“碳中和”在我國經濟發(fā)展中地位持續(xù)提升，中央經濟工作會議提出我國二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和的目標。而新能源技術是實現(xiàn)碳中和的必然選擇，我們認為，在這2大趨勢下全球銅需求將獲得新增發(fā)展空間。
新能源諸如光伏、風電基建有望拉動電網(wǎng)投資，我國電力用銅需求占比高達48.5%，電網(wǎng)投資對銅用量的拉動極為顯著。未來5年，國家電網(wǎng)公司將年均投入超過700億美元，推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，促進能源清潔低碳轉型。此外，“碳中和”背景下全球大力發(fā)展新能源汽車，其單車耗銅量上升以及充電樁網(wǎng)絡的建設，也是全球銅需求的新增量。
新能源汽車：純電單車耗銅量達傳統(tǒng)汽車近4倍。
全球大力發(fā)展新能源汽車行業(yè)，符合減少二氧化碳排放的“碳中和”需求。我們測算，至2025年我國新能源汽車耗銅量有望達到58.3萬噸，較2020年增長452%，增速顯著。全球范圍來看，全球新能源汽車銷量有望加速上升，帶來更大的精煉銅需求空間，預計到2025年全球新能源汽車銷量規(guī)模接近1900萬輛，將拉動146.3萬噸的精煉銅需求。
光伏：電網(wǎng)向清潔低碳轉型，全球光伏發(fā)展利好銅消費。
我們預2025年全球新增光伏安裝量將達到174GW，同比增長5.5%，2025年對應的年度光伏裝機耗銅量將達到69.6萬噸，較2020年全球光伏耗銅量的53.6萬噸上升29.9%。
根據(jù)1.2萬億基建計劃的預算框架，我們估算，若在未來8年內充分執(zhí)行新基建計劃，5790億美元的新增基建支出可帶動精煉銅消耗約429.2萬噸，年均新增精煉銅消費量53.6萬噸，約占2020年全球銅消費量2498.7萬噸的2.1%，對銅需求邊際拉動顯著。
建議關注擁有自產礦山銅的行業(yè)優(yōu)質標的：紫金礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)，銅陵有色，西部礦業(yè)，云南銅業(yè)，江西銅業(yè)，五礦資源，中國有色礦業(yè)，中國黃金國際。
“碳中和”在我國經濟發(fā)展中地位持續(xù)提升，中央經濟工作會議提出我國二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，2060年前實現(xiàn)碳中和的目標。而新能源技術是實現(xiàn)碳中和的必然選擇，我們認為，在這2大趨勢下全球銅需求將獲得新增發(fā)展空間。
碳中和要求電力行業(yè)逐步向清潔能源轉型，新能源諸如光伏、風電基建有望拉動電網(wǎng)投資，我國電力用銅需求占比高達48.5%，電網(wǎng)投資對銅用量的拉動極為顯著。未來5年，國家電網(wǎng)公司將年均投入超過700億美元，推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，促進能源清潔低碳轉型。此外，“碳中和”背景下全球大力發(fā)展新能源汽車，其單車耗銅量上升以及充電樁網(wǎng)絡的建設，也是全球銅需求的新增量。
1.1 ?新能源汽車：純電單車耗銅量達傳統(tǒng)汽車近4倍
2020-2021年全球各經濟體對新能源汽車都提出了補貼和促進政策，其中中國僅2020年就頒布了近十項政策，主要內容為延長補貼期限，完善財稅支持政策，下鄉(xiāng)促銷等。
諸如美國、法國等西方經濟體也推出了各自的促進政策，其中美國拜登政府提出加快建設公眾充電樁，延長電動汽車稅收抵免，提供舊車置換金等；法國撥款80億歐元用于汽車行業(yè)振興計劃，并對置換新能源汽車的消費者給予報廢獎勵等。
