貴金屬

中長期矛盾：通脹預(yù)期的支撐與政策收緊周期中的美債收益率美元上行的壓力；政策收緊與經(jīng)濟增長的博弈。

短期矛盾：政策實際走向與預(yù)期差。

我們的觀點：

鮑威爾再度釋放偏鷹信號，強調(diào)要對通脹保持警惕，白銀價格繼續(xù)回落。此前美聯(lián)儲主席鮑威爾意外釋放偏鷹信號，稱可以考慮提前幾個月結(jié)束縮減購債計劃，美元走強。但前期貴金屬回落幅度已經(jīng)較大，對政策因疫情放松預(yù)期不高，貴金屬保持低位震蕩。此前變異毒株引發(fā)資本市場恐慌，風(fēng)險資產(chǎn)普遍回落，貴金屬走強。新冠變異毒株較DELTA傳播性更強，已經(jīng)自南非擴散至歐洲和亞洲。引發(fā)市場恐慌，VIX迅速飆升，美股、原油等商品普遍回落，原油跌停。貴金屬避險功能顯現(xiàn)，貴金屬短時走強。

變異毒株對政策的影響。如果后續(xù)變異毒株對經(jīng)濟產(chǎn)生實際沖擊，可能制約聯(lián)儲收緊政策節(jié)奏，但政策應(yīng)對通常續(xù)待經(jīng)濟沖擊顯現(xiàn)，將較為滯后。如果聯(lián)儲放緩收緊政策節(jié)奏，美元、美債可能走弱。

疫情不確定性提升之下，貴金屬價格有一定支撐。黃金表現(xiàn)將好于仍具有一定工業(yè)屬性的白銀，金銀比或再度走擴。不排除風(fēng)險資產(chǎn)的急跌有過度恐慌的可能，預(yù)期修復(fù)需要時間，可能短期難以證偽恐慌情緒。如果疫情不確定性再度回落，貴金屬可能再度走弱。

投資策略：短期有一定反彈的可能性，建議空頭投機、套保注意控制資金風(fēng)險。但考慮到中長期偏空趨勢，可以開始觀察逢高沽空的合適時點。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，美國疫情再次抬頭。

銅

中長期矛盾：全球經(jīng)濟復(fù)蘇和政策寬松與正常化節(jié)奏，銅市場長期面臨的需求變化。

短期矛盾：歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏和政策邊際收緊的節(jié)奏是否匹配。

我們的觀點：

鮑威爾再度釋放偏鷹信號，強調(diào)要對通脹保持警惕，價格繼續(xù)回落。此前美聯(lián)儲主席鮑威爾意外釋放偏鷹信號，稱可以考慮提前幾個月結(jié)束縮減購債計劃，美元走強，銅價應(yīng)聲回落。近期白天中國PMI數(shù)據(jù)公布好于預(yù)期，但價格反映不明顯，利多不漲或表明市場在疫情擔(dān)憂之下信心不足。

現(xiàn)貨基本面：現(xiàn)貨矛盾邊際緩和，基本面對價格支撐減弱。供應(yīng)端再有擾動。原料方面，礦端變化不大。Las Bambas發(fā)運仍受居民封鎖影響。不過正值22年長單談判，疊加明年年初或有冬奧會環(huán)保限制，煉廠觀望情緒濃重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。廢銅偏緊邊際有所緩和。主要是需求端河南地區(qū)啟動紅色預(yù)警后廢銅桿企業(yè)停止生產(chǎn)，且本身廢銅桿消費較為低迷。電銅供應(yīng)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨矛盾緩和。國內(nèi)廣西地區(qū)檢修的煉廠預(yù)計下周能恢復(fù)正常，上海地區(qū)進口票據(jù)問題部分解決，進口貨源到貨增加。而消費仍然保持韌性。一方面，套保工具使用讓企業(yè)對于偏高銅價的接受度提升，另一方面銅企業(yè)庫存水平不高。庫存方面，全球庫存仍處于較低水平，繼續(xù)回落，不過境內(nèi)去庫速度有所放緩。

