析認(rèn)為，短期內(nèi)將重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況，這將影響企業(yè)竣工和交付的節(jié)奏。

汽車方面，2021年同比增速偏低，行業(yè)受芯片供應(yīng)限制的影響依然較大。2022年，對(duì)汽車行業(yè)的期待依然不能過(guò)高，但芯片供應(yīng)問(wèn)題緩解和新能源汽車滲透率的提升，汽車行業(yè)對(duì)銅的需求仍有望實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

電網(wǎng)方面，全年投資增速仍實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，改變了前三季度下滑狀態(tài)。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃和觀點(diǎn)，2022年電網(wǎng)投資將有望保持小幅增長(zhǎng)，保證銅需求基本盤的穩(wěn)定。

短期內(nèi)，奧密克戎對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將持續(xù)減弱，海外經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)一次復(fù)蘇，隨后疊加國(guó)內(nèi)政策發(fā)力，全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)共振復(fù)蘇，終端需求實(shí)現(xiàn)小爆發(fā)，進(jìn)而帶動(dòng)銅價(jià)走強(qiáng)。

分析師：張維鑫