我們認為，新能源汽車的高速發(fā)展，除了全球對碳中和的環(huán)境保護要求之外，自動駕駛技術作為未來交通工具發(fā)展的大勢所趨，也將令新能源汽車成為車輛交通的主流。
首先，自動駕駛技術對于電力的需求較大，而新能源汽車電氣化程度更高，能源的利用效率更高，所以對于電力的保障更完善；其次，新能源車采用電機驅動，可以通過控制電流的大小精確控制電機的轉速，同時轉速可以做到線性變化。相比較內燃機而言，電動機更加可控，方便實現(xiàn)更多功能；最后，新能源汽車的可塑性較強，車身結構更加模塊化，可以更方便地加入自動駕駛技術所需要的硬件。
根據(jù)我國汽車技術發(fā)展總體目標，到2025年，混動新車占傳統(tǒng)能源乘用車的50%以上，新能源汽車占總銷量20%左右；到2035年，混動新車占傳統(tǒng)能源乘用車的100%，新能源汽車成為主流，占總銷量50%以上。
根據(jù)我國汽車產業(yè)總體路線圖規(guī)劃，到2025年，各類網(wǎng)聯(lián)式高度自動駕駛車輛廣泛運行于中國廣大地區(qū)；高速快速公路、 城市道路的基礎設施智能化水平滿足HA級智能網(wǎng)聯(lián)汽車運行要求。
銅主要用來做新能源汽車電動機的轉子線圈，此外發(fā)電和儲存電能也需要大量的銅。因為新能源汽車的電機內部需要大量使用線組，所以其銅使用量在傳統(tǒng)內燃機汽車的基礎上將是全方位的增加，是傳統(tǒng)燃油車的近四倍。
根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)汽車單車用銅量是23kg，混合動力電動汽車單車用銅量是40kg，插電式混合動力汽車單車用銅量是60kg，而純電動車單車用銅量是83kg。
全球大力發(fā)展新能源汽車行業(yè)，符合減少二氧化碳排放的“碳中和”需求。我們測算，至2025年我國新能源汽車耗銅量有望達到58.3萬噸，較2020年增長452%，增速顯著。全球范圍來看，全球新能源汽車銷量有望加速上升，帶來更大的精煉銅需求空間，預計到2025年全球新能源汽車銷量規(guī)模接近1900萬輛，將拉動146.3萬噸的精煉銅需求。
1.2 ?新能源汽車充電樁：至2035年規(guī)劃明確
新能源汽車必備的充電樁也為精煉銅貢獻了新的需求。雖然充電樁本身對銅的用量不高，但連接充電樁和配電板的電線以及充電電纜本身都要用大量的銅。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，一臺公用交流式充電樁耗銅8kg，一臺公用直流式充電樁耗銅60kg，一臺私人樁用銅量約2kg。
充電站通常由若干直流充電樁與交流充電樁混合組成，以滿足不同充電需求。如圖所示的小型充電站中，直流充電樁與交流充電樁都設計有CAN接口，目的是通過CAN總線將各充電樁組網(wǎng)，從而方便后臺管理系統(tǒng)對充電站進行集中管理。
據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖 2.0》，2025、2030、2035 年，慢充設施端口分別達到 1300、7000、15000 萬端以上，公共快充端口分別約 80、128、146 萬端。以2025年測算，慢充及快充設施總計耗銅量將達到15.2萬噸；預計到2030年，慢充及慢充及快充設施總計耗銅量將達到63.2萬噸，5年CAGA為33%。
按照我國充電基礎設施技術路線圖，到2025年總體目標為：居住區(qū)、單位、社會停車車場推廣目的地停車慢充應用覆蓋，慢充電能輸出占比達70%以上，公共快充以750V輸出為應用主體。產業(yè)規(guī)模方面，慢充設施充電端口達1300萬端以上，公共快充端口約80萬端；保障年充電量接近1000億kWh供電需求，支撐2000萬輛以上車輛充電運行。
1.3 ?光伏：電網(wǎng)向清潔低碳轉型，全球光伏發(fā)展利好銅消費