價格判斷：目前宏觀變異毒株恐慌情緒下價格出現(xiàn)急跌，經(jīng)濟下行壓力加大，另外現(xiàn)貨極端偏緊情形迅速緩和，支撐減弱，短期下行趨勢可能持續(xù)，或再度考驗68000-69000附近支撐。但考慮到對銅品種而言，現(xiàn)貨極端偏緊緩和后，仍維持較為緊張格局，升水保持在200以上，且?guī)齑娼^對水平仍處低位，預(yù)計價格下方仍有支撐，維持銅價高位震蕩判斷。

投資策略：近期價格可能受變種病毒影響波動加劇，建議控制風(fēng)險。

風(fēng)險提示：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化。

鋁

中長期矛盾：碳中和背景下國內(nèi)產(chǎn)能天花板的迫近與消費增速間的匹配。

短期矛盾：能耗雙控對上下游影響。

我們的觀點：本周電解鋁社會庫存101.4萬噸，較前一周四下降0.3萬噸，南海、無錫地區(qū)貢獻主要降幅。品種方面，鋁基本面的矛盾有所鈍化，供應(yīng)端此前云南文山因突發(fā)事件減產(chǎn)的鋁廠已于上周一開始復(fù)工，預(yù)計影響量級有限，另外山東煙臺因環(huán)保問題對當(dāng)?shù)匮趸X及電解鋁企業(yè)實施分級預(yù)警下的限產(chǎn)，但當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)反饋暫未接到限產(chǎn)通知；消費端，加工企業(yè)開工率總體保持平穩(wěn)，分板塊看，板帶箔及工業(yè)型材企業(yè)下游訂單相對穩(wěn)定，線纜企業(yè)因處于集中交貨期亦保持剛需采購，但鋁合金以及建筑型材板塊訂單較弱，預(yù)計年內(nèi)難有起色，北方地區(qū)由于環(huán)保原因部分加工企業(yè)開始停爐停產(chǎn)，消費后續(xù)改善力度有限，預(yù)計鋁價將繼續(xù)保持震蕩運行。

投資策略：觀望。

風(fēng)險提示：消費不及預(yù)期。

鉛

中長期矛盾：新能源崛起下鋰電對鉛消費趨勢替代。

短期矛盾：供需缺口收窄后庫存增長幅度。

我們的觀點：近期金屬震蕩偏弱。國內(nèi)短期供應(yīng)端擾動再現(xiàn)，安徽地區(qū)大型煉廠突發(fā)的設(shè)備故障臨時檢修，恢復(fù)期較長，江西地區(qū)環(huán)保沖擊部分再生煉廠調(diào)低產(chǎn)量，反映了短期供應(yīng)端不確定性，給予鉛價支撐。當(dāng)前處于供應(yīng)端尚未完全恢復(fù)的空檔期，年底鉛蓄電池廠沖量生產(chǎn)，消費韌性尚存，近期社會庫存下降2萬噸，短期暫時見不到明顯累庫，預(yù)期在其他金屬受宏觀影響巨震之際，鉛價或維持震蕩格局，滬鉛波動區(qū)間14800/15500元，倫鉛波動2200/2350美元。

投資策略：宜觀望，等待反彈后試空。

風(fēng)險提示：國內(nèi)采暖季環(huán)保及限電再度沖擊。

鋅

中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應(yīng)量，使之與鋅消費相匹配。

短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。

我們的觀點：近期市場避險情緒推升，鋅價承壓繼續(xù)下挫測試下方支撐。品種方面，國內(nèi)逐步進入國內(nèi)礦生產(chǎn)季節(jié)性低估期，部分地區(qū)TC開始下降；疊加鋅價下挫，令冶煉環(huán)節(jié)利潤進一步壓縮，換來的是年底煉廠可能會繼續(xù)壓縮產(chǎn)出；此外，環(huán)保督查組進入地方，也令部分煉廠意外減產(chǎn)。另一方面，國內(nèi)消費在“非旺季”的節(jié)奏中延續(xù)，去庫速度進一步放緩?；久娴那闆r還不足以令鋅在宏觀情緒不確定的時刻下成為性價比高的多頭品種，關(guān)注3100美元/噸附近的支撐。