太陽能用銅帶是太陽能重要的導電導熱原材料，主要有光熱銅帶和光伏銅帶兩種，分別用于制作太陽能集熱器板芯、太陽能電池的互聯(lián)條和匯流帶。光伏組件，逆變器和并網(wǎng)開關之間要用電纜連接，而組件MC4接頭，光伏逆變器輸出接線端子，并網(wǎng)開關的接線端子都是用銅芯做的。
根據(jù)國家發(fā)展改革委能源研究所發(fā)布的《中國2050光伏發(fā)展展望（2019）》，報告認為光伏建筑一體化（BIPV）將得到全面開發(fā)，分布式光伏+儲能模式可廣泛應用于不同場景中，而與銅線相比，鋁線連接起火危險更大。
“碳中和”也為精煉銅需求帶來新的增量，碳中和要求電力行業(yè)逐步向清潔能源轉型，有望拉動電網(wǎng)投資，而我國電力用銅需求占比高達48.5%，“碳中和”將帶來新的精煉銅需求。據(jù)國家電網(wǎng)官網(wǎng)，國家電網(wǎng)公司董事長辛保安出席世界經濟論壇“達沃斯議程”對話會時表示，未來5年，國家電網(wǎng)公司將年均投入超過700億美元，推動電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，促進能源清潔低碳轉型，助力實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”目標。
中國光伏行業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長王勃華預測2021年全球新增裝機達150GW,我國新增裝機規(guī)模55-65GW，“十四五“國內年均光伏新增裝機規(guī)模70-90GW。
我們預計2021年我國新增光伏安裝量將達到60GW，同比增長24.5%；全球新增光伏安裝量將達到142.0GW，同比增長6%。2025年我國新增光伏安裝量將達到129GW，同比增長21.7%；全球新增光伏安裝量將達到174GW，同比增長5.5%，2025年對應的年度光伏裝機耗銅量將達到69.6萬噸，較2020年全球光伏耗銅量的53.6萬噸上升29.9%。
1.4 ?風電：海上風電發(fā)力，海纜單位銅用量提升
風力發(fā)電主要用銅環(huán)節(jié)為發(fā)電機、變壓器、齒輪箱和塔筒電纜，應用范圍較廣。陸上風機通過集電器電纜相連至變電站后，再連接到電氣和輸電網(wǎng)。海上風機通過集電器電纜相連至海上升壓站后，通過配電電纜連接至地面變壓站，再到輸電網(wǎng)絡。風電項目中58%的銅消耗來自于電纜設備。
從產業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，海上風電和陸上風電沒有明顯區(qū)別，自下而上分為風電場運營、風電整機制造、風機零部件制造三個環(huán)節(jié)。與陸上風電不同的是，海上風電項目需要先通過35kV海底電纜將分散在場址內的風機所發(fā)電量匯集至海上升壓站，再由海上升壓站用220kV海底電纜送至陸上集控中心，項目離岸越遠，海底電纜投資成本占比越大。
對于海上風電來說，各組件的銅使用強度均較陸上風電有所提升。盡管不同技術對銅使用強度也略有影響，但由于電機和增速箱用銅量在風電場整體的比例不高，約為8%~21%，整體影響有限。對銅使用強度最重要的影響因素是在陸上新裝機還是海上新裝機，Wood Mackenzie報告顯示，陸上風電每兆瓦裝機需要消耗5.4噸銅，海上風電每兆瓦裝機需要消耗15.3噸銅。
根據(jù)IEA預計，2021年全球海上風電裝機量有望大幅提升，達到11.2GW，同比增長83.6%；陸上風電裝機量可達到76.3GW。到2025年，全球陸上風電裝機量將達到88.3GW，海上風電裝機量將達到23.9GW，合計達112.2GW。
我們認為，2021年由于全球海上風電的高速增長，陸上+海上風電耗銅量將同比上升4%，達到58.3萬噸。至2025年，全球風電耗銅量將進一步從2020年的56.3萬噸提升至84.2萬噸，總體達到49.8%的增長，顯示風電清潔能源占銅的下游需求比重進一步提升。