投資策略：觀望。

風(fēng)險提示：無

中長期矛盾：新增產(chǎn)能釋放進度是否匹配產(chǎn)業(yè)鏈強勁需求之間的矛盾。

短期矛盾：強現(xiàn)實與弱預(yù)期互搏。

我們的觀點：

南非變異毒株登錄歐美主要經(jīng)濟體，引發(fā)市場進一步恐慌，歐美股市表現(xiàn)分化，商品市場強弱分歧較大，黃金的避險情緒表現(xiàn)優(yōu)于白銀。

不銹鋼當(dāng)前面臨需求減弱，成本下移，鋼廠復(fù)產(chǎn)并引發(fā)庫存累積的不利因子拖累。原料端國內(nèi)鎳鐵資源偏緊，海外輸入數(shù)量有限，雖成本回落但隨著一級鎳相對比價優(yōu)勢提升預(yù)計短期價格仍保持堅挺，鎳鐵對不銹鋼的成本支撐仍強。而內(nèi)需偏弱將抑制價格上行空間，短期不銹鋼料圍繞成本線附近波動，操作上觀望或圍繞成本線高拋低吸。短期需關(guān)注年底國內(nèi)雙控問題會否再次引發(fā)供給收縮。

新能源產(chǎn)業(yè)的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)將加大對鎳的增量需求，工信部的鋰電池行業(yè)規(guī)范意見稿更是利好高鎳三元前景，鎳豆自溶的經(jīng)濟優(yōu)勢使得新能源對一級鎳的強勁需求。不銹鋼和新能源產(chǎn)業(yè)的需求使得鎳庫存持續(xù)去化，海關(guān)稅票問題將推升近月端進口成本，內(nèi)外Back結(jié)構(gòu)持續(xù)。供給端印尼新增產(chǎn)能投放進度低于預(yù)期，高冰鎳量產(chǎn)需待年后，海外其它地方受能源電力成本影響而逼迫縮減開工，電鎳潛在的供給短缺矛盾短期難緩和。需求強現(xiàn)實支撐下鎳將保持高位震蕩走勢，但價格創(chuàng)新高驅(qū)動不強， 同時新的變異毒株以及遠期供給前景打壓市場價格。

投資策略：觀望或等待市場企穩(wěn)時機。

風(fēng)險提示：疫情超預(yù)期發(fā)展，供給擾動升級、需求不及預(yù)期、政策不確定性。

錫

中長期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。

短期矛盾：絕對低庫存VS供需矛盾的緩和。

我們的觀點：

昨日錫價延續(xù)窄幅震蕩走勢，主力合約收報28.6萬元附近。緬甸疫情持續(xù)，調(diào)研顯示近期仍不斷有新病例被發(fā)現(xiàn)，通關(guān)時間預(yù)期一再延遲，目前來看封關(guān)可能延續(xù)至明年一月份，部分貿(mào)易商手上數(shù)千噸貨源無法過關(guān)，嚴重影響國內(nèi)錫礦供應(yīng)。緬甸政府拋儲正常進行，四季度本應(yīng)緩和錫礦供應(yīng)緊缺的問題，但現(xiàn)在由于疫情，供應(yīng)改善預(yù)期已經(jīng)落空。我們預(yù)計錫價近期仍將維持偏強震蕩，緬甸疫情結(jié)束后，供應(yīng)將得到邊際修復(fù)，但緬甸勞工緊缺問題需要更長的時間才能解決。

品種角度看，10月錫礦環(huán)比大幅增加升4350噸，主要貢獻是緬礦進口量環(huán)比上升3899噸，緬甸當(dāng)?shù)卣谠撛聮伿劬V庫存數(shù)量有所增加。但11月孟連口岸封邊的情況再度限制緬礦進口量。10月精錫進口環(huán)比上升700噸，主要來自印尼方面的增量。需求方面，近期貿(mào)易商反饋高價情況下下游需求一般，手中現(xiàn)貨較難出動，市場成交清淡。但考慮到海外市場逐步走出疫情影響需求轉(zhuǎn)好與焊料本身由于工業(yè)特性所具備的價格彈性，錫元素需求長期穩(wěn)中向好的格局仍未轉(zhuǎn)變。

投資策略：震蕩走勢，輕倉區(qū)間操作。

風(fēng)險提示：礦山修復(fù)超預(yù)期。