2.1 ?電力用銅：中國電網(wǎng)投資有望持續(xù)增長
電力行業(yè)是銅的第一應用下游，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年電力用銅占我國銅總需求的48.5%。銅在電氣工業(yè)中的應用主要包括：
（1）電力輸送。由于銅具有良好的導電性，因此廣泛地應用在電線電纜、變壓器、匯流排和聯(lián)接器等。（2）電機。也是利用銅合金高導電和高強度的特性，在電機中的定子、轉子和軸頭等用到銅合金。根據(jù)國際電力網(wǎng)數(shù)據(jù)，電機整個工作壽命期間消耗的電力成本可以達到其本身成本的200倍，研究節(jié)能的高效電機比起節(jié)省少量成本經濟效益顯著，目前發(fā)展的高效電機銅繞組的使用量需要增加25%-100%，我們認為單位電機耗銅量有望持續(xù)增加。
（3）通訊電纜。目前雖然光纖電纜在通訊干線上逐漸取代銅電纜，但把電能轉化為光能，以及輸入用戶的線路仍需使用大量的銅。隨著5G通信的發(fā)展，我們認為光纖電纜和銅電線的需求仍然有較好的前景。（4）住宅電氣線路。隨著經濟發(fā)展與家電的普及，住宅用電需求持續(xù)上升，帶來住宅線路用銅的增長。
我國電力建設投資主要是國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)，我們用國網(wǎng)和南網(wǎng)的投資總和增速估算銅在我國電力行業(yè)的需求增速。隨著國家電網(wǎng)在“七交五直”特高壓工程、鄉(xiāng)村電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（2018－2025年）等重大工程上持續(xù)推進，我們預計我國電力投資仍將保持穩(wěn)定增長。
中國已有的500千伏輸電主網(wǎng)架已經面臨遠距離、大容量輸送能力不足，走廊資源緊缺等瓶頸制約。我國能源資源與需求呈逆向分布，70%以上的能源需求集中在中東部，而可用能源資源卻遠離需求中心，故需要在全國范圍內優(yōu)化能源資源配置，打造電力“高速公路”。2021年3月，國家電網(wǎng)發(fā)布的公司“碳達峰、碳中和行動方案”中提出，十四五期間將規(guī)劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。
2020年，國家電網(wǎng)共投入4605億元用于電網(wǎng)投資，同比增加2.95%，輸電線路長度為114.2萬千米，同比增加4.77%，并網(wǎng)機組容量為17.04億千瓦時，同比增加9.51%，特高壓跨區(qū)跨省輸送電量4567.14億千瓦時，同比增加21.78%，綜合線損率為5.87%，同比降低了6.08%。
2.2 ?空調制冷：海外需求復蘇，出口拉動產量增長
在空調等制冷裝置中銅管是重要材料，用于（1）制造換熱器。例如蒸發(fā)器、冷凝器等；（2）制造連接管道和管件，連接空調室內機與室外機等。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年空調制冷耗銅占我國銅需求總量的15.5%，是銅用量第二大的下游。
根據(jù)產業(yè)在線數(shù)據(jù)，我國家用空調產量在2020年6月開始走出疫情影響，月度同比增速轉正，2021年5月產量達到1546.1萬臺，同比減少4%；2021年1-5月家用空調累計產量達7124.3萬臺，同比增長23%。
我們認為隨著2021年全球疫情出現(xiàn)拐點，經濟整體復蘇疊加低基數(shù)因素，2021年我國空調產量增速有望達到10%以上。
我國冰箱產量受疫情影響較空調小，產業(yè)在線數(shù)據(jù)表明，2020年5月產量同比增速轉正以來，一直維持月度較高的增長態(tài)勢。2021年5月我國冰箱產量達710.1萬臺，同比減少6.13%；2021年1-5月我國冰箱累計產量為3526.6萬臺，同比增加26.2%，與2019年同期比較，2年復合增長率為4.8%。
2020年我國冰箱累計產量8443.2萬臺，同比增加8.01%，我們預計2021年冰箱在海外需求復蘇帶動下，整體產銷有望持續(xù)增長。
2.3 ?交通運輸：新能源汽車單車耗銅提升值得期待
交通運輸行業(yè)是銅下游的主要應用之一，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年我國交運需求占銅下游用量的9.3%。銅和銅合金主要用在汽車的散熱器、制動系統(tǒng)、液壓裝置、齒輪軸承、剎車摩擦片、以及車輛內的各種接頭、配飾件等。
汽車中用銅量比較大的零部件是散熱器，包括黃銅帶散熱器管和薄銅帶折曲成的散熱片等，根據(jù)搜狐汽車統(tǒng)計數(shù)據(jù)，每輛傳統(tǒng)汽車用銅量約為20-30公斤，新能源汽車單車用銅量高于傳統(tǒng)汽車，混合動力電池汽車單車耗銅在60公斤左右，純電動汽車單車耗銅在83公斤以上，而電池容量更高的電動巴士單車耗銅高達224-369公斤。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國2020年累計生產汽車2462.5萬輛，同比減少3.5%，顯示新冠疫情對可選消費品造成了一定影響。2021年6月我國汽車產量為203.8萬輛，同比減少11.8%；2021年1-6月我國汽車產量累計達1279萬輛，同比增長28%，與2019年同期對比，2年復合增長率為2.6%。我們認為隨著2021年全球經濟復蘇，汽車累計銷量仍將錄得較高同比增速。
交通運輸領域對銅需求拉動方面可以期待的變化是新能源汽車的崛起，2019年我國汽車總產量2208.4萬輛，其中新能源汽車產量104.3萬輛，占比4.72%，2020年我國汽車總產量2289.9萬輛，其中新能源汽車產量131.9萬輛，占比5.76%，我們預計未來新能源汽車產量占比將持續(xù)提升，同時其相較傳統(tǒng)汽車單車耗銅量的提升有望拉動銅需求增長。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年6月我國新能源汽車產量27.3萬輛，同比增長139.47%，我們預計2021年我國新能源汽車產量仍將維持高增長。
從全球范圍來看，2021年隨著全球逐漸復工，汽車銷量持續(xù)回暖。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，2021年4月全球汽車銷售量達628.5萬輛，同比大增64.5%。2021年1-4月全球汽車銷售量達2429.2萬輛，同比大增31.6%，與2019同期對比2年復合增長率為-2.9%。我們認為隨著疫苗接種率持續(xù)提升，全球汽車產銷量有望繼續(xù)維持高增長。
2.4 ?電子行業(yè)：5G有望拉動行業(yè)持續(xù)增長
根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年電子行業(yè)耗銅占我國銅總需求的9.8%，近年來電子工業(yè)飛速發(fā)展，對銅的需求拉動較為顯著。銅主要應用在電子工業(yè)中的半導體集成電路、電真空器件，印刷電路等。（1）集成電路。根據(jù)博威合金官網(wǎng)介紹，集成電路采用銅代替硅芯片中的鋁作互連線，可以獲得30%的效能增益，同時，電路的線尺寸可以減小到0.12微米，使在單個芯片上集成的晶體管數(shù)目達到200萬個。（2）引線框架。引線框架是集成封裝電路的支承骨架，據(jù)博威合金官網(wǎng)數(shù)據(jù)，框架材料占集成電路總成本的1/3-1/4，銅合金滿足引線框架材料所要求的價格低、強度高、有導電性及導熱性，加工性能及耐蝕性優(yōu)良等要求，因此廣泛使用在引線框架中，是目前銅在微電子器件中用量最多的一種材料。
（3）電真空器件。主要是高純度無氧銅和彌散強化無氧銅，應用在電真空器件中的高頻和超高頻發(fā)射管、波導管、磁控管等。（4）銅印刷電路。即將電路布線圖印制在銅箔上，通過浸蝕把多余的部分去掉而留下相互連接的電路，再經過沖孔，焊接等步驟組裝線路。主要應用在無線電、電視機，計算機等。其次，在電路的連接中還需用各種銅基釬焊材料。
我國2020年生產集成電路2612.6億塊，同比增長16.2%。2021年6月集成電路產量達299億塊，同比增長45.97%，持續(xù)保持高增長、我們預計2021年隨著全球經濟復蘇疊加中國國產替代推進，電子行業(yè)景氣度仍將維持高位。
印刷電路板行業(yè)全球景氣度持續(xù)回升，根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2020年全球PCB產值約為652億美元，同比增長6.4%。我們預計隨著5G全球范圍內的建設發(fā)展以及電子產品的更新迭代，全球PCB產量有望持續(xù)增長。
建筑中使用的銅包括：（1）供電系統(tǒng)線路用銅，如紫銅線；（2）供水系統(tǒng)的管路需要使用到彎頭、三通等黃銅管件；（3）建筑中的裝璜及房屋的裝飾也用到一部分銅材，如把手、門鎖、扶手等。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020年建筑耗銅占我國銅下游需求的8.1%。
2020年受新冠疫情以及我國經濟結構轉型的影響，我國房地產竣工及新開工累計數(shù)據(jù)出現(xiàn)-4.9%和-1.2%的小幅下滑。2021年1-6月我國房屋新開工面積累計達10.1億平方米，同比增長3.8%；1-6月我國房屋竣工面積累計達3.65億平方米，同比增長25.7%。我們認為2021年地產新開工及竣工有望持續(xù)向好，拉動建筑建設過程中供電供水等用銅需求。
根據(jù)匯通財經數(shù)據(jù)，美國2021年5月新屋開工年化總數(shù)錄得157.2萬戶，預期值163萬戶，前值156.9萬戶；5月新屋開工年化月率 3.6%，預期值3.9%，前值-9.5%?？倲?shù)來看，美國新屋建設有所回升，略低于預期。
6月24日，白宮宣布美國總統(tǒng)拜登就基建計劃與兩黨參議院達成協(xié)議。計劃在五年內投入總計9730億美元，八年內投入總計1.209萬億美元。其中，5年計劃包括3940億美元原定基建支出與5790億美元新增基建支出。新增支出中，3120億美元用于交通基建，2660億美元用于水基礎設施、寬帶、電力基礎設施等其他基建項目。
基建計劃中5年新增的5790億美元支出包括以下幾部分：1）交通基礎設施建設，投資規(guī)模3120億美元。具體而言，主要計劃用于路橋及主要交通設施（1090億美元）、鐵路（660億美元）、公交系統(tǒng)（490億美元）、機場（250億美元）、港口航道（160億美元）、交通安全（110億美元）、電動交通設施（150億美元）等；
2）水系統(tǒng)基礎設施建設，投資規(guī)模600億美元；3）寬帶通信基礎設施建設，投資規(guī)模650億美元；4）電力基礎設施建設，投資規(guī)模730億美元；5）環(huán)境修復設施建設，投資規(guī)模210億美元。
美國的基建投資支出近年來增速緩慢，2010年開始甚至出現(xiàn)連續(xù)4年的負增長。在基建項目分類中，近10年來建設類投資占總投資額比重為80%，設備、土地和既有設施占總投資額20%。其中，按功能劃分來看，公路建設占到美國基建總投資的48%。
除去公路鐵路之外，其余的基建投資主要領域還有交通系統(tǒng)、水供應及污水處理系統(tǒng)、電力系統(tǒng)、通信系統(tǒng)等。
世界的制造業(yè)與工業(yè)中心轉向中國后，美國每年的精煉銅消費量和全球占比逐年下降，至2010年左右趨于平穩(wěn)，與美國基建投資支出趨于平穩(wěn)的態(tài)勢保持一致。受疫情影響，2020年美國精煉銅消費量為177.4萬噸，同比下降4.1%，我們預計2021年美國精煉銅消費量約為188萬噸，同比增長6%，我們認為在美國在原定財政支出之上新增的基建支出有利于未來幾年美國精煉銅需求的進一步提升。
發(fā)達國家的銅消費主要集中在建筑、電子、電力設備等領域。美國對于銅的終端消費中，建筑占比達到44%，電氣和電子設備制造業(yè)約占20%，工業(yè)機械和設備業(yè)占比為19%，交通運輸設備業(yè)約占11%，其他行業(yè)如消費品和普通產品等占比6%。
我們對美國歷史基建銅消費量按照下游行業(yè)劃分，測算不同投資項目單位金額銅消耗量，再按照拜登基建計劃新增支出測算基建計劃執(zhí)行期間該投資對精煉銅的需求拉動。
根據(jù)1.2萬億基建計劃的預算框架，相較于過去10年美國的基建投資領域分布，新基建計劃加大了對鐵路及交通基礎設施的投入占比。我們估算，若在未來8年內充分執(zhí)行新基建計劃，5790億美元的新增基建支出可帶動精煉銅消耗約429.2萬噸，年均新增精煉銅消費量53.6萬噸，約占2020年全球銅消費量2498.7萬噸的2.1%，對銅需求邊際拉動顯著。
梳理全球人均銅需求量近七年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各國人均銅需求量與其國家經濟發(fā)展水平密切相關。全球人均耗銅量第一梯隊的韓國、德國等每年人均銅需求量近年來始終處于較高的水平，2020年分別為12.4千克/人和10.2千克/人。高水平的人均銅需求量源于這些國家國內發(fā)達的服務業(yè)與高端制造業(yè)，這類發(fā)達國家銅合金半成品產業(yè)較為成熟，銅制品廣泛應用于智能手機制造、汽車制造、家電行業(yè)等多個領域，推動穩(wěn)定且高質的人均銅需求量的形成。同為發(fā)達國家的美國2020年人均銅消耗量僅為5.35千克/人，原因在于美國目前產業(yè)結構中第三產業(yè)比重較大，2020年占GDP比重81.5%，制造業(yè)、建筑業(yè)等這些應用銅及其合金較多的工業(yè)占比較低。如果拜登政府目前的基建計劃能夠落實，將為美國銅消費的提升提供動力。此外，美國廢雜銅的使用占比較高，減少了其精煉銅的使用量。
就中國的人均銅需求量而言，隨著經濟的迅猛發(fā)展，中國已經成長為世界銅需求大國，銅及其制成品廣泛應用于電力、信息、交通、機械等多個領域。近年來政府基建支出不斷增加，推動城市化建設及農村基礎設施建設完善，因此銅的消費在中國不斷增長，2020年人均銅需求量已經達到9.95千克/人。經濟進一步發(fā)展及新能源汽車和電氣化社會的新趨勢將使中國的銅需求量有進一步增長的廣闊前景。
全球人均耗銅量第二梯隊國家包括日本、土耳其和美國等。日本的人均銅消費量2020年為7.25千克/人，日本銅消耗始終堅持服務于中高端裝備制造業(yè)，其人均銅消費量雖然不高，但銅消費質量較高。
土耳其的產業(yè)結構分布比例呈現(xiàn)服務業(yè)占主體的發(fā)達國家態(tài)勢，以銅為原料的汽車制造、建筑等第二產業(yè)占比較小，2020年人均銅消費量為5.30千克/人。土耳其的人均銅需求量與其汽車行業(yè)的發(fā)展息息相關。汽車行業(yè)作為土耳其的支撐產業(yè)，近年來受到歐洲汽車業(yè)迅猛發(fā)展的威脅而深陷危機。作為汽車行業(yè)的上游產業(yè)，銅及其制成品也受到沖擊。
全球人均耗銅量第二梯隊國家如俄羅斯、巴西、印度等。俄羅斯工業(yè)結構中主要工業(yè)部門有機械、冶金、石油，天然氣、化工等。作為“一帶一路”上銅資源豐富的大國，俄羅斯國內銅礦資源大多用于開發(fā)及出口，故其國內人均銅需求量在2020年僅為1.81千克/人。
巴西目前主要從事銅礦產銷售的公司為淡水河谷公司。因巴西是以工業(yè)原材料，農產品加工與服務業(yè)為主要經濟支撐的國家，國內基礎公共設施缺乏，重工業(yè)以粗放型為主，因此巴西人均銅需求量水平較低，2020年為1.32千克/人。印度2020年人均銅需求量僅為0.30千克/人。作為人口大國，印度目前經濟發(fā)展較為落后，基礎設施落后，電力短缺，交通擁擠問題嚴重，這些基建條件意味著印度未來銅的消費量有巨大的增長空間。
5. ?美聯(lián)儲Taper及加息：貨幣政策對銅價影響解析
7月14日，在美國國會眾議院金融服務委員會的半年度聽證會上，鮑威爾表示，美國經濟與勞動力市場確實在持續(xù)改善，但距離改變貨幣政策所需的門檻均“還有很長的路要走”，特別是就業(yè)狀況仍遠低于疫情前的水平。
但鮑威爾承認美聯(lián)儲已經開始討論Taper事宜，未來幾次FOMC會議會繼續(xù)討論，并且他提出在收緊政策之前，美聯(lián)儲會給出“大量提前預警”，防止市場受到影響。
自1986年以來，美聯(lián)儲共有過5次緊縮政策周期，分別是：
1）1988.3-1989.5，通脹繼續(xù)上揚，導致美聯(lián)儲開始加息應對。期間先后16次加息，利率從6.5%上調至9.8125%。
2）1994.2-1995.2，美國經濟逐漸復蘇，債券市場擔心通脹重來，十年期國債收益率升至8%，于是美聯(lián)儲先后7次加息，利率從3%上調至6%。
3）1999.6-2000.5，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令IT投資增長，導致經濟出現(xiàn)過熱。美聯(lián)儲啟動緊縮政策，先后6次加息，利率從4.75%上調至6.5%。
4）2004.6-2006.7，2003年下半年經濟強勁復蘇，需求快速上升拉動通脹。2004年美聯(lián)儲開始緊縮政策，先后17次加息，利率從1%上調至5.25%。
5）2013年5月，時任美聯(lián)儲主席伯南克第一次對外透露縮減QE。2013年9月議息會議，美聯(lián)儲官員表示通脹水平和失業(yè)率仍不及預期，縮減QE仍需假以時日。12月最終宣布縮減QE，靴子落地。2013.12正式開始縮減QE，此后每次議息會議均削減100億美金的QE規(guī)模，直至2014.10徹底結束QE，持債規(guī)模不再擴大。2015.12-2018.12，繼上輪Taper縮減QE正式落地執(zhí)行后，美聯(lián)儲又先后9次加息，利率從0-0.25%上調至2-2.25%，繼續(xù)緊縮政策。
其中，前4次緊縮政策周期均通過提高聯(lián)邦基準利率的措施實現(xiàn)。第5次緊縮政策（即2013.5-2018.12）則是先逐步縮減QE購債規(guī)模（Taper）直至徹底結束QE，而后再提高聯(lián)邦基準利率延續(xù)緊縮政策。
我們認為，過往5次美聯(lián)儲緊縮政策周期內，LME銅價的總體表現(xiàn)強勢，前4次加息周期內銅價均有大幅度的提升。第5次周期內，Taper過程中銅價走低，但進入隨后的加息過程后，受益于全球經濟強勢復蘇大背景下，銅價迎來大幅度的上漲。
我們預計2021年全球精煉銅產量增加3.03%至2414萬噸，需求端方面，國內受益于穩(wěn)定的電力投資，以及家電、電子、交運等行業(yè)的較高增長，銅消費在2021年有望增長4.77%，而海外受益于新冠疫苗接種率增長，經濟持續(xù)復蘇，精煉銅需求有望錄得較高增長。
由于全球經濟復蘇帶動精煉銅需求增長，礦山端供給維持較低增速，我們預計2021年全球精煉銅短缺6萬噸，疊加全球流動性仍處于寬松周期，銅價中樞有望持續(xù)上升。
建議關注擁有自產礦山銅的行業(yè)優(yōu)質標的：紫金礦業(yè)，洛陽鉬業(yè)，銅陵有色，西部礦業(yè)，云南銅業(yè)，江西銅業(yè)，五礦資源，中國有色礦業(yè)，中國黃金國際。
銅信寶觀點：2021銅價走勢更多取決于中美金融戰(zhàn)，從目前來看中國已占上風，2021下半年不出極端事件，銅價將在7萬元上下震蕩為主！
